股指期货

【市场要闻】

中国经济开门红，1-2月份主要经济指标增长加快、好于预期，稳增长政策效应显现。国家统计局数据显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长6.7%，全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.2%；全国城镇新增就业163万人，2月份城镇调查失业率为5.5%。统计局表示，部分地区疫情形势趋紧对经济的影响还需要观察，地缘政治变化使得国内输入性通胀的压力可能会增加，但外部不利影响能够控制在有限的范围内。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息基本已成定局，同时本年内加息次数也将增加，货币收紧步伐明显加快；国内方面，2月社融不及预期，预计未来货币政策有望进一步宽松，同时今年财政政策支持力度将明显加大。短期看，当前市场空头情绪升温，预计期指将延续宽幅调整走势。

钢 材

现货下跌。普方坯，唐山4640（-20），华东4800（0）；螺纹，杭州4880（0），北京4780（0），广州5070（-20）；热卷，上海4960（-40），天津4950（-40），广州4980（-40）；冷轧，上海5580（-20），天津5460（-80），广州5470（-20）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利409（30），螺纹毛利230（31），热卷毛利143（-9），电炉毛利-52（0）；20日生产：普方坯盈利735（145），螺纹毛利569（151），热卷毛利482（111）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）05合约127（-58），10合约217（-62）；上海热卷05合约28（-22），10合约133（-39）。

供给：回落。03.11螺纹297（6），热卷295（-22），五大品种935（-21）。

需求：建材成交量16.2（1.5）万吨。

库存：去库。03.11螺纹社库992（-9），厂库292（-28）；热卷社库255（-11），厂库88（-3），五大品种整体库存2352（-66）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润偏低，盘面利润同期低位，基差平水，现货估值中性，盘面估值中性偏低。

本周产量受残奥会限产影响再次回落，而需求阳历角度平稳回升，库存正式去库，去库速度正常，整体基本面较为健康。复产预期相对饱满，并体现在原料的强势上，后续黑色矛盾仍在于金三银四需求的成色，目前来看四季度拿地水平低位将给螺纹需求带来压制，近月价格仍面临现实考验，而两会高经济目标和财政发力给钢材需求带来较强预期，远月价格相对近月偏强。1、2月经济数据超预期改善，关注持续性。

当前钢材估值中性偏低，货权分散下需关注投机需求以及现货的跟涨情况。短期市场扰动较大，疫情再次扩散，并阻碍需求释放，现货情绪较为悲观，黑色市场波动加剧，建议谨慎观望，或5-10反套参与市场。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1120（-18），日照超特粉593（-42），日照金布巴800（-43），日照PB粉930（-48），普氏现价145（-10）。

利润下跌。PB20日进口利润58（-9）。

基差走强。金布巴05基差138（16），金布巴09基差145（5）；超特05基差19（17），超特09基差26（6）。

供应下滑。3.11，澳巴19港发货量2068（-177）；45港到货量2100（-43）。

需求走弱。3.11，45港日均疏港量276（-22）；247家钢厂日耗265（-9）。

库存将低。3.11，45港库存15714（-140）；247家钢厂库存11012（-22）。

【总   结】

铁矿石当前估值中性，主要表现为价格中位，品种比价中性偏低，钢厂利润中性，但内外倒挂严重。驱动需求面临走强，残奥会结束复产逻辑进入兑现期，港口库存处于历史高位，但复产背景下去库效率将明显加快，但需要关注钢材利润对价格的掣肘；中期继续关注实际刚需表现。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西单一煤仓单3300；焦炭厂库折盘面3600。

焦煤期货：JM205贴水421，持仓4.57万手（夜盘-387手）；5-9价差189（-72）。

焦炭期货：J205贴水厂库100，持仓2.74万手（夜盘-13手）；5-9价差176.5（-73）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.214（-0.017）。

