美联储开启加息周期 点阵图预测略偏鹰派

北京时间3月17日凌晨2点，美联储公布3月议息会议声明。整体来看，美联储3月议息会议如市场预期加息25BP，为该行2018年12月以来首次加息，并暗示年内还会进行六次同等幅度的加息。会议声明强调市场面临更大范围物价压力，乌危机造成美通胀压力和经济增速放缓；继续加息将是适宜的，将在未来一次货币政策会议上开始缩表。点阵图显示联储2022年将加息7次，至2022年底利率为1.9％，2023年底利率为2.8％。大幅下调2022年GDP预期至2.8%，上调今明后三年PCE和核心PCE通胀预期。联储官员以8-1的投票比例通过利率决定，圣路易斯联储主席布拉德建议加息50BP，这是自2020年9月以来首次出现有人投反对票。

本次议息会议实现了美联储2018年以来的首次加息，并开启了新一轮的加息周期，会议声明和上一次的会议声明亦有较大的变化，主要有以下几点变化。第一，本次议息会议决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%至0.5%，并预计继续上调该目标区间将是合适之举；这不同于上次会议“决定将联邦基金利率目标区间维持在0%至0.25%；预计上调联邦基金利率目标区间的合适时机很快就会到来”的措辞。第二，缩表方面，本次声明强调“预计在接下来的某一次会议上开始减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券”，结束了本轮QE并释放缩表的信号，这不同于上次“决定继续降低每月的净资产购买规模，让资产购买行动在3月初结束。从2月开始，委员会将每月增持至少200亿美元的美国国债和至少100亿美元机构抵押贷款支持证券”的表述，并且删除“正在进行的证券购买和持有将继续促进顺畅的市场运作并营造宽松的金融条件，从而支持信贷流向居民和企业”。第三，本次声明提出新的目标展望“通过适度收紧货币政策立场，委员会预计通胀率将回到2%的目标，且劳动力市场将保持强劲”，这是以前所没有的。第四，强调地缘政治的负面影响，新增“地缘政治正在造成巨大的民生和经济困难，对美国经济的影响高度不确定，但在短期内，相关事件可能会给通胀造成额外的上行压力并打压经济活动”。第五，圣路易斯联储主席布拉德反对本次会议决议，建议加息50BP，这是自2020年9月以来首次出现有人投反对票。当然还有疫情、就业和金融环境方面的措辞变化。整体来看，美联储货币政策已经进入紧缩周期，会议声明亦发生了根本性的变化。

点阵图方面，3月点阵图显示，官员们预计2022年将加息7次，至2022年底利率为1.9％，2023年底利率为2.8％。16名委员中，有11人预计到2023年底联邦基金利率将高于2.4%的中性利率。点阵图关于利率路径预期比市场预期略偏鹰派，即利率路径暗示决策者比预期的更鹰派，反映出美联储对通胀上升比预期更快、更持久的担忧，这也让美联储希望轻松摆脱为抗击疫情而实施的紧急政策的希望面临风险。

经济预测方面，美联储3月经济预期大幅下调今年GDP预期，上调今明后三年PCE和核心PCE通胀预期。美联储预期2022年至2024年GDP增速预期中值分别为2.8%，2.2%，2%，1.8%；此前预期分别为4%，2.2%，2%，1.8%。美联储预期2022年至2024年核心PCE通胀预期中值分别为4.1%，2.6%，2.3%；此前预期分别为2.7%，2.3%，2.1%。美联储预期2022、2023年失业率预期中值分别为3.5%，3.5%；此前预期分别为3.5%，3.5%。3月议息会议下调了经济预测，地缘政治局势和疫情对美国经济产生冲击，但是不会阻止美联储的紧缩计划。

鲍威尔讲话整体符合预期

北京时间3月17日2:30，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，鲍威尔表示，加息和缩表的时机已经到来，通胀仍远高于2％的长期目标，但预计将逐月下降，若通胀数据要求更快地加息，美联储将采取一切工具，避免通胀长期高企。缩表方面鲍威尔给出了更清晰的指引，本次会议就缩表计划取得了良好的进展，最快在5月份公布缩表计划，缩表计划框架将与上一次相似，速度将快于上一次。虽然地缘政治对美国经济造成的损失非常不确定，但经济衰退的可能性并不是特别高。对于疫情，鲍威尔表示奥密克戎变异株造成的经济放缓温和而短暂，随着疫情淡去就业市场将更具吸引力。就业方面，就业市场正处于“不健康的收紧水平”，将尽所能实现物价稳定和就业最大化的目标。

3月议息会议总结、评论与展望

美联储3月议息会议如市场预期加息25BP，为该行2018年12月以来首次加息，并暗示年内还会进行六次同等幅度的加息。会议声明强调通胀居高，市场面临更大范围物价压力，乌克兰危机造成美国通胀压力和经济增速放缓；继续加息将是适宜的，将在未来一次货币政策会议上开始缩减资产负债表。点阵图显示，联储官员预计2022年将加息7次，至2022年底利率为1.9％，2023年底利率为2.8％。FOMC 3月经济预期大幅下调今年GDP预期至2.8%，上调今明后三年PCE和核心PCE通胀预期。联储官员以8-1的投票比例通过此次的利率决定。只有圣路易斯联储主席布拉德持不同意见，建议加息50BP，这是自2020年9月以来首次出现有人投反对票。

