股指期货

【市场要闻】

中国2月财新服务业PMI为50.2，较1月回落1.2个百分点，为2021年9月来最低。2月财新中国服务业新订单指数六个月来首次降至收缩区间，录得2020年5月来最低。

工信部召开部分省市工业经济运行视频会议强调，坚决打赢一季度工业稳增长攻坚战，确保今年工业经济开好局、起好步。要在协调保障、稳定产业链供应链上下更大功夫，特别是对汽车、集成电路等重点行业要积极协调，保障产业链供应链畅通。

央行金融稳定局发文称，经过集中攻坚，我国金融体系长期积累的风险点得到有效处置，金融风险整体收敛、总体可控。有信心、有条件、有能力牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。文章指出，宏观杠杆率回到基本稳定轨道，2021年末为272.5%。当前我国金融体系底盘稳健，2021年第四季度全国4398家银行业金融机构中，4082家机构评级处于安全边界内；高风险银行机构数量从2019年三季度的649家峰值水平，连续六个季度下降至316家，“十四五”期末有望压降至200家以内。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息基本已成定局，同时本年内加息次数也将增加，货币收紧步伐明显加快；国内方面，1月社融超预期，货币政策有望进一步宽松，同时今年财政政策支持力度将明显加大。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，依旧看好期指长期走势，短期继续关注俄乌地缘政治风险对期指形成的扰动。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4680（50），华东4860（40）；螺纹，杭州4990（40），北京4890（40），广州5100（10）；热卷，上海5200（90），天津5060（50），广州5200（90）；冷轧，上海5640（20），天津5540（40），广州5530（50）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利460（-132），螺纹毛利334（-138），热卷毛利374（-89），电炉毛利108（15）；20日生产：普方坯盈利549（57），螺纹毛利427（59），热卷毛利467（108）。

基差涨跌互现。杭州螺纹（未折磅）05合约110（20），10合约290（29）；上海热卷05合约-49（-21），10合约174（2）。

供给：回升。03.04螺纹290（18），热卷317（6），五大品种956（31）。

需求：建材成交量17.0（1.2）万吨。

库存：建材累库，板材去库。03.04螺纹社库1000（35），厂库320（-1）；热卷社库267（-7），厂库91（-5），五大品种整体库存2417（22）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润中性，盘面利润中性偏低，基差平水，现货估值中性偏高，盘面估值中性。

本周供需双增，建材延续累库，板材去库，螺纹需求回归正常，累库速度放缓，板材需求较佳，基本面中性。短期复产驱动下原料涨势明显，钢材利润快速压缩，原料基本面较好，成本支撑较强。需求呈现结构性分化，而建材需求仍属季节性回升中，钢材尚无转势驱动，但需要警惕外盘原油等品种的回调风险。

钢材估值较原料已偏低，但绝对价格上估值较高，货权分散下短期需关注现货的跟涨情况。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价1070（25），日照超特粉619（41），日照金布巴853（43），日照PB粉971（42），普氏现价153（8）。

利润下跌。PB20日进口利润-92（40）。

基差走强。金布巴05基差157（4），金布巴09基差180（4）；超特05基差9（2），超特09基差32（2）。

供应上升。2.24，澳巴19港发货量2301（183）；45港到货量1845（-227）。

需求走强。2.24，45港日均疏港量294（38）；247家钢厂日耗258（+10）。

库存涨跌互现。2.24，45港库存15887（-147）；247家钢厂库存11119（+54）。

【总   结】

铁矿石今日大幅上涨，当前估值中性，主要表现为价格中位，进口利润中性，品种比价中性偏低，钢厂利润中性偏高。驱动表现为弱现实强预期，短期限产放宽但铁水难见大幅增量，港口库存处于历史高位，短期铁矿石供需双弱；中期来看，基建对冲房地产下滑力度存在不确定性，但钢厂高收益将引导铁水复产，需要密切关注残奥会后铁水实际生产情况与政策对矿石价格的冲击，矿石投机性降低后，继续关注实际刚需到来，短期方向将跟随成材。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西单一煤仓单3000；焦炭第二轮提涨落地后厂库折盘面3350。

