股指期货

【市场要闻】

央行今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。央行表示，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。依法向中央财政上缴结存利润不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，央行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息基本已成定局，同时本年内加息次数也将增加，货币收紧步伐明显加快；国内方面，1月社融超预期，货币政策有望进一步宽松，同时今年财政政策支持力度将明显加大。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，依旧看好期指长期走势，短期继续关注俄乌地缘政治风险对期指形成的扰动。

钢 材

现货下跌。普方坯，唐山4790（-20），华东4960（0）；螺纹，杭州5050（-60），北京4920（-40），广州5210（0）；热卷，上海5210（-80），天津5200（0），广州5250（-90）；冷轧，上海5720（-30），天津5620（0），广州5650（-50）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利487（12），螺纹毛利320（-50），热卷毛利309（-68），电炉毛利81（-85）；20日生产：普方坯盈利703（-3），螺纹毛利545（-65），热卷毛利533（-83）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）05合约94（78），10合约302（81）；上海热卷05合约-10（80），10合约192（59）。

供给：回升。03.04螺纹290（18），热卷317（6），五大品种956（31）。

需求：建材成交量14.0（-11.3）万吨。

库存：建材累库，板材去库。03.04螺纹社库1000（35），厂库320（-1）；热卷社库267（-7），厂库91（-5），五大品种整体库存2417（22）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润中性，盘面利润偏低，基差平水，现货估值中性偏高，盘面估值中性。

本周供需双增，建材延续累库，板材去库，螺纹需求回归正常，累库速度放缓，板材需求较佳，基本面中性。短期复产驱动下原料涨势明显，钢材利润快速压缩，原料基本面较好，成本支撑较强。需求呈现结构性分化，板材受出口拉动需求走高，而建材需求仍属季节性回升中。

两会GDP目标超预期，基建发力确定性无疑，同时隐含地产将实质性放松的预期，在金三银四地产需求存疑下，远月合约在需求回暖的预期下可能偏强。

当前钢材估值较原料已偏低，但绝对价格上估值较高，谨慎偏多，货权分散下需关注投机需求以及现货的跟涨情况。短期外围扰动较大，黑色市场波动可能加剧，建议谨慎参与。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1075（0），日照超特粉660（-5），日照金布巴880（-18），日照PB粉1010（-10），普氏现价162（-1）。

利润上涨。PB20日进口利润73（8）。

基差走强。金布巴05基差140（6），金布巴09基差158（4）；超特05基差6（20），超特09基差24（18）。

供应下滑。3.4，澳巴19港发货量2245（-56）；45港到货量2142（297）。

需求走强。3.4，45港日均疏港量298（4）；247家钢厂日耗273（+15）。

库存涨跌互现。3.4，45港库存15855（-32）；247家钢厂库存11034（-84）。

【总   结】

铁矿石近期价格大幅抬升，当前估值中性，主要表现为价格中位，进口利润偏低，品种比价中性偏低，钢厂利润中性。驱动表现为弱现实强预期，残奥会限产再次趋严，铁水在残奥会后才会出现大幅增长，港口库存处于历史高位，短期铁矿石供需双弱；中期来看，基建对冲房地产下滑力度存在不确定性，但钢厂高收益将引导铁水复产，需要密切关注残奥会后铁水实际生产情况与政策对矿石价格的冲击，矿石投机性降低后，继续关注实际刚需到来，短期方向将跟随成材。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西单一煤仓单3400；产地焦企全面提涨第三轮200元/吨，涨后厂库折盘面3600，港口焦炭折盘面3800。

焦煤期货：JM205贴水262，持仓5.02万手（夜盘+762手）；5-9价差342（+29.5）。

焦炭期货：J205升水厂库188（体现四轮提涨），平水港口现货，持仓3.27万手（夜盘-390手）；5-9价差330.5（+29）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.207（-0.008）。

库存（钢联数据）：3.3当周炼焦煤总库存3074.9（周-58.3）；焦炭总库存1110.6（周-39.3）；焦炭产量109（周+2.1），铁水219.76（+10.91）。