库存（钢联数据）：3.10当周炼焦煤总库存3010.9（周-64）；焦炭总库存1105.9（周-4.6）；焦炭产量108.6（周-0.5），铁水215.06（-4.7）。

【总   结】

估值来看，盘面焦炭利润、螺纹利润均有回升，焦煤大跌之后，基差出现明显扩大，双焦高估值得到较大程度修复；驱动来看，疫情散发影响下，市场对终端需求存在担忧，但仍然需要时间验证，加之焦煤供给端难在短期内明显缓解，双焦不宜过分看空，短期建议观望，中期关注大跌之后的期现回归行情。

纸 浆

现货:针叶浆下跌。银星6800(-150)，北木6950(-200)，月亮6850(-100)，凯利普6950(-200)，乌针6800(-150)。阔叶浆下跌。金鱼6250(0),鹦鹉6250(0)。布阔6100(0)。

期货:国内下跌。01合约6736(-112)，05合约6712(-196)，09合约6730(-154)。夜盘下跌。05合约6656(-56)，09合约6666(-64)，01合约6676(-60)。

价差:基差走弱。01基差64(-38)，05基差88(46)，09基差70(4)。月差涨跌互现。1-5价差24(84)，5-9价差-18(-42)，9-1价差-6(-42)。针阔价差下跌。银星-金鱼550(-150)。内外价差下跌。主力-银星230.63(-216.32)。

日度持仓减少。持买单量105402(-6248)。海通期货5316(-1057)。建信期货2971(-1502)。持卖单量101552(-12089)。中信期货14587(-1079)。国泰君安14056(-4430)。浙商期货3998(-2044)。海通期货3743(-1416)。徽商期货3429(1734)。

【总结】

纸浆现货绝对价格中性略高，期货合约价格中性略高，主力合约基差贴水，近月contango结构，但是月间结构较为平缓。针阔价差下跌，内外价差缩小，整体估值中性略高。

周二纸浆持续回调，受到疫情反复影响，一些地方运输受限。业内观望为主。市场交投有所减弱。当前需关注疫情情况以及整体商品走势。

能 源

【行业资讯】

API数据：截至3月1日当周，美国原油库存+380万桶，汽油库存–380万桶，馏分油库存+88.8万桶。

【原油】

国际油价大幅回落，Brent跌破100美元，Brent–6.84%至98.75美元/桶，WTI–6.55%至93.66美元/桶，SC–8.11%至628.1元/桶，SC夜盘收于615.6元/桶。现货偏紧局面延续，Dubai、Murban贴水均维持高位，WTI和Brent月差为深度Back结构，原油现实极强。欧美进入紧缩周期，美元指数对原油估值的压力逐步增加，但短期供需层面的矛盾明显大于金融层面。周期价值指标处于超涨区间。

俄乌谈判取得“实质性”进展，目前市场对于接受俄油仍然谨慎，俄罗斯出口欧美原油暂时中断（超200万桶/日）。伊核谈判持续反复，再度传出即将达成协议，警惕协议落空风险。OPEC2月增产超过目标，但中期产能不足的担忧延续，OPEC+4月维持原定增产计划。需求端，全球成品油偏紧局面延续，欧美原油及成品油库存均处低位。库存端，本周API数据显示，美国原油意外累库，汽油大幅去库。

观点：油价从高位大幅回落，但供需现实仍然偏强，继续关注俄乌局势和对俄制裁的后续进展，在俄乌局势明朗之前，供应偏紧局面或将延续，短期驱动依然向上。

策略：以期货追多的确定性不足，而当前期权的费用极高，参与期权交易需注意成本，可考虑以滚动牛市价差策略参与油价的冲顶行情。如果博弈短期风险溢价回落，仅考虑以浅虚值的看跌期权参与，且仍需注意买入期权的成本。