焦煤期货：JM205贴水80，持仓5.21万手（夜盘+829手）；5-9价差213（+12）。

焦炭期货：J205升水269，持仓3.45万手（夜盘-98手）；5-9价差226（+16）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.239（-0.008）。

库存（钢联数据）：3.3当周炼焦煤总库存3074.9（周-58.3）；焦炭总库存1110.6（周-39.3）；焦炭产量109（周+2.1），铁水219.76（+10.91）。

【总   结】

估值来看，焦炭盘面利润持续走低，但无扩大驱动，焦煤仍有贴水幅度适中，盘面成材利润压缩至低位，双焦估值中性；驱动来看，市场主要交易逻辑为终端需求和煤炭紧缺，目前来看炼焦煤供给端相对刚性，电煤暂无缓解迹象，焦煤供给端有支撑，若终端需求未出现超预期偏差，双焦价格将具有较强支撑。

纸 浆

现货:针叶浆上涨。银星6850(150)，北木7000(100)，月亮6850(150)，凯利普6950(100)，乌针6850(200)。阔叶浆维持或上涨。金鱼5900(0),鹦鹉5950(0)。布阔5750(100)。

期货:国内上涨。，05合约6960(172)。夜盘下跌。05合约6918(-42)。

价差:基差减少。05基差-110(-22)。月差扩大。5-9价差64(22)，9-1价差126(26)。针阔价差上涨。银星-金鱼950(150)。内外价差上涨。主力-银星540.59(164.26)。

日度持仓增加。【持买单量144331(9881)】。东证期货13146(1684)。申万期货12842(1226)。华泰期货12221(2004)。国泰君安9577(-1025)。海通期货7394(2462)。南华期货4966(1398)。华闻期货4320(1136)。【持卖单量144183(7451)】。中信期货21528(1010)。申万期货13057(1550)。东证期货7194(1119)。华泰期货6314(1076)。海通期货5749(2039)。华闻期货4202(1069)。平安期货3622(-1143)。

【总结】

纸浆现货绝对价格偏高，期货合约价格偏高，主力合约基差升水，月间结构平缓。针阔价差扩大，内外价差扩大，整体估值中性偏高。

周四纸浆上行，夜盘小幅回调。整体商品受到国际宏观因素普涨。供应端偏紧，纸浆下游需求放量有限，纸厂采购仍以刚需为主，本周主流港口纸浆出现累库。个别纸企发布白卡纸涨价函，提振市场信心。短期消息面对价格影响需要关注。此外，关注整体商品走势。

能 源

【行业资讯】

1、伊朗能源部长乌吉表示，一旦达成核协议，伊朗的石油生产就能在一两个月内达到最大产能。

2、俄乌第二轮会谈结束，俄乌双方就临时停火、建立人道主义通道达成一致。

3、受到恶劣天气影响，利比亚暂停6个港口的出口。

【原油】

昨日国际油价大幅冲高回落，Brent–3.58%至110.44美元/桶，WTI–2.73%至104.91美元/桶，SC+8.44%至719.9元/桶，SC夜盘收于702.9元/桶。现货市场的“抢货”潮延续，Dubai贴水、Murban贴水、EFS继续拉宽，Murban贴水甚至拉宽至18.1美元的夸张幅度，WTI和Brent月差为深度Back结构，原油现实极强。欧美进入紧缩周期，美元指数对原油估值的压力逐步增加，但短期供需层面的矛盾明显大于金融层面。周期价值指标处于超涨区间。

