股指期货

【市场要闻】

中国2月份金融数据阶段性走弱。央行公布数据显示，中国2月M2同比增9.2%，新增人民币贷款1.23万亿元，社会融资规模增量为1.19万亿元，均不及市场预期。

据央视新闻，当地时间12日，俄乌谈判乌方代表团成员、乌总统办公室主任顾问波多利亚克表示，乌俄进行第三轮谈判后，双方以视频方式开展了系列沟通并成立了工作组。目前，双方已接近就签署相关协议达成妥协。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息基本已成定局，同时本年内加息次数也将增加，货币收紧步伐明显加快；国内方面，2月社融不及预期，预计未来货币政策有望进一步宽松，同时今年财政政策支持力度将明显加大。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，依旧看好期指长期走势，短期继续关注俄乌地缘政治风险对期指形成的扰动。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4720（0），华东4850（-30）；螺纹，杭州4980（0），北京4840（0），广州5130（-20）；热卷，上海5120（20），天津5070（0），广州5140（20）；冷轧，上海5680（-10），天津5570（0），广州5530（-30）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利449（-5），螺纹毛利323（26），热卷毛利293（46），电炉毛利11（0）；20日生产：普方坯盈利616（-12），螺纹毛利496（18），热卷毛利467（38）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）05合约63（-21），10合约211（-54）；上海热卷05合约-17（-10），10合约145（-28）。

供给：回落。03.11螺纹297（6），热卷295（-22），五大品种935（-21）。

需求：建材成交量19.4（1.9）万吨。

库存：去库。03.11螺纹社库992（-9），厂库292（-28）；热卷社库255（-11），厂库88（-3），五大品种整体库存2352（-66）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润中性偏低，盘面利润偏低，基差贴水，现货估值中性偏高，盘面估值中性。

本周产量受残奥会限产影响再次回落，而需求阳历角度平稳回升，库存正式去库，去库速度正常，整体基本面较为健康。复产预期相对饱满，并体现在原料的强势上，后续黑色矛盾仍在于金三银四需求的成色，目前来看四季度拿地水平低位将给螺纹需求带来压制，近月价格仍面临现实考验，而两会高经济目标和财政发力给钢材需求带来较强预期，远月价格相对近月偏强。

当前钢材估值较原料已偏低，但绝对价格上估值较高，货权分散下需关注投机需求以及现货的跟涨情况。短期市场扰动较大，疫情再次扩散，并阻碍需求释放，黑色市场波动加剧，建议谨慎观望，或5-10反套参与市场。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1138（-7），日照超特粉635（0），日照金布巴843（-17），日照PB粉978（-8），普氏现价155（-2）。

利润上涨。PB20日进口利润108（37）。

基差走弱。金布巴05基差122（-33），金布巴09基差140（-35）；超特05基差1（-15），超特09基差19（-17）。

供应下滑。3.4，澳巴19港发货量2245（-56）；45港到货量2142（297）。

需求走弱。3.11，45港日均疏港量276（-22）；247家钢厂日耗265（-9）。

库存将低。3.11，45港库存15714（-140）；247家钢厂库存11012（-22）。

【总   结】

铁矿石当前估值中性，主要表现为价格中位，品种比价中性偏低，钢厂利润中性。驱动面临走强，残奥会结束复产逻辑进入兑现期，港口库存处于历史高位，但复产背景下去库效率将明显加快；中期来看，基建对冲房地产下滑力度存在不确定性，矿石投机性降低后，继续关注实际刚需到来，短期方向将跟随成材。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西单一煤仓单3400；焦炭厂库折盘面3600。

焦煤期货：JM205贴水400，持仓5.03万手（夜盘-1235手）；5-9价差322（-35.5）。

焦炭期货：J205升水厂库60，持仓3.07万手（夜盘-859手）；5-9价差312（-5.5）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.217（+0.021）。

库存（钢联数据）：3.10当周炼焦煤总库存3010.9（周-64）；焦炭总库存1105.9（周-4.6）；焦炭产量108.6（周-0.5），铁水215.06（-4.7）。

【总   结】

估值来看，盘面焦炭利润、螺纹利润低位，产业链内部双焦估值偏高；驱动来看，蒙煤、俄罗斯煤均有增量预期，动力煤政策管控力度较大，焦煤进入现实依然偏强，但预期转弱格局中，盘面向上驱动不足，焦炭自身驱动矛盾不大，主要为被动跟随焦煤。加之疫情散发影响下，市场对终端需求存在担忧，短期双焦恐延续弱势。