【沥青】

沥青跟随油价大幅回落，现货价格也再度回落。BU6月为3540元/吨(–276)，BU6月夜盘收于3582元/吨，山东现货为3480元/吨(–170)，华东现货为4030元/吨(–20)，山东6月基差为-60元/吨(+106)，华东6月基差为490元/吨(+256)，BU9月-SC9月为-744元/吨(+34)。估值方面，盘面升水合理，部分仓单注销，利润维持极低位水平。驱动方面，下游仅以投机需求为主，疫情防控升级或进一步限制刚需启动；厂库、社库均为季节性累库，整体库存压力可控，关注厂库去化情况；近期炼厂纷纷降负，3月实际产量大概率不及排产。市场对“基建发力带动沥青需求”保持乐观预期，等待全面开工后验证需求成色。

观点及策略：基差适中，利润极低位，相对估值中性偏低。短期驱动中性，观察3月实际产量情况以及需求恢复进展；中期潜在的上行驱动是基建发力下的需求持续改善，逢回调作为能源板块中的多配品种。

价差方面，沥青裂解低位，中期策略考虑逢低做多BU裂解价差（或BU-FU），短期最大风险是原油价格继续大幅上行，其次是需求低迷下的现货下跌风险，需注意节奏和仓位，避免在盘面升水幅度较大时介入，建议以定投方式参与。

【ＬＰＧ】

PG22045844（–233），夜盘收于5808（–36）；华南现货6750（–200），华东现货6300（–350），山东醚后7250（–150）；价差：华南基差906（–33），华东基差556（–117），醚后基差1756（–83）；04–05月差231（–31），04–06月差460（–27）。现货方面，昨日山东醚后气价格继续下调，市场整体氛围尚可，区内目前受疫情管控影响，运输受限。燃料气方面，华东及华南气价格继续全线大幅回落，下游仅维持刚需采购，整体购销氛围依旧清淡。

估值方面，昨日盘面继续大跌，夜盘窄调。基差贴水有所收敛，内外价差维持顺挂。现货绝对价格季节性高位。驱动方面，国际油价与外盘丙烷加速回落，现货市场成交寥寥。燃烧需求季节性走弱；国内C4深加工利润偏低，醚后气整体供需两淡。华南累库较快，华东库存走平，整体库存水平可控。

观点：短期看油价仍然是最大的不确定性因素；中期来看，在现货估值整体偏高且燃烧及化工需求均相对弱势的预期下，LPG可逢高作为能源板块中的空配品种。据预报，本周后半段我国中东部地区可能出现降雨降温天气，应关注其可能带来的对于燃烧需求的边际增量。

橡胶

原料价格：泰国胶水66泰铢/千克（-0.5）；泰国杯胶50.15泰铢/千克（-0.25）。

成品价格：美金泰标1740美元/吨（-20）；美金泰混1750美元/吨（-20）；人民币混合12790元/吨（-60）；全乳胶13050元/吨（-100）。

期货价格：RU主力13350元/吨（-105）；NR主力11050元/吨（-115）。

基差：泰混-RU基差-560元/吨（+45）；全乳-RU基差-300元/吨（+5）；泰标-NR基差76元/吨（-13）。

利润：泰混现货加工利润12美元/吨（-13）；泰混内外价差25元/吨（+85）。

【行业资讯】

2022年1-2月我国天然橡胶进口初值约为94万吨，同比增加10.94%，1-2月份到港数量较多。2月我国重卡市场大约销售5.6万辆，环比1月下滑41%，同比去年的11.83万辆下降53%，净减少6.2万辆。上周中国半钢胎样本企业开工率为67.83%，环比+3.49%，同比-4.41%；全钢胎样本企业开工率为63.94%，环比+1.76%，同比-12.89%。截至3月14日，青岛地区天然橡胶一般贸易样本库存为32.18万吨，环比下降1.11万吨；保税区区内样本库存为13.55万吨，环比下降0.52万吨。

