3月8日,受外围因素冲击,A股大幅下跌,核心资产带头杀跌,在过去一年多的调整中,第一次有了“恐慌”和“踩踏”信号。 未来怎么走?先给出观点,然后慢慢分析: 1. 短期反弹随时发生; 2. 中期跌势仍未走完; 3. 长期趋势仍然乐观。 短期随时有反弹,主要有两个依据: 1. 技术反抗。短期趋势出现严重背离,股价远离20日线,技术上的反抗随时有可能发生; 2. 政策反抗。5.5%的增长目标下,宽松空间些许打开,MLF“降息”和“降准”随时可能发生,有可能提前,力度值得期待。 组合管理最重要的永远在中期,中期内仍未见底,反转信号还要再等等。 经常看我们文章的朋友都知道,我们对今年的A股走势一直持谨慎态度。 我们在去年12月11日某篇重磅点评中明确指出“放水克制下,春季行情不要入戏太深”。在市场欢呼放水和流动性牛市的时候,我们(以红字加粗)给出了离场的明确提示(图1),基本上是市场最为坚定、最具前瞻的研判。 图1 去年底提示大家获利离场 1月26日的《十大观点》中,我们提出,“这些主线相互穿插、叠加,加剧了大类资产价格的波动性,暴风雨或将贯穿今年相当长的一段时间”。 “短期内,自上而下的经济下行压力、自下而上的行业调整需求、海外流动性大幅收紧等多因素叠加下,A股调整仍未结束…… 何时反转?反转之前调整力度多大、时间多长?是一个高度开放的问题,取决于宏观变量(基本面、政策和海外流动性)和内生性调整节奏的动态演进。因此,2018年(全年)级别的调整仍非主流情景,但完全排除是不对的。” 我们年初之所以对中短期走势保持谨慎,始终对2018年情景再现保持警惕,是因为熊市总是多种因素共振的结果,国内外因素叠加,宏观与产业因素叠加,高估值与景气回落叠加,而目前这些不利因素的“共振叠加”与2018年出现了高度相似。主要表现在: 美联储可能大幅加息,流动性收紧; 多重约束下,稳增长压力和难度或超出预期,信贷“塌方”风险实质存在; 地产流动性危机,仍看不到结束迹象。拆弹尚未开始,目前只是将其放置“防爆”装置; 共同富裕下,产业政策将对部分高估值“核心资产”构成致命打击,从而引发整个板块估值下修; 赛道股过于拥挤、涨幅过大、估值过高,叠加景气回落,存在“戴维斯双杀”内生需求; 疫情防控政策的反身性。 作为今年最大的黑天鹅,俄乌战争将对包括A股在内的全球风险资产造成进一步打击,2018年大幅下跌的概率进一步上升。具体体现在: 不确定增加,避险情绪的上升; 大宗商品暴涨,使中下游(消费、制造)核心资产景气进一步恶化,带动估值进一步压缩; 上游暴涨使“滞胀”风险显著提升。历史表明,当增长和通胀冲突时,央行大概率会加息抑制通胀,这对风险资产构成打击; (半导体)等供应链破坏,使消费电子、智能汽车等科技硬件供应受限,景气回落。 实际上,年初以来这波下跌中,创业板指数下跌速度已经超过了2018年调整期间,且跌幅(25%)已经接近完成2018年跌幅(35%)的70%。沪深300目前跌幅较小,距离2018年调整级别仍有较大距离。 图2 创业板指:2018vs2022 展望未来,我们之所以认为中期仍未见底,主要是由于上述所提的风险因子仍未出清。 5.5%的增长目标非常进取,但内外部环境极端复杂情况(地产躺平+财政缺钱+疫情多点频发+商品暴涨+供应链“断裂”+人民币强势)下,如何实现,目前仍需更多观察; 产业政策惯性仍在。年初以来,已经出现了美团、长春高新等大白马护城河被击穿。目前,消费税对高端白酒的冲击仍未落地,其逻辑一旦瓦解,冲击力或许将超出想象。 房地产尽管出现边际改善,但房住不炒下,空间多大?更重要的是,民营地产商倒下的影响仍显著被低估。 赛道股仍未杀透,抱团资金仍未溃散,长期回报率也不足以吸引“时间的朋友们”进场承担风险。 海外“滞胀”情景下,美国大幅加息,带动美股和全球风险资产杀跌。大滞胀下,美股十年牛市终结的概率从来没有像今天那么高! 当然,我们仍然相信,5.5%的进取目标下,年中的某个时刻,政策迎来一个“二阶拐点”,即放松“既要又要”的多重约束,将稳增长作为阶段性“压倒一切”的任务来抓,产业政策、地产政策迎来系统性纠偏。 彼时,若俄乌冲突再迎来拐点,且赛道股泡沫去得较为充分,则A股反转仍然是高度可期的。这也是我们始终不愿把2018年情景作为基础情景的原因之一。 但是这个时点何时到来?调整幅度多大?存在高度不确定性,调整幅度大概率会超出预期,这也是我们目前仍不倡导急着抄底的原因。 股市,特别是A股一个高度波动的市场,过程中充满了狂风巨浪、雷霆雨露,投资体验会非常差。由于波动性远超人的承受能力,无脑长期持有,九死一生。所以,我们从来不鼓励大家以价值投资之名追高和死守。但正因为有周期波动,把握住了买卖时点,回报或许超出想象。 长期来看,大跌之后,我们对市场更加乐观。俄乌冲突使经济安全、金融安全、能源安全的重要性进一步凸显,部分板块逻辑进一步强化。泡沫挤掉之后,清洁能源(光伏、风电)、智能汽车、半导体、AR/VR、国防军工等高景气板块或将迎来十年一遇的最大机会。 时间的朋友们,可以再耐心一点。但同时要准备好“脸盆”,反转信号出现时,需要勇武加仓,接得住天上掉下来的大鱼! 责任编辑:李烨 |
【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。
本网站凡是注明“来源:七禾网”的文章均为七禾网 www.7hcn.com版权所有,相关网站或媒体若要转载须经七禾网同意0571-88212938,并注明出处。若本网站相关内容涉及到其他媒体或公司的版权,请联系0571-88212938,我们将及时调整或删除。
七禾研究中心负责人:刘健伟/翁建平
电话:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心负责人:李贺/相升澳
电话:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾产业中心负责人:果圆/王婷
电话:18258198313
七禾研究员:唐正璐/李烨
电话:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾财富管理中心
电话:13732204374(微信同号)
电话:18657157586(微信同号)
七禾网 | 沈良宏观 | 七禾调研 | 价值投资君 | 七禾网APP安卓&鸿蒙 | 七禾网APP苹果 | 七禾网投顾平台 | 傅海棠自媒体 | 沈良自媒体 |
© 七禾网 浙ICP备09012462号-1 浙公网安备 33010802010119号 增值电信业务经营许可证[浙B2-20110481] 广播电视节目制作经营许可证[浙字第05637号]