纸 浆

现货:针叶浆维持或下跌。银星7200(-50)，北木7350(0)，月亮7250(0)，凯利普7350(0)，乌针7200(0)。阔叶浆稳定。金鱼6250(0),鹦鹉6250(0)。布阔6100(0)。

期货:国内下跌。01合约7042(-56)，05合约7222(-50)，09合约7154(-26)。夜盘下跌。05合约7046(-176)，09合约7008(-146)，01合约6922(-120)。

价差:基差上涨。01基差208(56)，05基差28(50)，09基差96(26)。月差涨跌互现。5-9价差68(-24)，9-1价差112(30)。针阔价差下跌。银星-金鱼950(-50)。内外价差下跌。主力-银星798.16(-51.21)。

日度持仓减少。【持买单量】115765(-1176)。东证期货11787(1277)。华泰期货8307(-1504)。华闻期货4956(1528)。海通期货4342(-1464)。【持卖单量】118217(1064)。国泰君安19409(2123)。华闻期货5084(1530)。华泰期货4590(-2276)。海通期货3066(-1086)。

【总结】

纸浆现货绝对价格偏高，期货合约价格偏高，主力合约基差贴水，月间back结构。针阔价差下跌，内外价差缩小，整体估值中性略高。

周五纸浆价格高位震荡，当前需求放量，下游开工率提升，涨价逐步落实。可售货源有限，叠加金三银四预期，预计价格高位震荡为主。同时，需关注宏观因素对商品整体走势的影响。

能 源

【原油】

周五国际油价小幅上行，Brent+2.69%至112.12美元/桶，WTI+3.35%至106.23美元/桶，SC–2.47%至683元/桶，SC夜盘收于691.5元/桶。现货偏紧局面延续，Dubai、Murban贴水均维持高位，WTI和Brent月差为深度Back结构，原油现实极强。欧美进入紧缩周期，美元指数对原油估值的压力逐步增加，但短期供需层面的矛盾明显大于金融层面。周期价值指标处于超涨区间。

俄乌仍未破局，但并未进一步恶化，俄罗斯出口欧美原油暂时中断（超200万桶/日）。伊核协议仍未达成，警惕伊核协议再度落空的风险。中期产能不足的担忧延续，OPEC+4月仅维持原定增产计划，并未额外增产。需求端，全球成品油偏紧局面延续，欧美原油及成品油库存均处低位。库存端，本周EIA数据显示，美国原油及成品油全面去库。

观点：短期油价回落，但供需现实偏强，继续关注俄乌局势和对俄制裁的后续进展，在俄乌局势明朗之前，供应偏紧局面或将延续，短期驱动依然向上。

策略：以期货追多的确定性不足，而当前期权的费用极高，参与期权交易需注意成本，可考虑以滚动牛市价差策略参与油价的冲顶行情。如果博弈短期风险溢价回落，仅考虑轻仓位以浅虚值的看跌期权参与，且仍需注意买入期权的成本。

【沥青】

周五沥青小幅回落，BU6月为3978元/吨(–36)，BU6月夜盘收于3926元/吨，山东现货为3780元/吨(–70)，华东现货为4150元/吨(–20)，山东6月基差为-198元/吨(–34)，华东6月基差为172元/吨(+16)，BU9月-SC9月为-629元/吨(–12)。估值方面，盘面升水收窄至-200附近，部分期现解套，利润维持低位。驱动方面，下游仅以投机需求为主，现货推涨后，市场成交清淡；厂库、社库均为季节性累库，整体库存压力可控，关注厂库去化情况；3月排产较多但实际产量可能不及预期，关注低利润下的产量兑现情况。市场对“基建发力带动沥青需求”保持乐观预期，等待全面开工后验证需求成色。

观点及策略：盘面升水适中，利润极低位，相对估值中性偏低。短期驱动中性，观察3月实际产量情况以及需求恢复进展；中期潜在上行驱动是基建发力下的需求持续改善，中期逢回调作为能源板块中的多配品种。

价差方面，沥青裂解低位，中期策略考虑逢低做多BU裂解价差（或BU-FU），短期最大风险是原油价格继续大幅上行，其次是需求尚未启动下的现货走弱风险，需注意节奏和仓位，避免在盘面升水幅度较大时介入，建议以定投方式参与。

