摘要：俄乌冲突升级引发海外镍市供给不足忧虑，而不锈钢价格大幅上涨推动产业链价格集体回升，叠加电池用镍需求继续增长，镍市供应结构性短缺问题仍存。展望后市，预计镍价延续偏强震荡走势，建议继续维持偏多思路操作。

俄乌冲突引发镍市供给不足忧虑

最新数据显示，2021年诺里尔斯克镍业合计产量约为19.3万吨，约占全球镍市供应的7%。由于俄镍为交易所重要交割品，因此俄镍供应受阻风险加大引发海外镍市供应不足忧虑，交易所库存持续下滑背景下，海外镍市挤仓风险再度上升。

镍矿供应季节性下滑，镍矿价格持续回升

由于菲律宾镍矿主产区仍处于传统雨季，当地开采及发运量仍处于低位，菲律宾镍矿发运量继续处于季节性低点。港口库存方面，受菲律宾镍矿出口量逐渐减少影响，港口镍矿库存处于快速去库存周期，3月初港口库存量较2月初库存下降133万湿吨。上海有色网数据显示，3月4日全国港口镍矿库存较上周下降30万湿吨至693万湿吨。后市来看，由于当前菲律宾镍矿生产仍难以完全恢复正常，当地镍矿发运料将继续维持低位水平，预计镍矿港口库存将维持快速回落态势。从港口镍矿价格来看，随着镍矿港口库存持续回落及镍铁厂采购需求继续改善，镍矿价格继续维持震荡上行概率较大，菲律宾当地1.5%品味红土镍矿CIF报价为87.5美元/湿吨，较上月上涨4美元/湿吨。

国内镍铁供应恢复，印尼产能继续投产

由于部分辅料价格再度回升，国内镍铁厂生产成本持续上移，当前内蒙地区镍铁厂生产成本回升至1478元/镍点附近。与此同时，由于前期镍铁供应相对偏紧，镍铁价格仍处于历史高位，镍铁企业生产利润仍维持相对高位。产量端，中联金数据显示，2月国内镍铁产量为3.68万金属吨，同比增长1.5%。随着利润转好及限产放松，预计3月镍铁产量环比继续增长。境外来看，随着印尼地区电厂建设顺利完工，印尼德龙及印尼青山新增产线持续投放，2月当地投产生产线5条，但由于当地部分产线开始转化成高冰镍产能，印尼镍铁回流量仍存在较大不确定性。海关数据显示，12月印尼镍铁回流至中国供应量为29.3万吨，环比上月出现回升，但仍未恢复至前期高位。由于印尼镍铁生产成本较低，当地生产利润依然丰厚，中资企业仍在快速扩大当地工业园规模。随着当地电厂建设陆续完工，2022年印尼镍铁新增产能投放料将进一步加速，但受疫情管控影响，预计后续印尼镍铁回流量难以出现明显增长，3月国内镍铁整体供应维持紧平衡。

电解镍方面，2022年2月，国内电解镍产量约为1.3万吨，同比下降3.4%。进口方面，由于镍盐厂对镍豆需求继续维持高位，叠加进口窗口一度开启，精镍进口量明显回升，2021年1-12月精镍进口量为26.2万吨，同比增长100%，但随着近期海外现货升水大幅走强，电解镍进口亏损拉大至历史最高值，预计3月进口出现明显下滑。

不锈钢用镍需求预期向好，新能源用镍需求继续增长

受原料价格大幅反弹推动，不锈钢价格跟随反弹。产量方面，由于前期钢厂陆续停止检修，预计3月不锈钢产量环比2月增长30万吨至149万吨。库存方面，根据相关资讯机构统计，无锡与佛山两地300系不锈钢库存合计为49.6万吨，较上周下降0.6万吨，不锈钢去库拐点临近。出口端，由于海外能源价格暴涨，欧洲地区钢材价格持续上涨，预计不锈钢外贸需求仍将维持高位。 

新能源领域，由于传统能源价格暴涨，欧美国家进一步加大能源结构转型力度，电动汽车用镍需求有望出现大幅增长。国内来看，2022年新能源汽车补贴退坡幅度符合预期，随着市场渗透率大幅提高，下游终端消费依然保持较高水平，新能源汽车产销量有望超出年初预估。乘联会数据显示， 2022年1月新能源乘用车批发销量达到41.2万辆，同比增长141.4%。由于新能源汽车渗透率快速抬高，市场接受度明显增长，乘联会预测2022年国内新能源汽车累计销量有望突破600万辆，市场渗透率在22%左右。受动力电池企业快速扩产带动，硫酸镍采购需求大涨。上海有色网数据显示，1-2月硫酸镍产量同比增长65%至5.2万金属吨，同比增速维持高位水平。当前新能源汽车景气度依然较高，而印尼湿法中间品及高冰镍回流量尚未放量，硫酸镍原料仍然高度依赖于镍豆供应，预计电池用镍需求继续维持快速增长趋势。

库存端，受电池用镍需求持续维持高增长拉动，3月上海期货交易所纯镍库存约为0.54万吨，较去年同期下降0.7万吨，而伦敦金属交易所库存下滑至7.6万吨，较去年同期下降19.6万吨。后市来看，由于6月前印尼湿法中间品原料供应难以完全满足镍盐厂需求，硫酸镍原料来源仍集中于镍豆，短期电池用镍需求维持高位水平，全球电解镍库存仍有望维持下降趋势。

全球镍市去库延续，镍价偏强震荡

镍矿方面，菲律宾镍矿发运持续回落，镍矿价格有望维持上涨态势。冶炼端，国内镍铁产量边际回升，但印尼镍铁进口量存在较大不确定性，镍铁供应延续偏紧格局。需求方面，不锈钢终端需求边际改善推动钢价明显回升，不锈钢产业链价格有望延续回升态势，而新能源汽车产销持续上行对硫酸镍需求继续增长，镍市供应结构性短缺问题仍存。综上所述，预计镍价延续偏强震荡走势，建议继续维持偏多思路操作。

（浙商期货 蒋欣彬）