稳增长预期继续强化

上周国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，极大提振市场情绪，指数止跌回升。尽管中期依然面临美联储加息、全球滞胀概率上升、地缘政治不确定性等不利因素影响，但在稳增长预期继续强化、一系列担忧全面改善背景下，市场有望迎来一季报行情。

图为美国两年期与十年期国债利差

上周A股市场先抑后扬，14—15日盘中，在北向资金大幅外流、市场微观流动性收紧影响下，各大指数继续回调。16日上午，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，极大提振市场情绪，当天午后各指数止跌回升。17日凌晨，美联储召开3月议息会议，由于会议声明与市场预期一致，美股市场迅速反弹。因此，上周后半周在国内稳增长基调明确、美联储表态符合预期背景下，A股市场迎来超跌反弹，打破了3月以来的被动减仓负向循环。

美联储表态符合预期

3月17日凌晨，美联储3月议息会议如期上调联邦基金目标利率至0.25%—0.50%区间，且明确表示5月议息会议将给出缩表细节。且本次议息会议中美联储将美国今年经济增长预期大幅下修至2.8%、PCE通胀预期大幅上修至4.3%、核心PCE通胀预期大幅上修至4.1%，说明美联储默认美国经济已出现或接近滞胀。

由于议息会议之前市场已充分计入年内加息7次、每次25个基点的预期，本次议息会议中美联储官员通过点阵图进一步传递了今年加息7次、明年加息4次的信息，与会前市场预期一致。受此影响，美股市场迅速反弹，并在上周五振荡走高。但截至上周五收盘，两年期与十年期美债收益率期限利差已缩窄至0.17%，收益率曲线扁平化程度进一步加剧。由于两年期美债收益率受货币政策影响较大，未来随着加息进程的推进，两年期美债收益率将进一步走高。而十年期美债收益率的影响因素更为复杂，美国经济、通胀因素、疫情波动、缩表政策及机构配置行为都可能对其造成影响。尽管鲍威尔在上周四的讲话中否认了经济衰退的可能，但他同时指出俄乌局势不仅会增加美国通胀的变数，还可能对全球供应链造成冲击，并通过贸易和其他渠道对美国经济产生溢出效应。在此背景下，美股盈利具有极大的下行风险，机构投资者大概率增加美债配置，十年期美债收益率快速上行的可能性不大，两年期和十年期美债收益率曲线或在二季度至三季度初出现倒挂。从历史经验看，虽然收益率曲线倒挂并不预示经济陷入衰退，但其中隐含的美联储限制性政策信号，再加上企业获利衰退的风险，或令股市承压。

关注结构性交易机会

3月以来，由于市场信心不足叠加市场微观流动性恶化，其中俄乌局势引发的滞胀预期、国内疫情管控边际趋紧引发的对经济增速的担忧及港股、中概股持续走弱等因素导致市场情绪偏向谨慎，A股市场急跌。

具体看，在美国等发达经济体通胀不断创新高的背景下，市场原本就存在对全球流动性收缩的担心。俄乌冲突不仅令市场风险偏好承压，且通过石油、天然气等大宗商品渠道对全球供给产生冲击，引发对全球滞胀的担忧。由于滞胀预期带来的分子端企业盈利增速下行会对价值板块造成压力，而通胀预期升温叠加外部金融紧缩预期又会抬升分母端无风险利率和市场风险溢价，从而抑制成长板块估值扩张，因此2月下旬至3月上旬期间，A股价值和成长板块均出现调整。此外，3月以来国内疫情反复，使市场对经济增长的担忧不断加大。且港股、中概股持续走弱，使得市场情绪偏向谨慎。在此背景下，北向资金出现系统性降仓行为，由于其重仓股与内资机构重仓股重叠程度较高，减仓过程带动内资机构止损，导致指数出现大幅调整。

尽管A股持续走弱，但3月7日以来欧美股市整体表现波澜不惊，表明A股的调整已超出基本面，更多为风险偏好降低背景下的被动减仓行为。3月16日政策面针对市场关切的问题一一做出回应，有力提振了市场信心。尽管中期看，A股依然面临美联储加息、全球滞胀概率上升、地缘政治不确定性等不利外部因素的影响，但在政策面发声提振市场情绪、一系列担忧全面改善的背景下，市场有望迎来一季报行情。若成交额出现明显收缩，市场波动将逐渐减弱。市场结构方面，预计市场风格将趋向均衡，IH/IC价差中枢有望继续振荡回升。操作上，建议投资者继续关注多IH空IC跨品种套利，注意风控，重点关注周一LPR利率是否如期调降。