【ＬＰＧ】

PG22046435（+18），夜盘收于6336（–99）；华南现货7300（–150），华东现货6950（–180），山东醚后8000（–50）；价差：华南基差865（–168），华东基差615（–198），醚后基差1915（–68）；04–05月差264（–9），04–06月差495（–20）。现货方面，周五山东醚后气小幅回调，随着终端行情走弱，下游烷基化企业接货意愿欠佳，炼厂出货不畅。燃料气方面，华东及华南气价格高位走跌，原油转跌利空下，上游出现争相出货现象，但下游多保持观望，市场购销依旧清淡。

估值方面，周五盘面震荡，夜盘有跌。基差贴水走缩但仍偏高，内外价差顺挂程度偏高。现货绝对价格季节性高位。驱动方面，近期国际油价高位回落，外盘丙烷拐头向下，现货市场成交寥寥。华东、华南地区加速回暖，燃烧需求季节性走弱；国内C4深加工利润偏低，醚后气整体供需两淡。华南累库较快，华东库存走平，整体库存水平可控。

观点：短期看油价仍然是最大的不确定性因素；中期来看，在现货估值整体偏高且燃烧及化工需求均相对弱势的预期下，LPG可作为能源板块中的空配品种。

橡胶

原料价格：泰国胶水68泰铢/千克（-0.5）；泰国杯胶50.55泰铢/千克（-0.45）。

成品价格：美金泰标1790美元/吨（-20）；美金泰混1810美元/吨（-15）；人民币混合13020元/吨（-100）；全乳胶13200元/吨（-350）。

期货价格：RU主力13825元/吨（-220）；NR主力11470元/吨（-230）。

基差：泰混-RU基差-805元/吨（+120）；全乳-RU基差-625元/吨（-130）；泰标-NR基差-88元/吨（+158）。

利润：泰混现货加工利润14美元/吨（-1）；泰混内外价差-106元/吨（-55）。

【行业资讯】

2022年1-2月我国天然橡胶进口初值约为94万吨，同比增加10.94%，1-2月份到港数量较多。2月我国重卡市场大约销售5.6万辆，环比1月下滑41%，同比去年的11.83万辆下降53%，净减少6.2万辆。上周中国半钢胎样本企业开工率为67.83%，环比+3.49%，同比-4.41%；全钢胎样本企业开工率为63.94%，环比+1.76%，同比-12.89%。

【总   结】

沪胶弱势下行，现货跟跌。供应端，云南产区3月20日左右开割，该预期开割时间较去年提前将近一个月，基本符合正常季节性开割时间；近期船运影响依旧比较严重，3月第一周到港周环比大幅缩减。需求端启动还是偏慢，轮胎厂提货量有所增加，开工数据来看半钢需求好于全钢，终端表现仍有待全面放量。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨上涨。尿素：河南2870（日+0，周+120），东北2980（日+40，周+230），江苏2900（日+10，周+130）；液氨：安徽3990（日+50，周+125），山东3900（日+0，周+80），河南3825（日+50，周+100）。

【期货市场】

盘面企稳；5/9月间价差在170元/吨附近；基差合理。期货：1月2494（日+2，周+101），5月2770（日-7，周+112）,9月2598（日+7，周+118）；基差：1月376（日-2，周+19），5月100（日+7，周+8）,9月272（日-7，周+2）；月差：1/5价差-276（日+9，周-11）,5/9价差172（日-14，周-6）,9/1价差104（日+5，周+17）。

价差，合成氨加工费持平；产销区价差合理。合成氨加工费663（日+0，周+48）；河北-东北-60（日-40，周-80），山东-江苏-20（日+30，周-10）。

利润，尿素毛利持平；复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利1272（日+0，周+120），华东航天炉毛利1367（日+0，周+120），华东固定床毛利450（日+0，周+120）；西北气头毛利1286（日+0，周+260），西南气头毛利1349（日+0，周+80）；硫基复合肥毛利-119（日-30，周-220），氯基复合肥毛利26（日-50，周-55），三聚氰胺毛利1203（日+0，周-360）。

供给，开工产量增加，同比持平；气头开工上升，同比偏高。截至2022/3/10，尿素企业开工率74.56%(环比+5.4%，同比+0.3%)，其中气头企业开工率72.58%(环比+5.8%，同比+6.5%)；日产量16.19万吨(环比+1.1万吨，同比+0.0万吨）。

需求，销售回升，同比偏高；复合肥迎来旺季；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/3/10，预收天数8.50天(环比+1.3天，同比+1.6天)。复合肥：截至2022/3/10，开工率55%（环比-0.3%，同比+6.6%），库存50.2万吨（环比-4.4万吨，同比-18.5万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/3/10，开工率77%（环比+3.9%，同比+11.1%）。