【总   结】

商品市场整体偏弱，沪胶日内减仓下行。供应端，云南产区3月20日左右开割，该预期开割时间较去年提前将近一个月，基本符合正常季节性开割时间；3月第一周到港周环比大幅缩减，第二周环比有所增加。需求端启动还是偏慢，疫情影响轮胎厂提货量有所增加，开工数据来看半钢需求好于全钢，目前终端需求复苏低于预期。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨上涨。尿素：河南2860（日+20，周+20），东北2940（日+0，周+20），江苏2900（日+10，周+10）；液氨：安徽4140（日+100，周+250），山东4150（日+50，周+325），河南4090（日+125，周+390）。

【期货市场】

盘面回落；5/9月间价差在190元/吨附近；基差合理。期货：1月2440（日-51，周-69），5月2745（日-41，周-38）,9月2560（日-32，周-44）；基差：1月420（日+71，周+89），5月115（日+61，周+58）,9月300（日+52，周+64）；月差：1/5价差-305（日-10，周-31）,5/9价差185（日-9，周+6）,9/1价差120（日+19，周+25）。

价差，合成氨加工费回落；产销区价差合理。合成氨加工费500（日-52，周-205）；河北-东北-20（日+0，周+0），山东-江苏-20（日+40，周-10）。

利润，尿素毛利回暖；复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利1232（日+10，周+0），华东航天炉毛利1332（日+10，周+0），华东固定床毛利440（日+20，周+20）；西北气头毛利1286（日+0，周+80），西南气头毛利1389（日+0，周+40）；硫基复合肥毛利-97（日+49，周-113），氯基复合肥毛利38（日+12，周+28），三聚氰胺毛利1303（日-30，周+100）。

供给，开工产量增加，同比持平；气头开工上升，同比偏高。截至2022/3/10，尿素企业开工率74.56%(环比+5.4%，同比+0.3%)，其中气头企业开工率72.58%(环比+5.8%，同比+6.5%)；日产量16.19万吨(环比+1.1万吨，同比+0.0万吨）。

需求，销售回升，同比偏高；复合肥迎来旺季；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/3/10，预收天数8.50天(环比+1.3天，同比+1.6天)。复合肥：截至2022/3/10，开工率55%（环比-0.3%，同比+6.6%），库存50.2万吨（环比-4.4万吨，同比-18.5万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/3/10，开工率77%（环比+3.9%，同比+11.1%）。

库存，工厂库存回落，同比偏低；港口库存低位，同比偏低。截至2022/3/10，工厂库存43.2万吨，（环比-11.4万吨，同比-25.8万吨）；港口库存11.3万吨，（环比+0.2万吨，同比-19.5万吨）。

【总  结】

周二现货回暖，盘面回落；动力煤下跌；5/9价差处于偏高位置；基差合理。3月第2周尿素供需格局向好，供应和销售均回暖，库存持续去化，表需及国内表需处于历年高位，下游复合肥处于旺季，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于销售较好、库存去化、下游复合肥开工高位、三聚氰胺开工高位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、利润偏高。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】对外围系统性风险的担忧导致股市和商品普跌

3月15日，CBOT大豆5月合约收于1657.00美分/蒲，-16.25美分，-0.97%。美豆油5月合约收于73.69美分/磅，-0.13美分，-0.18%。美豆粕5月合约收于483.3美元/短吨，-1.9美元，-0.39%。NYMEX原油4月收盘至95.18美元/桶，-6.86美元，-6.72%，3月9日开始5个交易日持续高位回落，上周一最高冲至130.50美元/桶。BMD棕榈油5月合约收至6128令吉/吨，-212令吉，-3.34%，夜盘+122令吉，+1.99%。

3月15日，DCE豆粕2205收于4121元/吨，-98元，-2.32%，夜盘+5元，+0.12%。DCE豆油2205收于10230元/吨，-172元，-1.65%，夜盘+192元，+1.88%。DCE棕榈油2205收于11012元/吨，-438元，-3.83%，夜盘+466元，+4.23%。