俄乌局势仍为近期焦点，双方已进行第二轮会谈，就临时停火、建立人道主义通道达成一致，但仍未完全解决问题，目前现货市场依然鲜有欧美玩家接手俄罗斯原油。伊核协议即将达成，即便伊朗产量全部回归，也无法完全弥补俄罗斯至欧美出口量的损失，而OPEC4月仅维持原定增产计划，短期供应紧缺的局面无解。需求端，全球汽柴油裂解均处于高位，且欧美燃料库存处于低位水平，而俄乌战争进一步提振欧洲柴油需求。库存端，本周EIA数据显示，美国原油库存超预期去库，成品油延续去库。

观点：短期需密切关注俄乌战争和对俄制裁的后续进展，现货市场已计提俄罗斯出口欧美的原油中断。在俄乌局势和对俄制裁的形势明朗之前，对原油价格的中期研判意义不大。

策略：以期货方式追多的确定性不足，仍考虑以滚动牛市价差策略参与油价的冲顶行情。如果博弈短期风险溢价回落，仅考虑轻仓位以浅虚值的看跌期权参与。

【沥青】

沥青日盘高位震荡，夜盘大幅回落。BU6月为3702元/吨(–34)，BU6月夜盘收于3666元/吨，山东现货为3450元/吨(+80)，华东现货为3620元/吨(0)，山东6月基差为-252元/吨(+114)，华东6月基差为-82元/吨(+34)，BU9月-SC9月为-930元/吨(–284)。估值方面，盘面升水大幅收窄，利润处于低位水平。驱动方面，当前市场仍为供需两弱格局，厂库、社库均为季节性累库，整体库存压力可控。3月排产较多，引发贸易商抛货，3月现货价格承压。市场对于“基建发力带动沥青需求”保持乐观预期，短期难以证实或证伪，需等待全面开工后验证需求成色。

观点及策略：盘面波动以跟随原油为主，盘面升水大幅收窄后，相对估值重回中性偏低。短期驱动向下，来自3月排产增加，导致现货走弱风险，短期建议观望。中期潜在上行驱动是需求的持续同比改善，中期逢回调作为能源板块中的多配品种。

价差方面，沥青裂解处于极低位水平，中期策略考虑逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205），短期最大风险是原油价格继续大幅上行，其次的风险来自3月现货走弱的可能，需注意节奏和仓位，建议以定投方式参与。

【ＬＰＧ】

PG22046767（+241），夜盘收于6557（–210）；华南现货6850（+150），华东现货6600（+200），山东醚后7650（+250）；价差：华南基差83（–91），华东基差–67（–41），醚后基差1233（+9）；04–05月差295（+21），04–06月差560（+58）。现货方面，昨日山东醚后气价格继续上行，终端市场走势存在牵制，炼厂出货较前期明显转淡。燃料气方面，华东及华南气价格跟随油价及外盘继续推涨，当前下游对高价普遍有所抵触，仅刚需采购，市场交投一般。

估值方面，昨日盘面继续大涨，夜盘回调。基差及内外价差估值中性。现货绝对价格季节性高位。驱动方面，地缘政治紧张背景下，国际油价的不确定性极大；当前外盘丙烷跟随油价波动，进口成本上升带动国内现货价格攀高。最近我国南方地区气温已回归至往年水平，随着天气转暖，低温带来的额外需求恐难持续。

观点：短期看油价仍然是最大的不确定性因素，应密切关注俄乌战争局势及西方对俄罗斯的制裁进展。中期来看随着北半球气温季节性回暖，燃烧需求将会走弱，PG相对油品的估值可能会下行。