库存，工厂库存回落，同比偏低；港口库存低位，同比偏低。截至2022/3/10，工厂库存43.2万吨，（环比-11.4万吨，同比-25.8万吨）；港口库存11.3万吨，（环比+0.2万吨，同比-19.5万吨）。

【总  结】

周五现货上涨，盘面持平；动力煤回落；5/9价差处于偏高位置；基差合理。3月第2周尿素供需格局向好，供应和销售均回暖，库存持续去化，表需及国内表需处于历年高位，下游复合肥处于旺季，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于销售较好、库存去化、下游复合肥开工高位、三聚氰胺开工高位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、利润偏高。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

3月7-11日，CBOT大豆5月合约收于1679.50美分/蒲，+22.75美分，+1.37%。美豆油3月合约收于76.15美分/磅，+3.60美分，+4.96%。美豆粕5月合约收于478.4美元/短吨，+17.4美元，+3.77%。NYMEX原油4月收盘至109.09美元/桶，-5.91美元，-5.14%，周一开盘最高最高冲至130.50美元/桶。BMD棕榈油5月合约收至6710令吉/吨，+436令吉，+6.95%。

3月7-11日，DCE豆粕2205收于4186元/吨，+284元，+7.28%，夜盘-69元，-1.65%。DCE豆油2205收于10590元/吨，-208元，-1.93%，夜盘-152元，-1.44%。DCE棕榈油2205收于12346元/吨，+626元，+5.34%，夜盘-256元，-2.07%。

【行业资讯】

据法新社报道，伊拉克库尔德自治区(库区)反恐部门称，从伊拉克境外特别是东边发射的“12枚弹道导弹”瞄准了库区首府埃尔比勒和美国驻当地领事馆，落在美驻埃尔比勒领事馆附近。伊朗伊斯兰革命卫队宣称对13日凌晨发生在伊拉克埃尔比勒的导弹袭击负责。

据传，阿根廷农业部在3月13日周日发布的一份声明中称，暂停了豆油和豆粕的出口登记。将留在阿国内的保留率从10%提高到33%。

3月13日开始实行夏时制，包括CME,CBOT,COMEX,NYMEX,ICE_NYBOT,eCBOT,IPE等市场交易时间(开市与收市)整体向前一小时,亚洲电子盘交易时段08:00-20:45,美国电子盘与公开喊价盘时段21:30-02:20。

【总  结】

在俄乌局势缓解之际，伊朗和伊拉克再次出现战争冲突，关注对原油和大宗的指引。近两周半国内多空资金持续离开植物油市场，植物油上行力度转弱，行情告一段落；蛋白一方面需要考虑国际大豆趋势，同时也要关注油粕比价如何调整，但由于国内近期大豆及豆粕供给紧张，基差处于高位。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周五升至逾一周高位，因预期中国会棉花需求强劲。交投最活跃的ICE5月棉花合约上涨4.17美分或3.57%，结算价报每磅121.03美分。

郑棉周五窄幅震荡：主力05合约涨100至21470元/吨，持仓减5千余手，前二十主力持仓上，主多减6千余手，主空减1千余手。其中多头方国泰君安增2千余手，而东证减4千余手，海通减2千余手。空头方中信、华融融达各增1千余手，而永安减7千余手。夜盘跌80点至21390元/吨，持仓减2千余手。远月09合约涨20点至20250，持仓减1千余手，其中中粮减多1千余手。夜盘跌85点，持仓增1千余手。

【行业资讯】

CFTC持仓报告显示，截至3月8日当周，投机客减持ICE棉花期货及期权净多头头寸4844手，至65642手。

新棉加工：据全国棉花交易市场数据统计，截止到2022年3月11日，新疆地区皮棉累计加工总量529.1万吨，同比减幅7.53%。11日当日加工增量0.09万吨。

现货：周五中国棉花价格指数22706元/吨,跌46元/吨。当日国内棉花现货市场皮棉现货报价稳中略涨,多数企业报价较前一日上涨50元/吨左右。国内期货市场全线上涨,点价交易批量成交。现货市场多数棉花企业销售积极性较好，大力推销新疆高性价比资源，基差大多在1400-1800元/吨,成交少量，地产棉资源成交略好，多数14、23的地产棉资源指标一般销售价多在21000元/吨上下。而质量优良的一口价资源因不具备价格优势，销售减少。目前多数纺织企业继续随用随买，江浙地区中小纺企询价国储或内地产皮棉现象增多，以期货降低原料成本，维持正常生产。目前3-4级双28/单28新疆棉质量指标不等成交价格在22400-22800元/吨。

