(一) 年初以来,市场一直在两条旧主线中发展,一条是国内的滞,一条是海外的胀。 经过两个月的调整,旧主线已经充分定价或边际改善,市场从预期混乱终于走到了预期修正的边缘…… 突然,俄乌战争爆发了,一条新主线诞生。3月市场的主要逻辑就在战争这条新主线中重新展开。 (二) 谁也不想看到战争爆发,但就像萨拉热窝的枪声,它就这样出其不意地出现了。 二战时期的苏德战争,苏联的“钢铁洪流”在基辅和哈尔科夫遭遇了强大的阻击,相似的一幕在现代重现了。 俄乌战争从闪电战打成了持久战,市场对于战争的交易逻辑,也从最初的交易局部通胀和短期避险,变成了后来的交易长期滞胀(收紧货币对抗价格通胀)和衰退来临(放松货币对抗需求通缩)。 俄乌战争是人类历史上第一次在核威胁下的非对称常规战争,两边都在台面上释放出谈判的信号,但在台面下,一方想速决,另一方想拖延。 在这种“你弄不死我,我就弄死你”的态度下,谈判变得艰难,双方都在暗自较劲积累筹码,边谈边打成了暂时的博弈均衡。 (三) 战事僵持不下,市场情绪被持续压制,如同慢刀子割肉;经济制裁造成了能源价格飙升,正在让全球市场连续失血。 同时,对俄罗斯的金融制裁造成部分美元流动性被制裁或冻结,叠加避险属性对美元现金资产的需求,资金成本出现跳升,离岸美元流动性达到了次贷危机以来最紧张的时刻,仅次于2018年3月和2020年3月。 俄罗斯3月15日到期的一笔美元债可能将用卢布代替美元支付本息(注:最终按时兑付),这让人想起了1998年的俄债违约,引发的蝴蝶效应让千亿美元资产管理公司LTCM轰然倒下。 (四) 海外投资者为了弥补俄罗斯相关资产风险敞口的损失,并换取美元流动性,开始抛售新兴市场指数,包括A股和H股。这是A/H下跌的原因之一,但不是故事的全部。 这一次,中国作为区域重要性大国,在俄乌战争中的态度至关重要。中国保持中立的态度,这有利于中国的战略利益,但招来了美国的制裁威胁。 而海外投资者还在经历俄乌战争的失血,又听到了更大的鬼故事(针对中国金融市场的制裁),开始慌不择路地抛售撤离。 过去一周,外资的过度反应就像是一场金融战后的PTSD(创伤后应激心理障碍)。A股北向资金3月第2周净流出了363.20亿,在互联互通历史上仅次于20年3月新冠(周净流出417.95亿元)和15年7月股灾(周净流出371.15亿)。3月第3周的前两个交易日,北向继续加速净流出了超过300亿。 (五) 而中国既没有在军事上偏向俄罗斯,也清楚地表达希望俄乌和平谈判和中方不愿卷入制裁的态度。 PCAOB《外国公司问责法》又是一个跨境审计监管的老问题,并非无解。 自特朗普以来,中美关系新范式下的经济战、科技战、金融战,每一样都不是新东西,但背后都有一个价码。在大国博弈中,资本两边下注才是常理。 俄乌战争这条3月以来的新主线,会随着油价回落、战局改变抑或是达成协议,而逐渐淡化。 战争带来的中美关系冲击,会持续但不会猛烈,这是一个要在长期发展中动态博弈的老问题。 (六) 3月以来,两条旧主线,其实已经悄然改变。 国内主线是经济的滞,背后是年初以来地产未见企稳、稳增长持币观望、疫情反复消磨经济活力和政策乘数,市场一致预期瓦解,缺乏信心,情绪的钟摆快速地向悲观摆去。 海外主线是通胀和加息,核心是联储加息能否在经济不衰退的情况下抑制住供给型通胀。 (七) 国内,地产、稳增长、防疫正在朝着积极的方向变化。 地产方面,“郑州19条”开了核心城市放松限购、限贷、棚改货币化的先河,宁波、青岛、广州也开始局部放松限购或限贷,地产放松不再只是非核心城市的试探,限购城市也开始尝试跨过地产放松的那条“大河”。 稳增长方面,两会不仅是宣布全年的政府工作目标,也是一次面对面的政治总动员,两会结束后,回暖的除了气温和开工条件,还有地方政府兑现稳增长政治任务的责任感。 防疫方面,尽管中国当前正处于2020年以来的疫情高峰,但防疫策略出现了积极变化。3月15日发布的《第九版新冠诊疗方案》有三个重大改变:快速检测(居民可自购抗原检测试剂盒),分级诊疗(轻症隔离不用收治定点医院),口服药治疗(辉瑞Paxlovid进入用药名单),对治愈和密接也放松了隔离限制。防疫政策正在朝着正常化的方向小步快走。 (八) 海外,美债利率已经对短期的加息充分定价。市场对美联储短期加息的预期逐渐收敛,3月15日以最小幅度25bp加息,之后开启被动缩表。 鲍威尔在3月初在国会听证会上表示俄乌战争对美国经济影响存在“高度不确定性”,后续的利率走势取决于美联储在2季度通胀经济回落时的态度。 美债利率上升到2.0之后进一步向上的动能减弱,避险情绪和加息预期缓和主导了利率在这个位置的波动方向。 我们的模型预测如果年内加息3次,那么当前就是全年的高点,如果年内加息5次,当前至少也是上半年的高点。 (九) 旧主线已经充分定价或边际改善,新主线正在逐渐淡化和长期化。市场的情绪将企稳,预期将修正,信心阶段性修复的窗口期已经开启。基本面兑现,和前期情绪受到压制、拥挤度极低的风格,将表现突出。 责任编辑:李烨 |
【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。
本网站凡是注明“来源:七禾网”的文章均为七禾网 www.7hcn.com版权所有,相关网站或媒体若要转载须经七禾网同意0571-88212938,并注明出处。若本网站相关内容涉及到其他媒体或公司的版权,请联系0571-88212938,我们将及时调整或删除。
七禾研究中心负责人:刘健伟/翁建平
电话:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心负责人:李贺/相升澳
电话:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾产业中心负责人:果圆/王婷
电话:18258198313
七禾研究员:唐正璐/李烨
电话:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾财富管理中心
电话:13732204374(微信同号)
电话:18657157586(微信同号)
七禾网 | 沈良宏观 | 七禾调研 | 价值投资君 | 七禾网APP安卓&鸿蒙 | 七禾网APP苹果 | 七禾网投顾平台 | 傅海棠自媒体 | 沈良自媒体 |
© 七禾网 浙ICP备09012462号-1 浙公网安备 33010802010119号 增值电信业务经营许可证[浙B2-20110481] 广播电视节目制作经营许可证[浙字第05637号]