鲍威尔讲话指出，加息和缩表的时机已经到来，通胀仍远高于2％的长期目标，但预计将逐月下降，若通胀数据要求更快地加息，美联储将会这样做将采取一切工具，避免通胀长期高企。缩表方面鲍威尔给出了更清晰的指引本次会议就缩表计划取得了良好的进展，最快在5月份公布缩表计划，缩表计划框架将与上一次相似，速度将快于上一次。虽然地缘政治对美国经济造成的损失非常不确定，但经济衰退的可能性并不是特别高。

本次议息会议纪鲍威尔讲话整体基本符合市场预期，会议声明和点阵图比市场预期略偏鹰派，即利率路径暗示联储比市场预期的更鹰派，反映出美联储对通胀上升比预期更快、更持久的担忧，这也让美联储实施的紧急政策面临风险，亦可能带来经济衰退担忧；而鲍威尔讲话基本符合市场预期，强调加息和缩表的必要性，暗示缩表的时间与路径。地缘政治局势对美国经济产生冲击，但是不会阻止美联储的紧缩计划，随着美国5年和10年期国债收益率曲线自2020年3月以来首次倒挂暗示经济衰退风险，预计美联储的加速速度将会低于点阵图预期。

基于略微偏鹰的会议声明和符合市场预期的讲话，利空出尽影响显著，金融和商品市场大幅波动，美债收益率先涨后收窄涨幅，美元指数先涨后跌并收跌0.62％至98.37，贵金属先跌后涨收复跌幅，尾盘收于1927美元附近，较日低回升逾30美元；美股先跌后涨大幅收涨。

当前，虽然美国通胀高企施压美联储加速收紧货币政策，但是地缘政治局势对经济和金融的冲击，特别是经济衰退的风险，使得美联储的加息步伐不能过于激进。所以对于美联储货币政策，我们认为5-6月将会各加息25BP，2022年加息5-6次可能性大，加息7次过于激进，5月开始缩表，并且缩表幅度和步伐的不同亦会影响加息步伐。

美联储加息周期与贵金属走势关联性分析

对于贵金属而言，地缘政治局势对金价的影响将是短期的，一旦地缘政治局势明朗或开始和谈或出现实质性进展，贵金属的运行逻辑将会回归以美联储货币政策调整为核心的宏观因素。从美联储近40年加息周期和白银走势来看，无论是1988-1989年加息周期、1994-1995年加息周期、1999-2000年加息周期，还是2004-2006年加息周期和2015-2018年加息周期，黄金价格均表现出先跌后涨的趋势。美联储货币政策转向预期加强之际，如缩减购债和加息预期升温之际，黄金维持弱势，当货币政策调整被市场消化或者落地之际，黄金往往走出利空出尽反弹的行情。2021年，美联储货币政策调整预期不断加强，黄金亦震荡走弱；随着美联储货币政策转向被市场所计价，黄金开始走强，这一趋势将会持续。

地缘局势与联储政策继续主导贵金属行情

美联储货币政策转落地对贵金属形成利空出尽影响，政治局势明朗或缓和则形成利空影响，如果地缘政治没有进一步的趋势出现，贵金属影响因素仍以美联储货币政策为主。后市，地缘政治短期难以出现实质性缓解，美联储政策收紧利空出尽，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，贵金属短期消化地缘政治向好迹象和美联储最新进展后维持震荡走强行情。当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。

短期，美联储货币政策和地缘政治局势继续扰动贵金属。美联储货币政策落地后，局势缓和迹象明显，黄金继续调整，短期支撑位依然为1900-1918区间，核心支撑位为1870美元/盎司附近；局势若无实质性向好，黄金仍有上涨空间，上方继续关注2075美元/盎司的前高位置，不排除刷新历史新高的可能。沪金下方支撑位为387-390元/克区间，上方继续关注420元/克关口，基于强劲汇率走势，沪金表现依然会弱于伦敦金。现货白银高位回落，下方支撑位为24.55美元/盎司的年线（4900元/千克）；上方继续关注28.3美元/盎司关口（5600元/千克）。密切关注地缘政治局势，不建议趋势做空，继续关注逢低做多机会。

2022年二季度，政治局势明朗或者明显缓和后，若美联储再度释放更加鹰派信号或行动，贵金属仍有再度走弱的短期可能，1758美元/盎司（365元/克）是重要支撑位，1720-1740美元/盎司（360元/克）区间为核心支撑位。白银短期再度走弱可能存在，21.4前低位置（4600元/千克）为强支撑位。贵金属因政策调整预期和恐慌回落则是买入时机，建议继续逢低做多为主。