不确定性仍存

上周全球股市继续调整。短期看，在当前俄乌地缘政治局势前景不明、市场担忧仍存背景下，指数难以出现大幅上涨。但基于国内稳增长、宽信用的政策环境，预计短期市场将呈振荡态势，整体市场风格趋向均衡。操作上，投资者可暂时空仓观望，密切关注俄乌局势演化及全国两会释放的稳增长信号。

在俄乌地缘政治因素影响下，上周全球股市继续调整。A股方面，虽然中证500、上证50、沪深300等大指数表现强于外盘，但走势并不尽如人意。上周五，沪深300指数再创新低4481点、上证50指数考验3038点支撑、创业板指考验前低2710点支撑，表明在避险情绪作用下，当前市场风险偏好仍偏向谨慎。市场结构方面，2月中下旬表现强势的成长板块上周明显回落，电力设备、电子、军工等板块跌幅较大。短期看，在当前俄乌地缘政治局势前景不明、市场担忧仍存背景下，指数难以出现大幅上涨。但基于国内稳增长、宽信用的政策环境，预计短期市场将呈振荡态势，整体市场风格趋向均衡。

全球股市波动加剧

当前市场关注的焦点仍在俄乌局势。从历史经验看，地缘政治因素虽然短期会令市场风险偏好承压，加大市场波动，但中长期基本不会改变市场的原有趋势。就当下而言，在不确定性未完全消除的背景下，市场短期走势仍高度依赖地缘局势的演变。值得注意的是，俄罗斯和乌克兰均为资源品大国，在全球能源、天然气和部分农产品的供给中扮演重要角色。就本次事件看，避险情绪升温带来的市场扰动更偏向于短期性和阶段性。一旦地缘冲突升级或欧美对相关领域进行严厉制裁，很可能导致部分资源品供给短缺，进而使其价格持续上涨。若资源品价格上行影响到海外货币政策路径和全球经济复苏进程，全球金融市场还将面临供给缺口扩大引发的通胀压力和货币紧缩风险。

除俄乌地缘政治因素外，本月中旬即将召开的美联储议息会议也颇受市场关注。3月2日晚间，美联储主席鲍威尔表示，俄乌冲突对美国经济的影响“高度不确定”，但3月份加息25个基点仍然是合适的。由于俄乌冲突前，市场普遍预期美联储3月加息50个基点，鲍威尔的表态打消了市场对于激进加息的猜测，受此影响3月2日美股一度大涨。3月3日晚间，鲍威尔出席参议院银行委员会的半年度听证时再度表示，俄乌局势可能带来通胀和经济上的双重风险，美联储会不惜一切稳定物价，若通胀不下降，将会在一次或多次会议上以更大的幅度加息。由此可见，若地缘政治冲突导致后续大宗商品价格持续上行，不仅会推升通胀预期和远端加息预期，也会增加市场对未来经济增长更快回落的担忧，即增加滞胀风险。届时美联储货币政策操作的难度将大幅提升，有可能被迫收缩货币政策。

关注政策发力方向

虽然短期地缘政治的不确定性令市场风险偏好承压，但随着全国两会的召开，市场的关注点将逐渐转到国内的稳增长政策方面。政府工作报告指出，2022年GDP增速目标为5.5%，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，加大稳健的货币政策实施力度，基本符合市场预期。此外，3月2日银保监会主席郭树清表示，房地产泡沫化、金融化势头得到扭转，还需采取一些有力措施，更有针对性地支持扩大消费、扩大投资。在此背景下，预计后续宽信用政策将继续发力，并带来需求总量企稳回升。

总之，短期而言，投资者需继续关注俄乌地缘政治事件演化。从历史经验看，地缘冲突对市场的影响多为脉冲式，虽然短期打压市场风险偏好，但并不会改变市场的原有趋势。若冲突规模和制裁范围并未扩大，则市场恐慌情绪将逐渐缓和，指数层面有望在稳增长信号推动下企稳。反之，若局部冲突升级或美国和欧洲各国对俄罗斯的制裁进一步扩大，则在避险情绪影响下市场风险偏好仍将受到抑制。市场结构方面，成长板块在经过前期的大幅调整后估值压力有所缓解，价值板块在稳增长信号推动下仍有表现空间，预计整体市场风格将趋向于均衡。操作上，考虑到短期市场不确定性仍存，投资者可暂时空仓观望，密切关注俄乌局势演化及全国两会释放的稳增长信号。若冲突规模和制裁范围未进一步扩大，投资者可逢低布局多单；若冲突升级，则可布局多IC空IH跨品种套利策略，同时注意风控。