离岸人民币是俄乌冲突的避风港吗？

俄罗斯入侵乌克兰和后续制裁引发了相当强烈的避险情绪。油价飙升至110美元/桶以上，美国原油WTI按周涨幅超过15%。全球股市下跌。美国国债反弹，美元走强。新兴市场货币疲软，中东欧货币（及俄罗斯卢布）最为严重。尽管印度央行的干预措施部分抵消了印度卢比的疲软情况，但离岸人民币以外的亚洲货币均小幅走弱。鉴于石油费用上涨导致印度经常账户赤字扩大，且避险情绪可能推迟IPO项目，我们继续看跌印度卢比。韩国资本流出恢复将令韩元承压，因此我们对韩元持中立态度。

离岸人民币表现优异，继续在2018年的水平附近交易，且年初迄今仍保持升值状态。此前的政策宽松持续支持经济活动复苏。同时，尽管油价上涨，出口依然强劲，有助确保经常账户维持盈余状态。目前，奥密克戎仍处于控制之中，即将举行的两会会议将促使政策制定者坚定地专注于国内稳定。但是，鉴于七国集团央行/托管人持有的俄罗斯央行储备现已冻结，俄罗斯退出以美元或欧元计价的资产不太可能推动人民币近期走强。稳定局面部分源于国债实际收益为正值，以及利差随美国国债上涨而改善。不过我们认为，离岸人民币流动态势在短期内不会发生重大变化。 

离岸人民币不受俄乌战争影响

我们仍对离岸人民币持中性态度。中国不参与俄罗斯制裁的相关讨论，人民币几乎不受影响。美元兑离岸人民币的价格约为6.32，仍是2018年以来的最高水平，成为继泰铢之后亚洲年初迄今表现最佳的货币。油价高企将对中国贸易顺差造成压力。但由于通胀率低且对俄罗斯经济的直接敞口有限，目前并无显著的宏观溢出效应。新交所美元/离岸人民币期货继续走低，未平仓合约额仍超过100亿美元。虽然地缘政治不确定性上升，中国在当前环境下会向俄罗斯提供多少支持尚不明确，但是中国的宏观基本面并未发生变化。经常账户盈余应保持健康，资本流入持续，人民币有望保持稳定。   

两会将制定增长和财政目标

近期，中国举行“两会”会议，即全国人民代表大会和中国人民政治协商会议全国委员会的年度会议。会议应将部分重心转移至国内问题。作为工作报告的一部分，2022年GDP增长目标为5-5.5%（去年目标高于6%）。同时，公布财政赤字（约占GDP的2.8%）和专项债券额度（3.65万亿元人民币）等详细信息。俄乌危机正在加剧房地产行业去杠杆化、相关投资下滑、新冠清零政策持续、监管新规悬而未决及供应持续中断带来的压力。本周，中国央行再次表示将以稳定为主要目标、保持政策灵活。我们预计稳定主题将成为两会期间的中心议题。

2月采购经理人指数数据改善，主要市场房价下跌趋缓，这些都表明此前颓势开始逐步扭转。信贷扩张规模不断扩大，而早期存款准备金率和利率下调以及宏观审慎措施的部分放松，也变成了更宽松的融资条件。我们继续认为会有进一步宽松的空间，这一势头应该很快就会得到改善。

通过避险保持中立

油价高企将对贸易顺差造成压力，但不足以改变经常账户整体动态。随着资本持续流入，我们对离岸人民币持中性态度。

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