关注库存消耗情况

随着菜油与其他植物油之间的价差大幅回落，自3月4日起，菜油期货盘面表现强于豆油和棕榈油，出现一定的补涨行为，后市可关注逢低布局菜油2207合约、2209合约多单的机会。

受近期俄乌冲突的影响，菜油主力2205合约从11800元/吨的低位反弹约1000元/吨，涨幅显著低于油脂上涨的“领头羊”棕榈油，菜油偏弱的消费成为抑制其涨幅的重要原因。然而，俄乌冲突导致黑海地区葵花籽油和菜油出口陷入停滞状态，而欧盟在能源价格大涨的背景下，倾向于增加菜油在生物柴油中的使用，预计本就紧张的菜油供需格局会进一步收紧。如果俄乌迟迟达不成协议，那么冲突将对新季的俄乌乃至全球的油菜籽产量产生不利影响。

全球供应进一步收紧

受俄乌冲突升级的影响，黑海地区的植物油出口陷入停滞状态。乌克兰作为全球重要的油菜籽和葵花籽油出口国，市场预计其2021/2022年度油菜籽出口将达270万吨，占全球总出口的20%；葵花籽油出口将达665万吨，占全球总出口的近半数。冲突导致乌克兰境内相关油菜籽压榨、内陆运输、港口装运受到影响，而其对外出口植物油的主要通道南部港口也被关闭，这使得乌克兰的葵花籽油出口业务基本陷入停滞状态。随着西方国家升级对俄罗斯的制裁，俄罗斯多家银行被排除在SWIFT系统之外，其大宗商品出口也受到影响，俄罗斯的菜油、葵花籽和葵花籽油在国际出口市场上也占据着较重要地位，2021/2022年度出口占比预估分别达14%、24%、29%。

乌克兰和俄罗斯垄断了全球近80%的葵花籽油出口，出口停滞令全球植物油供应大幅收紧，包括印度、欧盟在内的需求国不得不积极寻求豆油和棕榈油进行替代。然而，在2021/2022年度南美大豆产量同比下降超过2000万吨、加拿大油菜籽减产600多万吨、印尼限制棕榈油出口的背景下，可替代的植物油供应并不充裕。此外，随着欧美对俄罗斯的能源出口实施制裁，能源对俄罗斯供应依赖较高的欧盟将不得不增加对可再生能源的需求，预计生物柴油的生产将受到较好促进。由于黑海地区葵花籽油出口停滞，预计欧盟将使用更多菜油作为生物柴油的原料，这将使得全球菜油供应格局进一步收紧。

此外，随着时间推移，如果乌克兰与俄罗斯的谈判迟迟不能出现实质性进展，乌克兰4—5月的葵花籽种植及7—8月的油菜籽收获将受到影响，乌克兰新季油菜籽供应也将因此受到进一步冲击。此外，在俄罗斯这个全球最大出口国暂停化肥出口之后，全球春播作物的单产还可能因施肥不足而受到不利影响。由此来看，俄乌冲突对全球油脂油料供应链的影响或因此而延伸至2022/2023年度。

后续到港量逐渐减少

我国从乌克兰和俄罗斯进口油菜籽和菜油不多，2021年仅进口乌克兰菜油5.6万吨、俄罗斯菜油34万吨，占国内进口的比重较小。不过，2021年我国从乌克兰进口葵花籽油88.69万吨，从俄罗斯进口葵花籽油36.36万吨，俄罗斯和乌克兰葵花籽油进口占我国葵花籽油总进口的97.5%，所以俄乌冲突对我国葵花籽油供应市场的影响很大。葵花籽油作为我国菜油最重要的替代品之一，后续到港量减少将对菜油需求起到一定的支撑作用。

2019年以来，高价差对菜油需求造成了严重损害，但是目前国内菜油每月需求预估仅在18万—20万吨，需求偏弱极大限制国内菜油的库存去化速度。从笔者跟踪的油菜籽和菜油进口情况来看，未来几个月油菜籽月均到港仅2—3船折油5万—6万吨，华东菜油月均到港5万—6万吨，新增进口供应将不足以满足国内菜油刚性需求，预计菜油将继续处于缓慢的库存去化中。

近期，菜油跟随棕榈油和原油上涨，测算之下似乎能给出一定的进口油菜籽压榨利润，但是因加拿大自身供应不足，出口商对旧季油菜籽缺乏有效报价。此前市场预期，7—8月上市的乌克兰及欧盟菜油有望对国内菜油供应形成补充，但是这可能会随着俄乌冲突升级成为泡影，国内7—9月菜油供应在偏低的进口及持续的库存去化中极易出现断档。

整体来看，随着菜油与其他植物油之间的价差大幅回落，近期菜油似乎重新获得了一些资金的青睐，2205合约持仓逆季节性略有回升。自上周五起，菜油盘面表现强于豆油和棕榈油，出现一定的补涨行为。随着国内有限的菜油库存不断被消耗，笔者预计菜油期价有望逐步转强，关注逢低布局菜油2207合约、2209合约多单的机会。