股指期货

【市场要闻】

新华社刊文称，关键时刻国务院金融委出手，市场信心随之提振。当前，无论是下行压力加大的国内经济，还是日趋复杂的国际环境，都对货币政策提出了更高的要求。我国货币政策既要坚持“以我为主”，又要“靠前发力”，主动作为，抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，引导预期。房地产方面，有破有立。一方面要防范化解风险，另一方面要积极出台配套扶持政策，促进房地产业向新发展模式转型。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息25个基点，最快5月开始缩表，措辞较市场预期相对和缓；国内方面，2月社融不及预期，预计未来货币政策有望进一步宽松，同时今年财政政策支持力度将明显加大。短期看，金融委会议讲话对市场形成提振，市场信心有所恢复，预计期指短线企稳后将在目前点位继续盘整。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4720（20），华东4900（50）；螺纹，杭州5010（20），北京4830（10），广州5120（10）；热卷，上海5080（50），天津5080（30），广州5120（50）；冷轧，上海5600（0），天津5530（20），广州5480（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利299（16），螺纹毛利145（-15），热卷毛利45（15），电炉毛利78（20）；20日生产：普方坯盈利935（53），螺纹毛利807（24），热卷毛利707（53）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）05合约57（-31），10合约157（-23）；上海热卷05合约-49（-25），10合约47（-25）。

供给：增加。03.18螺纹301（4），热卷307（12），五大品种955（19）。

需求：建材成交量17.0（3.2）万吨。

库存：去库。03.18螺纹社库969（-23），厂库308（15）；热卷社库250（-5），厂库93（5），五大品种整体库存2344（-7）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润低位，盘面利润低位，基差微贴水，现货估值中性，盘面估值中性偏低。

本周供应增加而需求回落，库存去库放缓，基本面较上周有所转弱。钢厂正式进入复产状态，产量及铁水持续回升，补库造成原料强势上行，成本持续上移，并将钢材利润压缩至低位，短期成本支撑较强。受疫情影响，部分市场建材需求停滞，而部分加工商受物流影响有提前备货板材情况，考虑到持续不断的宏观暖风，以及现实需求高度被疫情干扰，短期钢材可能难以出现负反馈。

当前钢材处于强预期而弱现实的状态，强预期来自于需求的加大刺激，难以扭转，而后续疫情压制的需求随国家防疫政策调整而存在回补的可能，弱现实存在转向强现实的可能。

钢材估值中性偏低，短期受疫情以及外围风险波动较大，中期以多单参与为主基调，稳健者可逢高布局5-10反套。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价1140（25），日照超特粉652（22），日照金布巴850（20），日照PB粉951（11），普氏现价151（4）。

利润上涨。PB20日进口利润53（4）。

基差走弱。金布巴05基差118（-2），金布巴09基差126（-1）；超特05基差8（0），超特09基差16（1）。

供应下滑。3.11，澳巴19港发货量2068（-177）；45港到货量2100（-43）。

需求走弱。3.18，45港日均疏港量272（-4）；247家钢厂日耗271（+6）。

库存将低。3.18，45港库存15497（-217）；247家钢厂库存11188（175）。

【总   结】

铁矿石近期价格受制于宏观扰动暴涨暴跌，但基本面表现变化不大，当前估值中性，主要表现为价格中位，品种比价中性偏低，钢厂利润中性偏低，但内外倒挂严重。驱动需求面临走强，短期复产逻辑逐步，港口库存回落，但需要关注疫情造成的钢厂生产的不确定性，短期复产背景下去库效率将明显加快，但需要关注钢材利润对价格的掣肘；中期继续关注实际刚需表现，短期方向跟随成材，但波动更大。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西单一煤仓单3200；焦炭厂库折盘3760。

焦煤期货：JM205贴水140，持仓4.95万手（夜盘-1250手）；5-9价差231.5（+52）。

焦炭期货：J205贴水厂库83.5，持仓2.64万手（夜盘-811手）；5-9价差197（+21.5）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.201（-0.001）。

库存（钢联数据）：3.17当周炼焦煤总库存2962.5（周-48.4）；焦炭总库存1149.7（周+43.7）；焦炭产量111.9（周+3.3），铁水220.7（+5.64）。