【总   结】

估值来看，焦炭盘面利润持续走低，但无扩大驱动，焦煤转为贴水，盘面螺纹利润继续被压缩，但尚有利润，双焦估值中性略偏高；驱动来看，短期俄乌战争主导黑链走势，基本面方面，蒙煤通关增加至150车左右，终端需求季节性启动，双焦供需均有走强预期，但供给端回升强度难高于需求端，库存低位、终端需求未有好转情况下，驱动端支持焦煤占据黑链绝大部分利润，目前盘面成材尚有利润，双焦依然可以作为多配品种持有。

纸 浆

现货:针叶浆稳定。银星7050(0)，北木7150(0)，月亮7050(0)，凯利普7150(0)，乌针7050(0)。阔叶浆维持或上涨。金鱼6100(50),鹦鹉6150(50)。布阔5950(0)。

期货:国内上涨。01合约7038(74)，05合约7224(90)，09合约7146(68)。夜盘上涨。05合约7320(96)，09合约7280(134)，01合约7088(50)。

价差:主力合约升水走强。05基差-174(-90)。月差涨跌互现。5-9价差78(22)，9-1价差108(-6)。针阔价差下跌。银星-金鱼950(-50)。内外价差上涨。主力-银星808.91(94.22)。

日度持仓减少。【持买单量】123442(-13087)。中信期货18277(-1613)。申万期货11480(-1323)。东证期货10348(-2031)。华泰期货10210(-1297)。永安期货3355(-1631)。华闻期货2478(-2309)。【持卖单量】125384(-11875)。中信期货18098(-1770)。华泰期货6078(-1106)。东证期货3607(-2864)。华闻期货2636(-2223)。

【总结】

纸浆现货绝对价格偏高，期货合约价格偏高，主力合约基差升水扩大，月间back结构。针阔价差缩小，内外价差扩大，整体估值中性偏高。

周二纸浆价格持续上涨，当前需求放量，下游开工率提升，补库需求加快。港口周度去库证实了这一点。未来需持续关注下游需求情况，整体商品走势。

能 源

【行业资讯】

1、美国白宫表示，拜登已经签署了关于禁止进口俄罗斯能源的行政命令。美国不期望也不要求欧洲国家效仿对俄石油进口禁令。

2、API数据：截至3月8日当周，美国原油库存+280万桶，汽油库存–200万桶，馏分油库存–550万桶。

【原油】

昨日国际油价延续冲高。Brent+3.58%至128.82美元/桶，WTI+3.16%至120.46美元/桶，SC+3.1%至785元/桶，SC夜盘收于803.0元/桶。现货市场对接受俄罗斯原油依然谨慎，Dubai贴水和Murban贴水小幅回落，但仍处高位，WTI和Brent月差为深度Back结构，原油现实极强。欧美进入紧缩周期，美元指数对原油估值的压力逐步增加，但短期供需层面的矛盾明显大于金融层面。周期价值指标处于超涨区间。

俄乌仍未破局，拜登政府签署俄石油进口禁令，俄罗斯出口欧美原油暂时中断（超200万桶/日）。再度传出伊核协议即将达成，可部分抵消俄罗斯出口中断的供应缺口，但需要警惕伊核协议再度落空的风险。中期产能不足的担忧延续，OPEC+4月仅维持原定增产计划，并未额外增产。需求端，全球成品油偏紧局面延续，欧美汽柴油裂解延续强势，欧美原油及成品油库存均处低位。库存端，本周API数据显示，美国原油库存意外累库，成品油延续快速去库。

观点：短期需密切关注俄乌局势和对俄制裁的后续进展，在俄乌局势明朗之前，供应极度偏紧局面或将延续，短期驱动依然向上。ICE柴油可能上演多逼空行情。

策略：以期货方式追多的确定性不足，而当前期权的费用极高，参与期权交易需注意成本，可考虑以滚动牛市价差策略参与油价的冲顶行情。如果博弈短期风险溢价回落，仅考虑轻仓位以浅虚值的看跌期权参与，且仍需注意买入期权的成本。

