部分大宗商品供应担忧加剧

随着俄乌局势的发展，欧美等国对俄罗斯的制裁持续加码。上周最后一个交易日，美国商务部对俄炼油行业实施出口管制，并以“支持俄罗斯军事活动”为由将10个国家的91个实体列入商务部出口管制实体清单。受美国连同欧洲讨论限制俄油出口的消息刺激，上周末国际油价再度冲高。全球能源市场面对前所未有的供应担忧，有色、农产品供应紧张担忧加剧。大宗商品价格飙涨推升通胀预期。近期俄乌几次谈判未果，地缘局势持续紧张。

A全球能源市场面对前所未有的供应担忧

随着俄乌局势的发展，欧美等国对俄罗斯的制裁持续加码，涵盖金融系统、个人、贸易等领域。

上周最后一个交易日，美国商务部对俄炼油行业实施出口管制，并以“支持俄罗斯军事活动”为由将10个国家的91个实体列入商务部出口管制实体清单。上周，美油期货涨超24美元/桶，创油价周波幅创历史纪录；俄重要管道停止向德输送天然气，欧洲天然气价格再度跳涨；铝、镍等品种周涨幅均创新高，黄金价格创逾一年半最大涨幅。

本周开盘Brent原油3分钟内飙涨至139.13美元/桶，原油市场及下游产业震惊不已，不少投资者出现“缺氧”感觉，推动国内“原油系”相关商品全线涨停。据悉，美国正在讨论禁运俄罗斯石油，德国则表态不参与下一轮制裁，俄罗斯副总理诺瓦克表示对俄罗斯石油的禁令将给全球市场带来灾难性后果。

俄乌冲突后，欧美等国对俄罗斯的制裁已涵盖金融系统、个人、贸易等多个领域。部分俄罗斯银行被禁止进入环球银行间金融通信协会（SWIFT）系统，国际金融机构已着手停止俄罗斯进出口商品的交易结算。近期俄乌几次谈判未果，地缘局势持续紧张。上周末受美国连同欧洲讨论限制俄油出口的消息刺激，国际油价再度冲高。本周上海原油期货价格再创新高，SC2204合约最高涨至超800元/桶，其他能源品种也跟随油价大幅上涨，燃料油主力合约FU2205和低硫燃料油主力合约LU2205周一涨停，均创上市以来最高。

从数据看，俄罗斯原油产量约1100万桶/日，占全球原油产量的11%左右。正常情况下，俄罗斯每天出口400万—500万桶原油、200万—300万桶原油炼制产品。

当前的制裁及飙升的运费、战争保险费使俄罗斯能源企业很难通过招标实现货物出口。不少原油现货买家和船东出于对二次制裁的担忧，已开始考虑避免从俄罗斯购买原油，俄罗斯石油贸易几乎停滞。上周四，标普环球普氏组织的一个定价窗口，顶级贸易商托克集团以每桶逾22美元的创纪录折扣价出售一船西北欧交货的乌拉尔原油，依然没有人出价。

同时，主要能源巨头BP、壳牌、埃克森美孚相继宣布撤出俄罗斯能源投资。“这对俄罗斯原油产量和出口影响在所难免，全球平衡表也会更加紧张。”光大期货分析师杜冰沁预计，实际断供量近200万桶/日。

此前，伊朗和朝鲜也曾被剔除出SWIFT系统，伊朗的历史情况体现出制裁对能源出口有较大影响。申银万国期货报告中提到，2012年3月起，SWIFT被禁止向欧盟制裁的伊朗银行提供金融报文服务，至2016年1月才恢复。2018年11月，SWIFT再度暂停某些伊朗银行对报文系统的访问，同时西方国家还叠加了多种制裁手段。2013年和2019年伊朗原油出口数量分别减少42.2%和64.8%。而在2016年制裁取消后，当年伊朗原油出口增加77.8%。

对俄罗斯的制裁持续加码的同时，欧美国家面对的压力也与日俱增。实际上，截至目前，欧美等国都避免针对俄罗斯的原油和天然气行业采取制裁措施。此外，在被移出SWIFT系统的俄罗斯银行名单中也避开了俄罗斯最大银行联邦储蓄银行和俄罗斯天然气工业银行。上周五，美国商务部也仅针对俄罗斯的炼油行业实施出口管制，偷偷给自己“留了后门”。

欧盟大约40%的天然气和25%的原油来自俄罗斯。CapitalEconomics驻伦敦首席欧洲经济学家AndrewKenningham表示，捷克、拉脱维亚和匈牙利供应的天然气几乎都来自俄罗斯，但俄罗斯向法国、西班牙和比利时供应的天然气不到10%，德国约1/3的原油和天然气来自俄罗斯。