【总   结】

估值来看，盘面螺纹利润继续被压缩，盘面焦炭利润中性，双焦基差适中，整体双焦估值中性；驱动来看，黑色系下跌过程中，双焦隐性库存显现，但整体并未明显增加，后期随着铁水进一步增加，钢厂、焦化厂原料库存偏低，具有较强补库驱动，焦煤供给端瓶颈仍然无法解决，是黑色系偏多配品种，焦炭跟随行情为主。

纸 浆

现货:针叶浆维持或上涨。银星6850(50)，北木6950(0)，月亮6850(0)，凯利普6950(0)，乌针6800(0)。阔叶浆稳定。金鱼6250(0),鹦鹉6250(0)。布阔6100(0)。

期货:国内上涨。01合约6854(110)，05合约6826(56)，09合约6840(56)。夜盘下跌。05合约6768(-58)，09合约6800(-40)，01合约6724(-130)。

价差:基差走强。05基差24(-6)，09基差10(-6)。月差维持或走强。5-9价差-14(0)，9-1价差-14(-54)。针阔价差上涨。银星-金鱼600(50)。内外价差上涨。主力-银星360.62(41.22)。

日度持仓减少。持买单量90765(-7749)。中信期货14151(-1661)。东证期货5846(-1303)。持卖单量87035(-7441)。中信期货12893(-2037)。东证期货3786(-1118)。海通期货1911(-1026)。

【总结】

主流港口库存为170.2万吨，环比减少11.9万吨。降幅加大。其中青岛、常熟两大港口合计库存154.3万吨，较上周下滑10.5万吨。主流港口到货量不大。

纸浆周五震荡整理。从库存结构来看，去库速度增加且港口到货量不大，供应端仍旧偏紧。下游纸厂开工水平并未出现大幅下滑，纸厂刚需采购为主。本轮下调主要受到疫情的影响。后续需密切关注疫情控制力度以及商品供求情况。

能 源

【原油】

国际油价延续反弹，Brent+1.11%至108.2美元/桶，WTI+1.19%至103.28美元/桶，SC+9.14%至676元/桶，SC夜盘收于665.7元/桶。现货偏紧局面有所缓和，Dubai贴水及Murban贴水延续回落，WTI和Brent月差为深度Back结构，原油现实依然偏强。欧美进入紧缩周期，美联储年内将加息6~7次，美元指数对原油估值的压力逐步增加，但短期供需层面的矛盾明显大于金融层面。周期价值指标处于合理区间上沿。

俄乌谈判向好，风险溢价大幅回落，但谈判仍然存在反复可能，市场对于接受俄油仍然谨慎，俄罗斯出口欧美原油暂时中断（超200万桶/日）。伊核协议仍未达成，警惕协议落空风险。OPEC2月增产超过目标，但中期产能不足的担忧仍在，OPEC+目前维持原定增产计划。需求端，全球成品油偏紧局面延续，欧美原油及成品油库存均处低位。库存端，本周EIA数据显示，美国原油意外大幅累库，汽油大幅去库。

观点：供需偏紧局面有所缓和，但中期供给矛盾仍未解决，短期驱动依然向上。继续关注俄乌局势和对俄制裁的后续进展，警惕俄乌局势反复的风险，同时跟踪伊核谈判进展。

策略：仍推荐滚动牛市价差策略，需要注意高波动率下的期权成本。如果博弈俄乌和解以及伊核谈判达成，可考虑以浅虚值的看跌期权参与，且仍需注意买入期权的成本。

【沥青】

沥青延续反弹，但现货价格走弱。BU6月为3693元/吨(+124)，BU6月夜盘收于3639元/吨，山东现货为3430元/吨(–20)，华东现货为3750元/吨(–50)，山东6月基差为-263元/吨(–144)，华东6月基差为57元/吨(–174)，BU9月-SC9月为-858元/吨(–138)。估值方面，盘面升水有所扩大，仍处合理区间，利润维持低位。驱动方面，疫情限制刚需启动，出库受阻，或导致短期累库，目前整体库存压力可控；近期炼厂纷纷降负，3月实际产量大概率不及排产。市场对“基建发力带动沥青需求”保持乐观预期，等待全面开工后验证需求成色。

观点及策略：升水幅度有所扩大，利润低位，相对估值中性略偏低。短期驱动中性，观察需求恢复情况以及3月实际产量；中期潜在的上行驱动是基建发力下的需求持续改善，逢回调作为能源板块中的多配品种。

价差方面，沥青裂解低位，中期策略考虑逢低做多BU裂解价差（或BU-FU），下行风险为原油持续大涨或上半年需求大幅不及预期，需注意节奏和仓位，避免在盘面升水幅度较大时介入，建议以定投方式参与。