橡胶

原料价格：泰国胶水71泰铢/千克（-0.2）；泰国杯胶51.2泰铢/千克（+0.15）。

成品价格：美金泰标1820美元/吨（+5）；美金泰混1825美元/吨（+5）；人民币混合13080元/吨（+20）；全乳胶13400元/吨（+50）。

期货价格：RU主力13980元/吨（+40）；NR主力11760元/吨（+40）。

基差：泰混-RU基差-900元/吨（-20）；全乳-RU基差-580元/吨（+10）；泰标-NR基差-249元/吨（-8）。

利润：泰混现货加工利润4美元/吨（+0）；泰混内外价差-83元/吨（-16）。

【行业资讯】

今年1月，泰国天然橡胶对全球出口量：43.56万吨，环比-2.4%，同比+29.95%；标准胶出口量为14.76万吨，混合胶出口量为11.16万吨，乳胶出口量为9.36万吨。今年2月我国重卡市场大约销售5.6万辆，环比1月下滑41%，同比去年的11.83万辆下降53%，净减少6.2万辆；目前中国云南省西双版纳物候条件正常，胶树新叶长势良好且暂无严重病虫害发生，预计3月20号存在开割可能。本周中国全钢胎样本厂家开工率为62.18%，环比+6.93%，同比-10.96%；半钢胎样本厂家开工率为64.34%，环比+6.21%，同比-4.74%。

【总   结】

沪胶日内小涨。供应端，泰国临近低产期，原料维持高价；中国天胶库存环比降速累库，深色胶降速累库，浅色胶微幅加速累库。需求端，开工逐步恢复但不如往年同期水平，需求启动还是偏慢。继续关注需求复苏对于青岛库存的去化程度、国内开割预期变化。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨上行。尿素：河南2720（日+40，周+120），东北2750（日+0，周+30），江苏2730（日+40，周+100）；液氨：安徽3865（日-25，周-60），山东3820（日+0，周-115），河南3725（日+0，周+0）。

【期货市场】

盘面大涨；5/9月间价差在160元/吨附近；基差略低。期货：1月2419（日+53，周+120），5月2687（日+107，周+244）,9月2525（日+93，周+194）；基差：1月301（日-13，周+0），5月33（日-67，周-124）,9月195（日-53，周-74）；月差：1/5价差-268（日-54，周-124）,5/9价差162（日+14，周+50）,9/1价差106（日+40，周+74）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费571（日+40，周+120）；河北-东北-20（日+20，周+40），山东-江苏-10（日+10，周+0）。

利润，尿素毛利回暖；复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利1129（日+30，周+100），华东航天炉毛利1221（日+30，周+100），华东固定床毛利300（日+40，周+120）；西北气头毛利1026（日+0，周-40），西南气头毛利1269（日+0，周-50）；硫基复合肥毛利133（日-4，周-73），氯基复合肥毛利34（日-2，周-116），三聚氰胺毛利1683（日-90，周-210）。

供给，开工产量回落，同比偏低；气头开工略升，同比略高。截至2022/3/3，尿素企业开工率69.12%(环比-0.2%，同比-4.4%)，其中气头企业开工率66.78%(环比+0.9%，同比+0.3%)；日产量15.07万吨(环比+0.0万吨，同比-0.9万吨）。

需求，销售回落，同比大幅偏低；复合肥迎来旺季；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/3/3，预收天数6.40天(环比-0.7天，同比-2.1天)。复合肥：截至2022/3/3，开工率56%（环比+0.9%，同比+7.9%），库存54.6万吨（环比-4.2万吨，同比-16.0万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/3/3，开工率73%（环比+7.5%，同比+9.2%）。

库存，工厂库存回落，同比偏低；港口库存低位，同比偏低。截至2022/3/3，工厂库存54.6万吨，（环比-8.6万吨，同比-18.6万吨）；港口库存10.7万吨，（环比+0.0万吨，同比-23.5万吨）。

【总  结】

周四现货回暖，盘面大涨；动力煤大涨；5/9价差处于偏高位置；基差略低。3月第1周尿素供需格局尚可，供应和销售均回落，不过库存持续去化，表需及国内表需处于高位，下游复合肥备货迎接旺季，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、库存去化、下游复合肥开工复苏、三聚氰胺开工率高位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