近几年，美国从俄罗斯进口原油的数量也呈上升趋势，2021年年中达到十年来的最高水平。2021年，美国进口的原油和成品油中大约8%来自俄罗斯，相当于67.2万桶/日。虽然相比之下，美国对俄罗斯的依赖程度较低，但美国最大页岩油运营商先锋自然资源（PioneerNaturalResources）首席执行官ScottSheffield表示，美国今年还无法替代俄罗斯的原油供应。在他看来，美国生产商无法迅速填补供应缺口，美国制裁俄罗斯原油有可能导致原油价格飙升。他认为如果欧美国家宣布禁止进口俄罗斯的原油和天然气，油价有可能涨到200美元/桶。

近日，白宫曾表示，美国政府正在研究减少美国从俄罗斯进口原油的选项，并权衡可能采取的行动，将对全球供应和消费者的影响降至最低，国会目前正在加紧推动此类立法措施，但尚未作出任何决定。

B俄乌局势发展依然是能化板块的“暴风眼”

在地缘风险溢价和俄罗斯石油供应恐受扰动双重因素支撑下，上周国际油价飙升，WTI和Brent盘中分别创116.57美元/桶和119.84美元/桶新高。上海原油价格也创上市以来新高，SC2204合约连续两天涨停，最高至732.9元/桶。其他能源品种跟随油价大幅上涨，燃料油主力合约FU2205上周累计涨幅超10%，最高触及3899元/吨；低硫燃料油主力合约LU2205上周累计涨幅超12%，最高触及5222元/吨，均创上市以来最高。

“市场对未来的预期会使风险溢价快速计入市场，使得短期价格上涨超过基本面。”东吴期货原油分析师肖彧表示，短期市场风险溢价问题体现了市场对俄罗斯产量缩减和出口缩减的预期。作为长期超产国家，俄罗斯2月原油产量预计连续第三个月低于配额量。

多数分析人士认为，今后一段时间能源市场风险溢价将居高不下。U.S.BankWealthManagement高级投资策略师RobHaworth称，平抑油市单向波动，市场要看到OPEC产量或美国的钻探活动发生重大变化。高盛集团能源研究主管DamienCourvalin表示，如果俄罗斯原油继续无人问津，油价可能在未来三个月达到150美元/桶。

肖彧认为，中期看，更多是预期和现实之间的相互验证。“不及预期还是超预期将决定中期油价走势，并在充分消化俄罗斯能源变化后回归修正后的基本面。”他表示，市场的主要考量点会落在俄罗斯的产量和出口影响与此前预期的相对关系，以及西方国家是否有进一步放储计划以应对俄罗斯供应减少造成的缺口。

此外，俄乌冲突前，西方买家已提前减少从俄罗斯购买原油，俄罗斯旗舰产品乌拉尔原油的现货贴水已超过10美元/桶。“预计未来俄罗斯原油出口受影响的量为30%—70%。炼油厂从其他市场填补俄罗斯原油缺口会导致原油现货进一步紧缺，甚至伊朗原油回归的产能也无法填补该缺口。”肖彧说。

除了原油，俄罗斯还是欧洲天然气的主要进口来源。目前其天然气产量近700亿立方米/月，欧洲天然气进口中约40%来自俄罗斯，而其中1/3进口量途经乌克兰。

杜冰沁告诉期货日报记者，当前局势下，“北溪2号”管道已陷入休克状态。尽管有美国和亚洲供应短暂平衡，但冬季结束前欧洲仍将面临天然气供应紧张的窘境。此外，由于俄罗斯原油多为高硫组分，也是全球高硫燃料油的主要生产与出口国之一，其燃料油产量约350万吨/月，占全球产量的10%左右。鉴于当前西方国家对俄罗斯的制裁暂未影响到燃料油（尤其是高硫燃料油）的生产和出口，燃料油市场主要受成本端原油方面的影响。“但俄乌局势僵持，市场波动率和风险均处于高位，建议投资者注意控制仓位，防范风险。”

能化板块大涨，下游化工品却跟涨乏力。虽然国内炼厂被迫大幅上调成品油价格，但市场接受度很低。据了解，现阶段国内多数化工品生产利润压缩明显，部分PTA、乙二醇、苯乙烯生产企业因亏损被迫下调开工负荷甚至停车。“原油价格的上涨不仅造成化工品供应端的收缩，还压制了需求。在高油价背景下，终端企业订单不佳，备货谨慎，大多以刚需采购为主。”据华融融达期货分析师韩冰冰介绍，化工品的利润修复过程或充满波折，如果油价继续维持强势，则原油降价为化工品让利的途径无法实现。如果化工品想上涨修复利润，又面临下游的拖累。因此，后市化工品价格仍受原油的影响，暂难走出相对独立的行情。