橡胶

原料价格：泰国胶水64.5泰铢/千克（-1）；泰国杯胶48.75泰铢/千克（-0.55）。

成品价格：美金泰标1740美元/吨（+10）；美金泰混1750美元/吨（+10）；人民币混合12760元/吨（+70）；全乳胶12950元/吨（+200）。

期货价格：RU主力13450元/吨（+160）；NR主力11145元/吨（+135）。

基差：泰混-RU基差-690元/吨（-90）；全乳-RU基差-500元/吨（+40）；泰标-NR基差-71元/吨（-71）。

利润：泰混现货加工利润42美元/吨（+27）；泰混内外价差54元/吨（-2）。

【行业资讯】

ANRPC最新发布的最新报告预测，2022年全球天胶产量料同比增加1.9%至1410.7万吨。其中，泰国增0.2%、印尼增4%、中国增1.6%、印度降3%、越南增4.3%、马来西亚增3.8%。2022年，全球天胶消费量料同比增加1.2%至1423.2万吨。其中，中国基本持平、印度增4.8%、泰国降1.2%、马来西亚增1.7%。

上周中国半钢轮胎样本企业周度开工率为63.12%，环比-4.71%，同比-9.22%；全钢轮胎样本企业周度开工率为59.09%，环比-4.85%，同比-18.26%。（环比下跌主因周内为配合防疫防控工作）。

截止3月13日，中国天然橡胶社会现货库存119.75万吨，环比下跌2.3%，加速消库，同比降低20.61%，跌幅小幅扩大，深色胶较浅色胶库存差收窄7.05%。

【总   结】

沪胶周五小幅反弹。供应端，云南产区物候条件较好，部分地区陆续开割；预计越南开割提前；3月第一周到港周环比大幅缩减，第二周环比有所增加。根据公共卫生事件防控需求，对于非冷链专班进口货物需要10天静置期需求端，自2022年3月17日之日起入库货物开始执行，到港入库效率降低。需求端受疫情影响，开工率环比下降，运输成本增加，疫情影响消退之后需求可能再回归平稳。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨上涨。尿素：河南2900（日+0，周+30），东北2970（日+0，周-10），江苏2970（日+20，周+90）；液氨：安徽4290（日+100，周+300），山东4200（日+50，周+300），河南4225（日+135，周+400）。

【期货市场】

盘面上涨；5/9月间价差在170元/吨附近；基差大幅修复。期货：1月2519（日+0，周+28），5月2800（日+0，周+14）,9月2634（日+0，周+42）；基差：1月381（日+0，周+32），5月100（日+0，周+46）,9月266（日+0，周+18）；月差：1/5价差-281（日+0，周+14）,5/9价差166（日+0，周-28）,9/1价差115（日+0，周+14）。

价差，合成氨加工费回落；产销区价差合理。合成氨加工费463（日+0，周-172）；河北-东北-80（日+0，周-20），山东-江苏-10（日+30，周+0）。

利润，尿素毛利回暖；复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利1312（日+30，周+90），华东航天炉毛利1412（日+30，周+90），华东固定床毛利480（日+0，周+30）；西北气头毛利1286（日+0，周+0），西南气头毛利1419（日+30，周+70）；硫基复合肥毛利-162（日-34，周-44），氯基复合肥毛利15（日-2，周-12），三聚氰胺毛利1153（日-60，周-80）。

供给，开工产量增加，同比偏低；气头开工回落，同比偏低。截至2022/3/17，尿素企业开工率74.58%(环比+0.0%，同比-2.1%)，其中气头企业开工率71.34%(环比-1.2%，同比-2.2%)；日产量16.19万吨(环比+0.0万吨，同比-0.5万吨）。

需求，销售回落，同比偏高；复合肥转淡；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/3/17，预收天数8.10天(环比-0.4天，同比+1.5天)。复合肥：截至2022/3/17，开工率54%（环比-1.5%，同比+4.7%），库存52.6万吨（环比+2.4万吨，同比-15.2万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/3/17，开工率72%（环比-5.1%，同比+6.2%）。

库存，工厂库存回落，同比偏低；港口库存低位，同比偏低。截至2022/3/17，工厂库存40.3万吨，（环比-2.9万吨，同比-28.1万吨）；港口库存10.9万吨，（环比-0.4万吨，同比-30.6万吨）。

