二季度铝价仍有上行潜力：第一，海外供应收缩的风险难以快速消除；第二，疫情导致的物流中断会延后消费旺季，但并不意味着需求会消失；第三，美联储加息路径短期较温和，预计难以对盘面形成明显利空。经历短期调整后，中期保有上行潜力，中线仍应以低多思路为主。

3月以来，铝市经历了大涨大跌的极端行情。俄乌冲突引发全球能源急涨，海外电解铝供应收紧的风险推动铝价持续上行，伦铝创历史新高。随后俄乌谈判取得进展叠加海外其他供应的释放，使得油价高位下调，铝价受到拖累回调整理。短期来看，油仍是金属定价的核心，在油止跌前，铝预计维持振荡整理行情。中期来看，海外供应收紧的风险仍然存在，全球库存水平处于低位，铝保有上行的弹性，美联储加息路径相对温和，国内旺季消费启动后，铝仍有上行空间。

铝价缘何大涨大跌

俄乌冲突爆发后，铝价大幅上行，伦铝从3200美元/吨一线持续推涨至4000美元/吨之上，创历史新高。俄乌冲突对铝价的利多主要通过三条路径来实现：其一是物流中断影响东欧地区的产品运输；其二是欧美对俄罗斯施行制裁直接影响俄铝供应，力拓中止与俄罗斯的合作，俄铝在乌克兰的氧化铝厂停产，这将造成俄铝超百万吨的电解铝产能出现原料缺口，中期俄铝供应缩减的风险大大提升；其三是通过能源价格间接影响，俄乌冲突推动全球能源价格大涨，欧洲电价高位上行，铝冶炼产能面临继续收缩的风险。创历史新高后，铝价又快速下跌，这一方面源于原油价格大幅下跌的拖累，另一方面伦镍逼空的喊停，以及国内疫情的反复迅速降低了商品市场的风险偏好，铝市情绪被动降温。

短期价格振荡调整为主

短期来看，铝价仍有调整的需求。价格的压制一方面来自于能源价格的下行，伊朗及美国页岩油或补充原油供应，俄乌谈判释放的口风逐渐缓和，国际原油基本回吐本轮涨幅，对其他跟随上涨的商品形成了拖累。另一方面，国内疫情在多地暴发，尤其是作为主要消费地的华东和华南地区，疫情干扰区域内物流运输，局部地区已经出现下游加工企业因原料供应受限而减产的情况，旺季消费可能被延后，消费端的干扰目前对价格也形成抑制。能源价格的回落和疫情的干扰将使得铝短期延续调整，但调整幅度预计有限，海外库存处于历史低位，国内季节性累库也基本结束，基本面对价格有支撑，预计铝价多以振荡的走势完成调整。

中期价格保有上行潜力

二季度铝价仍有上行潜力，上行的动能主要来自三点。第一，海外供应收缩的风险难以快速消除。即便俄乌冲突缓解，欧美对俄罗斯的制裁也不会“朝令夕改”，俄铝供应收缩的风险仍然较高，此外，原油基本面向好，能源价格维持高位将继续威胁西欧产能运行，海外供应偏紧的形势难以缓解。第二，疫情导致的物流中断会延后消费旺季，但并不意味着需求会消失。春节后电解铝消费恢复相对稳健，除地产用型材开工偏弱外，其他加工材恢复的速度都较快，全国两会确立5.5%的增长目标后，我们倾向于财政持续发力的确定性高，且年初以来光伏、新能源汽车需求维持高增长，疫情干扰结束后需求仍然向好。第三，美联储加息路径短期较温和，预计难以对盘面形成明显利空。鲍威尔已经透露3月的FOMC的会议上加息25基点，但对后续加息路径保持开放。俄乌冲突爆发后，市场对全球经济滞胀的担忧提升，美联储可能相应地延缓加息脚步，以避免对市场带来剧烈冲击。综合来看，铝基本面仍然健康，经历短期调整后，中期保有上行潜力，中线仍应以低多思路为主。