“原油市场波动加大，实体企业需加强风险研判，谨慎作出决策部署。”山东京博石化期货部经理刘勇告诉记者，当前大环境不确定性增加，企业更应考虑主动开展风险管理和做好风控部署，坚持套保，策略选择上可更加多元化。目前上海原油期货、期权运行较为平稳，合约持仓和连续性逐步改善，是企业风险管理的一个选择。据记者了解，目前国内不少能化企业在积极应对油价大幅波动风险。浙江一家石化企业相关负责人表示，今年以来，公司围绕高硫和低硫燃料油的价值中枢进行套保，为平稳经营提供了保障。

C国际市场有色、农产品供应紧张氛围被点燃

俄乌局势的发展对大宗商品的影响是多方面的，除原油和天然气外，俄罗斯也是有色金属、农产品的主要出口国，乌克兰作为欧洲粮仓，在谷物出口上占据较大比重。

近两周小麦价格飙涨，一定程度上推高了全球食品类通胀，目前全球食品成本已升至创纪录水平。3月8日，芝加哥小麦期货一度飙升5.4%至13.635美元/蒲式耳，盘中价格创历史新高，超过2008年全球粮食危机时的高点。

据浙商期货农产品高级研究员向博介绍，俄乌两国大麦、小麦、玉米出口合计占比分别为24%、25%、13%，大部分运往欧洲。“3月是北半球的播种阶段，如果俄乌冲突持续将影响新季谷物种植，届时会造成更大的影响。”他说，目前黑海地区的谷物供应中断，国际买家寻找替代粮源，紧张氛围或继续推动世界粮价上涨，市场对小麦价格的担忧尤为突出，CBOT美麦期价涨至高位，看涨气氛浓厚，短期市场强势持续。

近期国内玉米价格也有抬头趋势。一方面受国际粮价影响，一些依赖进口的品种涨幅较大，进而从替代和其他角度影响国内玉米价格。另一方面国内供应偏紧，临储玉米出清后，今年小麦拍卖量不及去年，市场存在一定缺口。

向博认为，俄乌局势的发展是农产品短期行情的重要影响因素。长期看，在9月北半球谷物收获前，农产品整体仍以偏多思路为主。

受俄乌局势影响明显的大宗商品还有有色金属。一开始有色金属以避险调整为主，但随着形势变化，俄乌局势对有色金属的供应和贸易已形成较多影响。其中LME铝价创历史新高，LME锌价创近15年新高，镍价创近11年新高，且外盘走势显著强于国内。

7日晚间，LME镍价出现有史以来最极端走势，一度飙升60%，价格上涨逾1万美元/吨，达到逾4万美元/吨的15年高点，并创该合约35年历史上的最大单日涨幅。8日，沪镍期货主力合约开盘涨停。

具体看，俄乌局势对有色板块的影响，在不同品种上表现不同，影响逻辑也不同。

方正中期期货有色贵金属组长杨莉娜认为，俄罗斯是世界第五镍矿储量国、世界第一的镍板出口国，俄镍板是LME主要的镍交割品。随着制裁加码，多国开始限制和审查载有俄罗斯相关货物的船只途经靠港，俄镍的交易和运输均受到阻碍与延误。LME镍本就已处于持续降库存中，俄镍贸易受阻进一步加剧欧洲镍现货紧张情况。LME镍现货升水飙升至685美元/吨，我国镍现货进口亏损大幅升至15000元/吨以上。

锌价上涨是因为欧洲能源短缺，伴随欧美经济制裁，形势变化加剧能源价格波动，能源断供间接导致欧洲冶炼成本抬升，最终影响到锌供应端。

铝价上涨则是各影响因素的叠加，杨莉娜表示，据美国地质调查局USGS的数据，俄铝2021年全年产量376.4万吨，约占全球总产量的6%。虽然目前俄铝没有直接受到制裁的影响，但全球三大集装箱航运公司暂停向俄罗斯发货，俄铝已受到贸易物流变化的影响。ING表示，有迹象表明，由于运输问题，俄罗斯的金属流动日益受限。让本就因能源价格高企而供应端紧张的欧洲原铝市场雪上加霜。

“俄乌局势对有色金属的生产、贸易、物流的全方位影响仍在持续，将继续推动有色金属价格偏强运行。”杨莉娜说，事件本身未完全解决，风险溢价暂难完全消失。

此外，俄罗斯生产的铁矿石主要以自用为主，出口量较小。乌克兰是主要的球团矿出口国，不过对我国来说，近年来大力提升铁精粉产量、升级造球设备，目前国内钢厂主要使用自产球团、铁精粉。因此，俄乌局势不会对国内铁矿石格局产生冲击。

