全球滞胀+收紧的组合遭遇俄乌地缘风险，A股仍需“慎思笃行”。俄乌地缘风险的波动率外溢，进一步加剧了海外“滞”与“胀”，结构上我们在2.27《如何看俄乌局势对A股的影响？》提示3条投资线索(大宗商品/农产品/贵金属)，近期资产表现有所验证。

我们年度策略《慎思笃行》的背景是A股赔率胜率双低，现有何变化？胜率来看，大宗涨价支撑业绩预期而利润分布需要调整，俄乌地缘风险未改变美联储紧缩的幅度(累计不变)但改变了节奏(拉长紧缩周期)；前期稳增长“雷声大雨点小”亦符合“慎思笃行”的判断，但当市场从去年“稳字当头”后的亢奋转向失落时，我们反而不建议对稳增长过度悲观，其相机抉择类似今年的期权；赔率来看，A股整体估值有所修正，但结构依然分化，贴现率上行(海外高通胀)对成长股估值仍有制约。

如何兼顾“高质量”与“稳增长”？22年稳增长新思路聚焦于：旧式、新式、以旧转新，两会线索进一步明确。旧式：传统地产/基建承载“稳定器”作用，两会基调为房住不炒、因城施策，增量点在“支持商品房市场”，政策有望继续疏导本轮地产供需两端的梗阻。新式：新基建与数字经济牵引，撬动新兴产业投资升级，两会强调工业互联网、人工智能、5G等新基建是数字经济的基石所在。以旧转新：联结新旧制造的桥梁，实现低碳、数字、智能转型，两会在能源安全、能源保供、国企改革行动计划等方面均有明确部署。

两会报告释放了更清晰的信号，高质量稳增长得到进一步明确。《政府工作报告》来看：1.设GDP增速5.5%左右目标，“稳增长”总基调放在突出位置；2.着重强调“安全”防风险诉求(粮食安全/能源安全/金融安全)；3.创新驱动战略强调壮大根基(原材料、关键零部件等供应链稳定/数字基建)；4.扩内需战略于消费端强调新能源汽车/绿色智能家电，传统基建端为燃气管网/地下管廊；5.双碳“政策优先强调能源保供(煤炭清洁化转型/大型风光基地/新能源消纳电网体系)；7.地产基调为房住不炒、因城施策，增量点在”商品房市场。

A股仍需“慎思笃行”，“稳增长进化论”是不确定中的确定性。全球滞胀+收紧的组合遭遇俄乌地缘风险，在“慎思笃行”—外部不确定“海外滞胀”与内部新格局“中国高质量稳增长”的环境下，我们建议围绕“稳增长进化论”运用低PEG策略，继续重视地缘风险加持通胀线索：1.“供需缺口”通胀逻辑受益的资源/材料(煤炭/铝/钾肥)；2.“旧式”稳增长仍会承载“稳定器”作用(地产/建材/煤化工)；3. “新式”稳增长关注两会着墨增加及PEG合意方向(数字经济/光伏)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。