3月3日，CBOT大豆5月合约收于1671.50美分/蒲，+5.25美分，+0.32%。美豆油3月合约收于75.50美分/磅，-0.32美分，-0.42%。美豆粕5月合约收于452.9美元/短吨，+3.7美元，+0.82%。NYMEX原油4月收盘至108.05美元/桶，-3.35美元，-3.01%，最高冲至116.57美元/桶。BMD棕榈油5月合约收至6785令吉/吨，+127令吉，+1.91%，夜盘-136令吉，-2.00%。

3月3日，DCE豆粕2205收于3895元/吨，-8元，-0.20%，夜盘-13元，-0.33%。DCE豆油2205收于11224元/吨，+208元，+1.89%，夜盘-90元，-0.80%。DCE棕榈油2205收于12630元/吨，+290元，+2.35%，夜盘-238元，-1.88%。

【行业资讯】

今天凌晨2点，俄乌第二轮会谈结束。俄乌双方就临时停火建立人道主义通道达成一致。双方近期将围绕建立人道主义走廊保持沟通和合作。乌克兰方面表示没有获得期待的谈判结果。俄乌一致同意尽快召开第三轮谈判；

今日凌晨，美联储主席鲍威尔在出席参议院银行委员会的半年度听证时重申，支持两周后的3月FOMC会议宣布加息25个基点，现在判断乌克兰危机是否颠覆美联储利率路径还言之过早。

【总  结】

美联储主席鲍威尔再次表示3月加息25个基点，年前市场预期是加息50个基点，虽然不及预计但是加息步伐即将开始，关注宏观对国际植物油的长期影响。俄乌局势持续影响大宗商品，随着俄乌谈判的开展和其中面临的不确定性，原油、美豆及美豆油在内的大宗商品在冲高后普遍走出显著调整及日内高波动的态势。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周四上涨逾1%，因周度出口销售报告显示棉花采购活动强劲，尽管美元走强限制涨幅。交投最活跃的ICE5月棉花合约上涨1.26美分，结算价报每磅119.8美分。

郑棉周四略转弱：主力05合约跌140至21200元/吨，持仓减4千余手，前二十主力持仓上，主多减4千余手，主空减2千余手。其中多头方华泰增1千余手，而中信减4千余手，首创减2千余手，华融融达减1千余手。空头方中信增1千余手，而国泰君安、首创各减1千余手。夜盘跌20点至21180元/吨，持仓减7百余手。远月09合约跌140点至20230，持仓增1千余手。夜盘跌20点，持仓增6百余手。

【行业资讯】

美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，2月24日止当周，美国2021/2022市场年度陆地棉出口销售净增34.86万包，较前一周增加41%，较前四周均值增长51%。当周，美国陆地棉出口装船量为35.41万包，较前一周下滑6%，较前四周均值增加14%。其中，对中国大陆出口装船14.36万包。

新棉加工：截至3月2日，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工527.95万吨，较去年同期的568.04万吨减少7.06%。2日当天新疆皮棉加工0.13万吨，去年同期日加工量0.49万吨。

现货：新疆部分地区棉花价格下调150元/吨，3128B新疆机采棉22750-23050元/吨，手采棉22900-23250元/吨。内地部分地区棉花价格上调50元/吨，3128B新疆机采棉23200-23500元/吨，手采棉23300-23800元/吨。

【总   结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，而出口销售一直维持良好是美棉一直强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了博弈行情的强度。此前美棉在连续录得九周上涨后，连续三个周出现下跌，因美国农业部上调美棉期末库存预估，且周度出口销售不佳，而近月3月合约面临退出。最新大幅波动，短期市场重点关注宏观影响。

国内方面，国内前期主要是处于收基差行情（前期出现了大贴水）。春节前后补库预期等也支撑了价格。而美棉上涨也出现内外联动支撑。但是由于棉价上涨后，套保压力逐级体现，且节后下游尚未有效启动，因此上方的压力使得国内跟随外棉下跌。短期在关键支撑位站住后跟随反弹。整体而言，在美棉转势前，国内上有套保压力，下有基差修复支撑，以高位宽幅运行对待。同时跟随宏观和需求进行调整中枢。