【总  结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，且出口销售一直维持良好是美棉此前一直强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了博弈行情的强度。前期美棉在连续录得九周上涨后，连续四个周出现下跌。有基本面利多支撑转弱原因，也有3月退市及宏观等方面的原因。最新一周再次录得上涨，主要缘于支撑位一线，遇到中国需求提振（发放40万吨滑准税配额，用于加工贸易），此前最新一期的USDA月度供需报告中性略偏多，而美棉出口销售数据也不错。市场最近也频受宏观面诸如原油、谷物、汇率等影响，因此还需继续重点关注宏观动荡带来的影响，而新季即将来临之际，产区天气因素变得关键。

国内方面，继续受制于需求疲弱及套保压力的压制，呈现贴水成本状态，反之，也因为贴水而表现为下跌不畅和跟随性上涨（外盘和周边商品）。整体而言，在美棉转势前，国内上有套保压力，下有基差修复支撑，以高位宽幅运行对待。同时跟随宏观和需求进行调整中枢。

白 糖

现货:白糖稳定。南宁5820(0),昆明5675(0)。加工糖维持或下跌。辽宁5970(0),河北5970(0)，山东6150(0),福建6000(0),广东5810(-10)。

期货:国内上涨。01合约6034(4),05合约5859(9)，09合约5915(9)。夜盘涨跌互现。05合约5857(-2),09合约5918(3),01合约6029(-5)。外盘上涨。纽约5月19.26(0.17),伦敦5月529.9(2.2)。价差:基差走强。01基差-214(-4),05基差-39(-9)，09基差-95(-9)。月间差涨跌互现。1-5价差175(-5),5-9价差-56(0)，9-1价差-119(5)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-477.8(-46.4),泰国配额外现货-443.4(-46.5)。

日度持仓减少。持买仓量196757(-2884)。新湖期货7826(1003)。永安期货7461(-1209)。持卖仓量286416(-4952)。中粮期货95658(291)。中信期货36421(-996)。东证期货9054(-918)。

日度成交量增加。成交量（手）341496(-77844)。

【行业资讯】

CFTC公布数据显示，截至3月8日当周，投机客增持ICE原糖期货及期权净多头头寸63497手，至99091手。

【总结】

原糖主力合约周五上涨，但是较之前的冲势有所减缓。尽管强预期已经开始兑现，巴西上调其国内汽油价格近19%，可能会从消费端影响醇油比，进而传导至生产端影响制糖比。交易商称，巴西工厂可能上调乙醇价格，因此其销售利润率可能接近糖销售利润率，可能会使得甘蔗从制糖转产乙醇。利多出现的同时，印度因国际糖价上涨，再度签署55万吨糖出口合同，可能会抑制糖价上行幅度。谨慎追多。

国内周五几乎无变动，因外盘看似多空实力相当，价格波动不是很大。当前核心驱动来自于原糖强势上涨，进口利润倒挂，为上行打开空间。需把握交易节奏，谨慎追多。

生 猪

现货市场，涌益跟踪3月13日河南外三元生猪均价为11.97元/公斤（较周五下跌0.01元/公斤），全国均价11.86（-0.01）。

期货市场，3月11日总持仓115416(+3183)，成交量40943(-4426）。LH2205收于13130元/吨（-190）。LH2209收于17735元/吨（-265）,LH2301收于19305元/吨（-110）。

周度数据：3月10日当周涌益跟踪商品猪出栏价12.02元/公斤，前值为12.39；前三级白条肉出厂价15.74元/公斤，前值为15.94；15公斤仔猪价格400元/头，前值为400；50公斤二元母猪价格1632元/头，前值为1632；商品猪出栏均重117.76公斤，前值为117.45；样本企业周度平均屠宰量111789头/日，前值为112016；冻品库容率17.63%，前值为16.23%。

【总结】

周末现货市场继续维持供需两弱，价格低位震荡格局，局部地区疫情防控影响调运，亦有局部囤货性消费令市场出货速度加快，但终端需求仍缺乏利好支撑，关注疫情发展。目前市场供需仍显宽松，部分散户受收储政策以及价格持续低位影响，抗价惜售情绪增强，但消费仍处季节性淡季，近期出栏体重回升后期出栏压力犹存。期货市场，近月合约受现货牵制；远月合约受资金情绪预期影响，特别关注亏损状态下产能去化进度。趋势上看，猪价仍处下行周期之中，但节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、消费、冻肉、饲料原料价格变化等因素影响，节后饲料价格的进一步上涨或将加速产能去化的逻辑在远月合约上已有所发酵，动态跟踪市场变化。