【总  结】

周五现货及盘面上行；动力煤震荡；5/9价差处于偏高位置；基差回归合理。3月第3周尿素供需格局有边际转弱的迹象，供应略增销售略降，库存持续去化，表需及国内表需回落但仍处于历年高位，下游复合肥转淡，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于销售较好、库存去化、下游复合肥开工高位、三聚氰胺开工高位；主要利空因素在于内需开始转淡、外需扰动较大、价格高位、利润偏高。策略：观望为主。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周五大涨逾4%，触及涨停，受棉纺厂强劲的采购活动支撑。ICE交投最活跃的5月合约上涨5.00美分或4.1%，结算价报每磅126.86美分。

郑棉周五跟随上行：主力05合约涨175至21490元/吨，持仓增6千余手，前二十主力持仓上，主多减3百余手，主空增8千余手。其中多头方华泰增1千余手，而东证和海通分别减2千和1千余手。空头方中信、国泰君安、长江、华融融达、信达各增1千余手，而中粮减1千余手。夜盘涨35点至21525元/吨，持仓减1千余手。远月09合约涨175点至20320，持仓增5千余手，主多增4千余手，主空增1千余手，其中中粮增多1千余手。夜盘反弹80点，持仓增1千余手。

【行业资讯】

CFTC周五公布数据显示，截至3月15日当周，投机客减持棉花期货及期权净头寸6309手至59333手。

据海关统计数据，2022年1月我国棉花进口量23万吨，环比（14万吨）增加9万吨，增幅约64.3%；同比（40万吨）减少约17万吨，减幅约43.1%。2022年2月我国棉花进口量19万吨，环比（23万吨）减少4万吨，减幅约17.4%；同比（29万吨）减少10万吨，减幅在36.1%。2022年我国累计进口棉花41万吨，同比减少40.1%。2021/22年度(2021.9-2022.8)累计进口棉花79万吨，同比减少52.4%。

新棉加工：据全国棉花交易市场数据统计，截止到2022年3月19日，新疆地区皮棉累计加工总量530.12万吨，同比减幅7.65%。19日当日加工增量0.1。

现货：周五中国棉花价格指数22683元/吨,涨3元/吨。国内棉花现货市场皮棉现货报价平稳,多数企业报价较前一日变化不大。新疆3-4级白棉（双28/29单28/29）根据含杂等指标强弱对应CF205合约基差价在1400-2200元/吨。国内期货市场全线上涨,点价交易小批量成交。皮棉现货市场报价平稳,部分棉花企业销售压力较大,一口价资源和中低等级特价资源积极推销,个别特价资源适当下调报价以促成交易。当前纺织下游均不温不火，纺企对棉花采购依旧随用随买，整体棉、纺织行情状态一般。当前部分企业新疆提货价，31（长度29强力27）包出库费打包价22500元/吨左右，挑批+100元/吨；新疆双28资源多在22600－22700元/吨。

【总  结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，且出口销售一直维持良好是美棉保持强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了博弈行情的强度。前期美棉美棉回调，有基本面利多支撑转弱原因，也有3月退市及宏观等方面的原因。回调至关键技术位遇到支撑，且周五在美棉销售数据继续利好的支撑下出现涨停行情，也一举突破了回调走势下形成的压力线，使市场担心继3月合约退市后，新一轮轧空行情的到来。国内方面，一方面受制于需求疲弱及套保压力的压制，呈现贴水成本状态，反之，也因为贴水而受到支撑，表现为下跌不畅和跟随性反弹。目前棉价同样运行在关键支撑线上方，一方面是跟随性上涨，一方面受制于下游亏损严重和订单不足，且国内需求因疫情和管控的原因会更弱的担忧，因此上涨幅度明显受限，表现为内外价差收缩。短期预计跟随外棉走势偏强，后期关注如果内外同涨之下，国内一旦至成本线，套保及仓单情况。宏观及需求会在显示明显驱动后继续在价格节奏或趋势上产生作用。

白 糖

现货:白糖维持或上涨。南宁5760(0),昆明5645(5)。加工糖稳定。辽宁5930(0),河北5950(0)，山东6150(0),福建5950(0),广东5780(0)。

期货:国内上涨。01合约6004(18),05合约5787(19)，09合约5873(19)。夜盘下跌。05合约5772(-15),09合约5853(-20),01合约5989(-15)。外盘上涨。纽约5月18.94(0.2),伦敦5月536.6(9.9)。