钢材方面，由于欧洲及部分中东地区的板材及板坯进口主要来自俄罗斯和乌克兰，受俄乌局势影响，当地钢厂生产已受到影响。此外，运输问题也给钢铁发运带来较大阻碍，黑海大部分港口发货受限，许多乌克兰港口被迫关闭。大部分独联体国家钢材出口订单被取消，欧盟、土耳其的板材、螺纹和钢坯价格大幅上涨，导致大量钢材订单涌向亚洲，包括日韩、印度、东南亚及中国等。据了解，近期国内钢厂出口接单火热，价格持续上涨，出口订单的爆发挤占了未来一段时期的内贸份额，对国内钢材价格提供了有力支撑。

D全球主要经济体进入加息周期  后市不确定性加大

俄乌局势发展比预期的更胶着，市场冲击呈现扩大化、持久化、外溢化趋势。欧美等国对俄制裁有进一步升级的可能，但制裁反过来也会对西方经济体产生负面影响，并进一步将影响扩散至各经济体的政策端。如今，全球市场原料价格的急速抬升已经给实体经济带来了巨大的压力。

据申银万国期货宏观分析师林新杰介绍，当前欧美等国对俄罗斯的制裁主要集中在金融系统、个人、贸易等领域，并存在螺旋式升级的可能。制裁一方面会对与俄罗斯有较大贸易量的欧洲地区形成直接冲击，进而影响其他经济体，俄罗斯企业的违约风险也会增加，使对俄罗斯有较大风险敞口的欧洲银行的经营风险上升。另一方面，俄罗斯和乌克兰都是重要的商品生产和出口大国，全球市场恐慌情绪严重，直接推升相关商品价格，会进一步加大全球的通胀压力。

由俄乌局势引发的经济不确定性将影响主要经济体央行的收紧节奏。由于欧洲地区遭受的风险冲击最大，欧洲央行的加息进程将受到严重阻碍。之前在通胀压力下，欧央行口风一度转鹰，年内可能开始加息，但目前看难以落地。

林新杰表示，冲突对美联储3月加息25个基点的预期不会产生太大影响，且最近一次美非农就业数据表现良好，但由此产生的金融危机风险或进一步压缩美联储本轮政策收紧空间。供给受限及货币收紧节奏受阻或令商品价格预期上调，加剧全球通胀形势。而通胀上行和经济遭受冲击的格局将进一步增加全球主要经济体陷入“滞涨”的可能。

虽然2月美国非农数据显示，包括制造业和服务业的新增就业人口较1月都有改善。不过广发期货研究所认为，2月美国强劲的就业数据给美联储更多加息支持，但薪资到物价的螺旋式上涨担忧持续，若加息后高通胀持续，美联储或有更激进的紧缩措施。

“整体看，俄乌局势引发的大宗商品价格上涨可能导致主要经济体的宏观政策处于两难境地。”银河期货研究所杨一平告诉记者，短期看，美国通胀问题将更加突出，但长期看，将对美国经济增长构成新压力。对经济下行的主要经济体而言，考虑到通胀问题，刺激经济的宏观政策会受到羁绊而有所收敛，努力在经济增长和控制通胀之间寻求平衡。

主要经济体进入加息周期，是否对我国货币政策产生影响？国务院研究室国际司司长宋立近期回应，当前我国应对外部冲击的能力显著提升。一是我国经济体量增大、韧性增强，发展前景广阔，回旋余地大；二是宏观政策调整空间大；三是人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性提升，能够较好发挥稳定器作用；四是我国金融体系稳健性增强，金融双向开放深入推进，跨境资金双向流动特征明显，人民币资产吸引力增强，资本市场活力和韧性正在增强。下一阶段，我国将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，发挥货币政策总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。

从对金融市场的影响看，杨一平表示，美国提前和加快加息步伐，短期内对债券和多数大宗商品的上涨将构成压力，再加上俄乌冲突对美元的避险要求推升美元指数，也将对多数大宗商品的上涨构成压力。而且，美元上涨有可能引发新一轮的货币金融危机，不利于全球经济的稳定与发展。长期看，俄乌冲突可能导致全球经济出现“滞涨”甚至衰退，对大宗商品价格上涨构成更大压力。

肖彧认为，随着冲突愈演愈烈，美国汽油期货近月合约已经突破3.40美元/加仑，接近2008年高点，短期通胀迅速攀升，会强化加息预期，而美联府3月加息对原油价格的影响应该不大。油价上升更多由基本面决定，而不是宏观因素。此外，从美国国债期货可以看出，本轮美联储加息的强预期已经完全反映在盘面上，需要注意的是欧洲加息节奏的变化对美元的打压情况。