【沥青】

沥青跟随油价大幅冲高，BU6月为4280元/吨(+326)，BU6月夜盘收于4408元/吨，山东现货为3620元/吨(0)，华东现货为3870元/吨(0)，山东6月基差为-660元/吨(–326)，华东6月基差为-410元/吨(–326)，BU9月-SC9月为-965元/吨(–72)。估值方面，盘面升水大幅走阔，利润小幅回升但仍处极低水平。驱动方面，价格上涨继续打压下游采购意愿，厂库、社库均为季节性累库，整体库存压力可控；3月排产较多，关注低利润下的产量兑现情况。市场对于“基建发力带动沥青需求”保持乐观预期，等待全面开工后验证需求成色。

观点及策略：盘面升水大幅走阔，利润极低位，相对估值中性略偏低。短期驱动中性，下行驱动来自3月排产增加的压力，已部分消化，上行驱动来自需求逐步好转；中期潜在上行驱动是基建发力下的需求持续改善，一旦需求全面启动，沥青大概率补涨，中期作为能源板块中的多配品种。

价差方面，沥青裂解处于极低位水平，中期策略考虑逢低做多BU裂解价差（或BU-FU），短期最大风险是原油价格继续大幅上行，其次的风险来自3月现货走弱的可能，需注意节奏和仓位，避免在盘面升水幅度较大时介入，建议以定投方式参与。

【ＬＰＧ】

PG22046892（–87），夜盘收于6955（+63）；华南现货7350（+200），华东现货7000（+100），山东醚后8050（+130）；价差：华南基差458（+287），华东基差208（+187），醚后基差1508（+217）；04–05月差260（–12），04–06月差496（–20）。现货方面，昨日山东醚后气价格继续冲高，区内部分炼厂降负，供应有所下降，整体交投氛围良好。燃料气方面，华东及华南气价格推涨，下游按需采购，市场购销氛围一般。

估值方面，昨日盘面走弱，夜盘上涨。基差贴水小幅走阔，内外价差估值中性。现货绝对价格季节性高位。驱动方面，当前外盘丙烷跟随油价波动，进口成本上升带动国内现货价格攀高。近期东北亚气温持续回暖，燃烧需求季节性走弱；国内C4深加工利润明显收窄，调油料装置有降负预期；且一旦“放出伊朗”，额外的石脑油供应将对作为裂解原料的LPG需求造成冲击。

观点：短期看油价仍然是最大的不确定性因素；中期来看，在燃烧及化工需求均相对弱势的预期下，PG相对油品的估值仍有下行动力。近期LPG涨势明显弱于油品，PG/SC运行至历史低位，短期应注意油气比估值回补的风险。

橡胶

原料价格：泰国胶水68.8泰铢/千克（-0.7）；泰国杯胶50.3泰铢/千克（-0.5）。

成品价格：美金泰标1800美元/吨（-10）；美金泰混1805美元/吨（-10）；人民币混合12940元/吨（-50）；全乳胶13100元/吨（-100）。

期货价格：RU主力13640元/吨（-145）；NR主力11385元/吨（-160）。

基差：泰混-RU基差-700元/吨（+95）；全乳-RU基差-540元/吨（+45）；泰标-NR基差1元/吨（+97）。

利润：泰混现货加工利润17美元/吨（-18）；泰混内外价差-82元/吨（+21）。

【行业资讯】

2022年1-2月我国天然橡胶进口初值约为94万吨，同比增加10.94%，1-2月份到港数量较多。1-2月越南天然橡胶、混合胶合计出口29.7万吨，较去年的29.8万吨同比微降0.3%；合计出口中国20.2万吨，较去年的20.4万吨同比降1%。1月泰国天然橡胶对全球出口量：43.56万吨，环比-2.4%，同比+29.95%；标准胶出口量为14.76万吨，混合胶出口量为11.16万吨，乳胶出口量为9.36万吨。2月我国重卡市场大约销售5.6万辆，环比1月下滑41%，同比去年的11.83万辆下降53%，净减少6.2万辆。上周中国全钢胎样本厂家开工率为62.18%，环比+6.93%，同比-10.96%；半钢胎样本厂家开工率为64.34%，环比+6.21%，同比-4.74%。