【行业资讯】

AgRural数据显示，截至3月10日，巴西大豆作物达收割64%，高于一周前的55%，也高于去年同期的46%，继续快于至少近六年水平。在该国最大的大豆生产区--马托格罗索州，大豆作物收割已经接近完成。戈亚斯和南马托格罗索州的收割工作也接近结束。不过，AgRural公司目前预计2021/22年度巴西大豆产量为1.228亿吨，低于之前预期的1.285亿吨。

乌克兰和俄罗斯周三将继续谈判，乌方称谈判艰难但有妥协空间。普京指责乌克兰领导人对解决冲突的态度并不认真。欧美逾万枚反坦克导弹运往乌克兰，基辅开始延长宵禁，俄乌或陷入更严酷的城市作战。

美国银行调查：多数基金经理认为现在全球股市和2008年一样不妙，对大宗商品的配置猛增至历史新高。

【总  结】

市场对国内外围宏观因素的担忧，从上周股市大跌本周蔓延至商品市场，昨日国内工业品和农产品普跌。俄乌谈判之际欧美持续支援乌克兰，俄乌局势暂时缓解但长期看依旧存在较大不确定性，但近期原油高位承压持续回落。近期，建议重点关注外围宏观因素和地缘因素对油脂油料市场的系统性影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周二收回盘中涨幅收低。前一日下跌引起部分需求买盘，但受到原油下跌拖累。交投最活跃的ICE5月棉花合约跌0.17美分或0.14%，结算价报每磅118.60美分。

郑棉周二继续下跌：主力05合约跌185至21060元/吨，持仓增1千余手，前二十主力持仓上，主多增5千余手，主空减2百余手。其中多头方银河、长江分别增2千和1千余手，而中信减1千余手。空头方广州期货增1万3千余手，广发增1千余手，而银河、海通各减3千余手，永安减2千余手，国投安信减1千余手。夜盘反弹110点至21170元/吨，持仓增1千余手。远月09合约跌175点至19930，持仓增3千余手，其中中信增多2千余手。夜盘反弹65点，持仓增2千余手。

【行业资讯】

新棉加工：截至3月14日，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工529.52万吨，较去年同期的572.76万吨减少7.55%。14日当天新疆皮棉加工0.13万吨，去年同期日加工量0.34万吨。

现货：周二中国棉花价格指数22723元/吨，跌11元/吨。国内棉花现货市场皮棉现货报价小幅下跌。今日新疆3-4级白棉（双28/29单28/29）根据含杂等指标强弱对应CF205合约基差价在1400-2000元/吨。当前国内棉花现货市场报价略有下调,多数纺织企业继续刚需性采购,库存原料多保持低位。目前纺织下游订单减少,纱线销售不畅,纱线等成品价格也有下浮,因此新疆大路货和现货国储棉以及地产资源成交相对较好。当前新疆棉指标较好双28/29销售报价多在22600-23600元/吨，3-4级双28/单28成交价格在22350-22700元/吨。

【总  结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，且出口销售一直维持良好是美棉此前一直强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了博弈行情的强度。前期美棉在连续录得九周上涨后，连续四个周出现下跌。有基本面利多支撑转弱原因，也有3月退市及宏观等方面的原因。最新一周再次录得上涨，主要缘于支撑位一线，遇到中国需求提振（发放40万吨滑准税配额，用于加工贸易），而最新一期的USDA月度供需报告中性略偏多，美棉出口销售数据也不错。但最新商品普遍迎来回落，最大需求国因疫情多点爆发影响需求的担忧也影响市场，棉价再度趋弱。国内方面，继续受制于需求疲弱及套保压力的压制，呈现贴水成本状态，反之，也因为贴水而受到支撑，表现为下跌不畅和跟随性反弹。短期外盘和周边商品走弱，棉价也跟随性回落，而需求因疫情和管控的原因会更弱的担忧加重。继续关注需求和需求影响下的现货价，是否打开更大下跌空间。