白 糖

现货:白糖上涨。南宁5750(20),昆明5630(35)。加工糖上涨。辽宁5910(50),河北5930(30)，山东6100(80),福建5980(50),广东5750(0)。国际原糖现货价格17.73(0)。

期货:国内上涨。01合约6006(32),05合约5825(38)，09合约5868(40)。夜盘下跌。05合约5772(-53),09合约5821(-47),01合约5987(-19)。外盘上涨。纽约5月18.94(0.31),伦敦5月522(6.7)。

价差:基差涨跌互现。01基差-256(-12),05基差-75(-18)，09基差-118(30)。月间差涨跌互现。1-5价差181(-6),5-9价差-43(-2)，9-1价差-138(8)。配额外进口利润下滑。巴西配额外现货-215.4(-6.9),泰国配额外现货-354(-89.7)。

日度持仓减少。持买仓量220600(-16077)。中粮期货35027(-7903),光大期货24793(-3068)。华泰期货19986(-5415)。东证期货11635(2371)。中州期货8349(-1938)。华融融达期货7556(-1594)。银河期货7463(2051)。持卖仓量315642(-9745)。中粮期货87630(3113)。中信期货54267(-2793)。华泰期货20409(-4939)。中投天琪17687(-1311)。银河期货14635(-6438)。华融融达期货12205(3580)。国泰君安11516(-1634)。东兴期货6494(1961)。兴证期货4485(-1135)。

日度成交量增加。成交量（手）556552(-21353)。

【行业资讯】

截至2月28日，2021/22年榨季广西全区已有5家糖厂收榨，同比减少19家;共入榨甘蔗4128.57万吨，同比减少289.43万吨;产混合糖496.40万吨，同比减少59.48万吨;产糖率12.02%，同比减少0.56个百分点;累计销糖167.94万吨，同比减少28.89万吨;产销率33.83%，同比减少1.58个百分点。其中，2月单月产糖131.76万吨，同比减少11.34万吨单月销糖35.06万吨，同比减少14.71万吨。

【总结】

原糖主力合约周四连续三日上涨，继续受到原油大涨的提振。另一方面，大豆和玉米等作物的价格大幅上涨外溢到糖市，可能会使巴西农民的种植意愿发生改变。ISO发布报告将供需缺口收窄，当前各个机构都在收窄缺口，预计供需紧平衡。乌俄冲突支撑油价在高位，可能会使得巴西上调国内油价，但是在大选年的宏观环境下，这将是政府最后的选择。巴西22/23年度榨季将于4月开启，届时制糖比由油价和糖醇价差决定。机构预计糖醇价差每收窄40点，将带来70万吨糖产量减少。当前的原白糖价差超过100美元，在原糖价格走低的同时炼厂利润修复，利好原糖需求。此外，印度泰国增产对糖价的压制已经被充分交易，市场在等待新的指引，因此短期原糖将维持窄幅震荡的格局。

国内方面，主要跟随外盘为主。因此周四上涨，夜盘小幅回调，整体上行幅度不及外盘。当前无明显行业驱动，下行支撑为成本线。短期窄幅震荡为主。

生 猪

现货市场，涌益跟踪3月3日河南外三元生猪均价为12.28元/公斤（持平），全国均价12.31（-0.02）。

期货市场，3月3日总持仓106825(+1069)，成交量32685(+3862）。LH2205收于13870元/吨（-265）。LH2209收于17470元/吨（-95）。

【总结】

现货价格以稳为主，月初出栏减少，终端需求未见好转。收储消息落地，对市场产生一定情绪影响，但当前仍处消费淡季加之后期出栏压力犹存，短期供需较难逆转。趋势上看，猪价仍处下行周期之中，但节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、消费、冻肉、饲料原料价格变化等因素影响，节后养殖亏损以及饲料价格的进一步上涨或将加速产能去化的逻辑在远月合约上已有所发酵，动态跟踪市场变化。