【总   结】

沪胶日内小幅下跌。供应端，海外低产期，原料价格继续下跌；目前中国云南病虫害实际影响范围和程度较低，暂时不影响3月20日左右开割；中国天胶库存环比降速累库，春节后到港有所增加。需求端启动还是偏慢，短期采购较少，出口订单表现依旧稳定。继续关注需求复苏程度、到港累库情况以及国内开割预期变化。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨上涨。尿素：河南2840（日+30，周+180），东北2920（日+160，周+200），江苏2890（日+40，周+230）；液氨：安徽3825（日+10，周-100），山东3675（日-50，周-265），河南3675（日-25，周-50）。

【期货市场】

盘面小涨；5/9月间价差在180元/吨附近；基差略低。期货：1月2509（日+25，周+225），5月2783（日+26，周+316）,9月2604（日+19，周+265）；基差：1月331（日+5，周-45），5月57（日+4，周-136）,9月236（日+11，周-85）；月差：1/5价差-274（日-1，周-91）,5/9价差179（日+7，周+51）,9/1价差95（日-6，周+40）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费720（日+30，周+209）；河北-东北-20（日-110，周+0），山东-江苏-10（日+20，周-20）。

利润，尿素毛利回暖；复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利1272（日+40，周+210），华东航天炉毛利1367（日+40，周+210），华东固定床毛利420（日+30，周+180）；西北气头毛利1206（日+180，周+180），西南气头毛利1349（日+50，周+80）；硫基复合肥毛利17（日-10，周-141），氯基复合肥毛利10（日-37，周-70），三聚氰胺毛利1203（日-120，周-480）。

供给，开工产量回落，同比偏低；气头开工略升，同比略高。截至2022/3/4，尿素企业开工率69.12%(环比-0.2%，同比-4.4%)，其中气头企业开工率66.78%(环比+0.9%，同比+0.3%)；日产量15.07万吨(环比+0.0万吨，同比-0.9万吨）。

需求，销售回升，同比持平；复合肥迎来旺季；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/3/4，预收天数7.20天(环比+0.8天，同比-0.7天)。复合肥：截至2022/3/4，开工率56%（环比+0.9%，同比+7.9%），库存54.6万吨（环比-4.2万吨，同比-16.0万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/3/4，开工率73%（环比+7.5%，同比+9.2%）。

库存，工厂库存回落，同比偏低；港口库存低位，同比偏低。截至2022/3/4，工厂库存54.6万吨，（环比-8.6万吨，同比-14.4万吨）；港口库存11.1万吨，（环比+0.4万吨，同比-19.7万吨）。

【总  结】

周二现货及盘面上涨；动力煤回落；5/9价差处于偏高位置；基差略低。3月第1周尿素供需格局尚可，供应和销售均回落，不过库存持续去化，表需及国内表需处于高位，下游复合肥备货迎接旺季，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、库存去化、下游复合肥开工复苏、三聚氰胺开工率高位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】最近2周半，植物油持续减仓离场，对豆粕带来短期利好

3月8日，CBOT大豆5月合约收于1689.75美分/蒲，+28.00美分，+1.68%。美豆油3月合约收于75.57美分/磅，+1.15美分，+1.55%。美豆粕5月合约收于471.8美元/短吨，+11.9美元，+2.59%。NYMEX原油4月收盘至124.77美元/桶，+4.45美元，+3.70%，周一开盘最高最高冲至130.50美元/桶。BMD棕榈油5月合约收至6418令吉/吨，-184令吉，-2.79%，夜盘+107令吉，+1.67%。

3月8日，DCE豆粕2205收于4153元/吨，+64元，+1.57%，夜盘+29元，+0.70%。DCE豆油2205收于10834元/吨，+4元，+0.04%，夜盘+4元，+0.04%。DCE棕榈油2205收于11966元/吨，+54元，+0.45%，夜盘+34元，+0.28%。