白 糖

现货:白糖下跌。南宁5780(-40),昆明5670(-10)。加工糖维持或下跌。辽宁5950(-20),河北5970(0)，山东6150(0),福建6000(0),广东5800(-10)。

期货:国内下跌。01合约5995(-61),05合约5785(-85)，09合约5867(-74)。夜盘下跌。05合约5768(-17),09合约5855(-12),01合约5990(-5)。外盘下跌。纽约5月18.74(-0.35),伦敦5月522.6(-5.8)。

价差:基差走弱。01基差-215(21),05基差-5(45)，09基差-87(34)。月间差走阔。5-9价差-82(-11)，9-1价差-128(-13)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-402.7(74.9),泰国配额外现货-348.7(75.3)。

日度持仓减少。持买仓量182510(-15682)。国泰君安10358(-1570)。中信期货9371(-1174)。东证期货9105(1182)。兴证期货7366(-1901)。宏源期货6394(-2718)。海通期货6101(-2183)。广发期货5779(-4886),瑞达期货5058(-1037)。中州期货4570(-1621)。持卖仓量259652(-28548)中粮期货84043(-9992)。中信期货33229(-2575)。国泰君安13369(3510)。华融融达期货11273(-5510)。宏源期货9487(-1271)。东证期货5913(-3914)。海通期货4913(1251),首创期货4245(-2923)。东兴期货4208(-2332)。华金期货3767(-1344)。

日度成交量增加。成交量（手）499730(106599)。

【行业资讯】

印度21/22年度糖增产至3330万吨，出口将达750万吨，高于上年的710万吨。

【总结】

原糖主力合约周二持续回调，原油因宏观环境有所缓和，有所回调，叠加印度出口增加利空因素，拖累糖价。原糖进入多空交织时期。继巴西上调国内汽油价格后，巴西工厂在乙醇高位时开始压榨乙醇，叠加一直在下调的醇油比，强预期开始逐步兑现。同时，印度对糖的需求减少从而加大其可出口量可能抑制全球糖价的上行幅度。糖价的主要影响因素当前受到能源波动影响，因此与宏观环境联系较为紧密，后期需密切关注俄乌局势，可逢低做多。

国内周二回调，夜盘继续随外盘回调。广西陆续收榨后可能出现补涨。当前核心驱动来自于原糖强势上涨，进口利润倒挂，为上行打开空间。需把握交易节奏，逢低做多。

生 猪

现货市场，涌益跟踪3月15日河南外三元生猪均价为11.84元/公斤（-0.04），全国均价11.81（持平）。

期货市场，3月15日总持仓113498(-3479)，成交量54680(+14734）。LH2205收于12810元/吨（-30）。LH2209收于16910元/吨（-550）,LH2301收于18875元/吨（-415）。

消息：发改委15日发布，3月7日~3月11日当周，全国平均猪粮比价为4.75∶1，连续三周处于过度下跌一级预警区间，将会同有关部门启动年内第三批中央冻猪肉储备收储工作，并指导各地加快收储。

【总结】

现货市场稳中调整，北方局部地区疫情防控影响生猪调运，屠企停工或减少屠宰，市场供需僵持，关注疫情发展。目前市场供需仍显宽松，集团场多按计划正常出栏，部分散户受收储政策以及价格持续低位影响，抗价惜售情绪增强，但消费仍处季节性淡季，近期出栏体重回升后期出栏压力犹存。期货市场，近月合约受现货牵制；远月合约受资金情绪预期影响，昨日在系统性风险拖累下出现显著回落，继续关注亏损状态下产能去化进度。趋势上看，猪价仍处下行周期之中，但节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、消费、冻肉、饲料原料价格变化等因素影响，节后饲料价格的进一步上涨或将加速产能去化的逻辑在远月合约上已有所发酵，动态跟踪市场变化。