通胀、紧缩政策、欧债危机蔓延等利空预期的暂时缓解使股指止跌企稳，并再度引发对市场见底的猜测。然而，种种迹象显示，基本面的主要利空并未根本消除，从目前到年底，国内相关政策及欧债危机的影响将进入观察期，在不确定因素仍未尘埃落定的情况下，市场寻底过程仍未结束。

　　近期，沪深300股指期货走势低位徘徊，直至6月9日现货指数在银行股的带领下戏剧性地上演绝地反攻，日K线图上才隐隐显现“双底”形态，这再次引发对股市见底的猜测。而笔者认为，对于股市是否见底，我们仍应依据市场基本面的变化进行客观分析。

　　沪深股市自4月中旬以来的下跌主要来源于市场对几方面的担忧：一是对于经济整体过热引发通货膨胀的担忧；二是对于宏观调控政策的担忧；三是对海外市场，特别是欧债危机蔓延的担忧。而随着时间的推移，市场的这些忧虑也渐渐出现了一些细微变化。

　　首先是宏观经济方面。上周五国家统计局和央行公布了5月份经济和金融数据，其中5月规模以上工业增加值同比增长16.5%，增速同比提高7.6%，但环比回落1.3%。该数据大大低于此前市场的预期，从某种意义上来说，该数据显示我国经济加温的速度有所放缓。另一方面，5月份消费者价格指数（CPI）同比上涨3.1%，环比下降0.1%，而5月份工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨7.1%，环比上涨0.6%。市场预计PPI将于5月见顶后回落，加之近期农产品价格有所回落等，后期CPI再度上涨的可能性正在变小，因此市场对通货膨胀的预期也有所缓解。

　　海外市场方面，欧债危机经过一段时间的集中爆发后，市场对此次危机的反应有所平息。4月份欧元区工业产值较上年同期增长9.5%，增幅创下有记录以来的最高水平，在此利好数据的刺激下，欧元有所反弹，道琼斯指数也在低位振荡了一段时间后再度回到万点上方。不过就目前的情况来看，欧盟对于债务危机的解决方式仍然延续了次贷危机以来的救市模式——以债易债，即通过发行更多的债务来化解危机。这种救市方式虽然使债务危机在短期内得到缓解，但并不能消除债务负担，问题并未得到根本性的解决。而在欧洲债务危机得到真正解决之前，这笔庞大的债务将始终是悬在欧美市场上的“达摩克利斯之剑”。

　　回到国内市场，今年以来，央行3次上调了金融机构存款准备金率，同时加大了公开市场操作的力度，流动性收紧成为本轮市场调整的导火索。而自4月中旬以来，在经济转型背景下的房地产调控则成为市场持续调整的主要动因，同时也成为市场忧虑的重点。

　　上周央行向货币市场净注入资金1760亿元，这是央行近期连续第三周向市场净投放资金，而且是近期投放力度最大的一次。另外，5月人民币贷款增加6394亿元，略超过预期，M2同比增长21%，M1同比增长29.9%。种种迹象表明紧缩政策有微调迹象。此外，中国银行、交通银行再融资方案的敲定，以及农业银行IPO成功过会等一系列事件显示，短期内市场的资金面供应将有所松动。同时，结合央行“将根据新形势、新情况，贯彻落实好适度宽松的货币政策”的表述来看，后期货币政策出现转向的可能性也不大。

　　虽然近期市场担忧的几个方面都或多或少地出现了好转的迹象，但是情况并未出现根本性转变，市场的反应基本符合基本面变化的程度，由单边下跌转变为低位振荡。为了能看清市场后期方向，下面我们再对一些新情况加以分析。

　　近期海关统计数据显示，5月份我国出口1317.6亿美元，同比增长48.5%，环比增加18.1%，增速创2007年3月以来的新高。不过该数据并不能算是利好，因为出口数据的统计具有滞后效应，5月份数据反映的是3月份的出口情况，而那时的欧美经济正处于复苏以来的最好状态，使得对中国的订单大增。然而接下来欧债危机蔓延导致欧美经济的复苏再受影响，这种影响可能会传导到我国，因此预计六七月份的出口数据将会有所回落。

　　房地产市场方面，国家统计局的数据显示，5月份全国70个大中城市商品房销售价格首次出现同比增幅回落，其中二手住宅销售价格环比下降0.4%。另外，5月份当月房地产开发完成投资环比增长19.4%，增速回落显著。虽然从数据上看，房地产调控政策初步显效，房价有所松动，但其带来的影响目前仅仅是大幅降低了房地产市场的成交量，部分地区的房价虽有所松动但还没有出现明显下跌。在此背景下，现有的严厉调控政策短期内难以动摇，后续房产税等调控政策仍有望出台，短期内房地产业或将进一步下滑，下半年如果调控显现出实际效果，调控政策将有望放松。

　　综上所述，目前尽管影响市场的几大预期并未得到根本性的转变，但持续大幅向下的系统性风险已出现缓解。实体经济下行的压力在一定程度上会影响调控政策的力度，6月份以后，相关政策或将进入观察期，紧缩性政策能持续多久将直接决定市场反弹的高度。此外，欧洲债务危机的负面效应将在今年第四季度至明年第一季度体现，海外市场走势免不了一番起伏振荡。预计目前阶段期市将跟随现货市场出现小幅反弹，整体价格重心将会缓慢上移，但市场仍处于筑底阶段，寻底过程仍未结束。