价差:基差走强。01基差-244(-18),05基差-27(-19)，09基差-113(-19)。月间差涨跌互现。1-5价差217(-1),5-9价差-86(0)，9-1价差-131(1)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-485.6(-67.4),泰国配额外现货-427.7(-67.4)，巴西配额外盘面-401.6(-49.4),泰国配额外盘面-343.7(-49.4)。

日度持仓减少。持买仓量175040(-3052)。东证期货11686(1239)。中信期货9014(-1091)。兴证期货6887(-1421)。持卖仓量240468(-2127)。中粮期货71389(-5452)。华泰期货10343(2145)。银河期货10102(1365)。

日度成交量增加。成交量（手）234648(-26072)。

【行业资讯】

1.海关数据显示，1-2月份累计进口82万吨。同比减少23万吨。

2.CFTC数据显示，截至3月15日当周，基金经理和对冲基金减持原糖期货及期权净多头头寸42368手，至56723手。

3.印度：开榨糖厂：516家（去年同期为503家）。截至2022年3月15日，停榨糖厂81家（去年同期为172家）。累计糖：2832.6万吨（去年同期2593.7万吨），同比增加238.9万吨。出口：目前印度已经签订了640-650万吨的食糖出口合同。库存：ISMA估计，2021/22榨季，印度期初库存820万吨，预计国内消费2720万吨，预计出口750万吨，预估产量3330万吨，预计期末库存680万吨。预计本榨季期末库存将比2018/19榨季的1450万吨低770万吨。截止3月13日，86%已供应的乙醇是由甘蔗汁/B级糖蜜为原料制作而成。自2021年12月以来，截至3月中旬，印度国内乙醇混合汽油的比例达到9.45%。

4.2022年1-2月，我国成品糖产量为518.7万吨，去年同期为551.8万吨，同比下降33.1万吨。

【总结】

原糖主力合约周五小幅回升，跟随原油。宏观层面，俄乌局势有所缓和，油价冲高回落，但大国博弈仍在持续，美国联合欧洲各国的制裁仍在，俄罗斯能源出口受限，叠加原油自身基本面驱动向上，因此整体来看原油未来仍有上行空间，为糖价贡献潜在利好。巴西国内上调燃料价格，间接利好兑现。但是与此同时，原糖价格冲上19美分使得印度大量增加出口订单来消化其国内增产的糖，因此新的利空再度出现。当前原糖市场处于多空交织的阶段，叠加基金减仓，因此再度进入窄幅震荡区间。

国内主要受到外盘影响。1-2月海关进口82万吨原糖，小幅超预期，周五夜盘下跌也反映出了超预期进口，但是并未大幅下跌是因为进口量较上年同期有所减少，2021年1-2月累计进口了105万吨。这一批糖的进口，大概都是在美糖17-18美分左右的时候点价的，进口是有一点利润的。此外，1-4月不允许配额外进口，一定程度上保护了国产糖，等到国产糖陆续压榨之后，进入纯去库阶段，叠加海外宏观利好，以及郑糖存在追平内外价差的空间，国内白糖期货存在一定的上行空间。

生 猪

现货市场，涌益跟踪3月20日河南外三元生猪均价为11.44元/公斤（较周五下跌0.02元/公斤），全国均价11.48（-0.01）。

期货市场，3月18日总持仓118777(+1233)，成交量52203(+5604）。LH2205收于12650元/吨（+20）。LH2209收于16390元/吨（+190）,LH2301收于18320元/吨（+120）。

周度数据：3月17日当周涌益跟踪商品猪出栏价11.78元/公斤，前值为12.02；前三级白条肉出厂价15.48元/公斤，前值为15.74；15公斤仔猪价格403元/头，前值为400；50公斤二元母猪价格1632元/头，前值为1632；商品猪出栏均重117.58公斤，前值为117.76；样本企业周度平均屠宰量114560头/日，前值为111789；冻品库容率17.8%，前值为17.63%。

【总结】

目前市场供需仍显宽松，消费仍处淡季，养殖端出栏积极性有所提升。周末现货市场稳中调整，局部地区疫情防控影响调运，白条走货受阻，部分屠企宰量下滑，市场供需僵持，关注疫情发展。期货市场，近月合约受现货牵制；远月合约受资金情绪预期影响，关注亏损状态下产能去化进度。趋势上看，猪价仍处下行周期之中，但节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、消费、冻肉、饲料原料价格变化等因素影响。