【行业资讯】

3月7日，国新办举行“坚持稳字当头、稳中求进，推动高质量发展取得新进展”新闻发布会，国家发展改革委副主任胡祖才表示，国际大宗商品价格形势更加严峻复杂和不确定，煤炭、天然气、铁矿石价格居高不下，玉米等粮食价格也出现上涨势头，对做好国内保供稳价工作形成新挑战。2022年坚持底线思维综合施策、精准调控，全力做好大宗商品保供稳价工作；美国农业部（USDA）将于北京时间3月10日1:00公布3月作物供需报告。市场预期美国农业部将在报告中调降南美这两大供应国的收成预估；央行今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。市场认为这相当于全面降准50BP，同时，在财政支出的支持上，也相当于增加1%的赤字率。

【总  结】

当下，在原油冲向2008年经济危机前高点147美元/桶之际，关注对已经处于高估值价位的国际植物油的带动效应如何弱，同时近两周半国内多空资金持续离开植物油市场，植物油上行力度转弱，行情告一段落；蛋白一方面需要考虑国际大豆趋势，同时也要关注油粕比价如何调整，但由于国内近期大豆及豆粕供给紧张，基差处于高位。

白 糖

现货:白糖上涨。南宁5800(20),昆明5700(10)。加工糖维持或上涨。辽宁5960(0),河北5980(0)，山东6150(0),福建6000(0),广东5830(20)。国际原糖现货价格17.73(0)。

期货:国内下跌。01合约6049(-43),05合约5869(-41)，09合约5924(-38)。夜盘上涨。05合约5892(23),09合约5942(18),01合约6051(2)。外盘上涨。纽约5月19.37(0.12),伦敦5月536.5(4.4)。

价差:基差走弱。01基差-249(63),05基差-69(61)，09基差-124(58)。月间差涨跌互现。5-9价差-55(-3)，9-1价差-125(5)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-355.8(-28),泰国配额外现货-492.7(-28)。

日度持仓减少。持买仓量212765(-7666)。光大期货25720(1138)。东证期货11261(-2046)。宏源期货9971(-1636)。华融融达期货9798(2581)。银河期货6203(-1144)。中信建投5528(-1359)。持卖仓量307989(-14914)。中粮期货95161(1060)。中信期货44528(-4869)。光大期货12561(1005)。华泰期货10699(-5850)。国泰君安8932(-2148)。兴证期货8179(1954)。银河期货7758(-3622)。

日度成交量增加。成交量（手）622362(-30213)。

【总结】

原糖主力合约周二持续保持高位，持续受到能源高位的提振。当前俄乌局势涉及大国博弈，中短期走势变幻莫测，因此原油价格涨势及幅度无法预料。巴西国内平衡通胀和油的内外价差，暂时尚未上调其国内油价，因此制糖比是否会发生明显改变仍不可知。天气方面，巴西甘蔗主产区3月出现降雨出现不均，但是对甘蔗产量尚未造成明显影响。如果降雨问题持续到4月，可能会影响单产，因此近期需密切跟踪天气变量以及巴西对油价调整的举措。当前原糖市场基本面没有根本性改变，利空出尽，且无明显利多，连续上涨核心全靠原油，需警惕情绪交易。

国内周二延续高位震荡。当前核心驱动来自于原糖强势上涨，进口利润倒挂，为上行打开空间。当前需警惕情绪交易，谨慎追多。

生 猪

现货市场，涌益跟踪3月8日河南外三元生猪均价为11.9元/公斤（-0.14），全国均价11.92（-0.08）。

期货市场，3月8日总持仓109729(-1788)，成交量41447(-4877）。LH2205收于13290元/吨（-95）。LH2209收于17580元/吨（-185）,LH2301收于18980元/吨（+20）。

【总结】

现货价格弱势震荡，部分区域散户出栏积极性增加，集团场按计划出栏，下游消费依旧弱势,疫情严重区域有屠企停工，但部分市场屠宰端入库操作亦有增加。当前仍处消费淡季，近期出栏体重回升后期出栏压力犹存。期货市场，近月合约受现货牵制；远月合约受资金情绪预期影响，特别关注亏损状态下产能去化进度。趋势上看，猪价仍处下行周期之中，但节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、消费、冻肉、饲料原料价格变化等因素影响，节后饲料价格的进一步上涨或将加速产能去化的逻辑在远月合约上已有所发酵，动态跟踪市场变化。