自2019年3月22日上交所受理首批企业科创板上市申请以来，截至今年3月22日，注册制审核系统启动已满三周年。截至今年3月20日，进入注册制发行上市审核系统的项目（包括已受理、已问询、上市委审议、提交注册、注册结果、中止及财报更新、终止等）共1630个。

此前，证监会在召开2022年系统工作会议时表示，全面实行股票发行注册制条件逐步具备。

一位不愿具名的资深投行人士认为，随着注册制改革稳步推进，以券商为核心的中介机构将承担更大责任。在合规前提下，如何提升全面服务客户的能力、质量和效率，是全行业需要回答的新问题。

1630个发行上市项目

涉及78家保荐券商

京沪深三大交易所官网数据显示，截至今年3月20日，注册制下，已进入发行上市审核系统的项目共1630个。其中，科创板714个、创业板840个、北交所76个，注册制下项目发行及储备量充足。

具体来看，上述1630个项目共涉及78家保荐券商。其中，项目数量最多的5家券商共计保荐589个项目，占全部项目的36.13%；前10家券商共计保荐937个项目，占全部项目的57.48%。

某大型券商投行部人士告诉《证券日报》记者，大型券商和中小券商各有优势。其中，大型券商在人才、项目方面具备一定规模优势，更容易建立统一的质量控制标准。首先，在项目开发方面，大型券商能够形成专业化分工、分阶段协同的内部机制，实现高效的项目筛选，充分挖掘企业价值；其次，在项目执行层面，大型券商具有更统一、有效的质控内核体系，可以保证对不同项目的质控内核标准相对一致。

“而中小券商则善于在细分领域做精做深，更容易在特定项目的把控上建立优势。”上述人士进一步表示，一方面，中小券商可能会专注于某个或某几个行业，对行业、政策、市场、企业等具有全方位、更深入的理解，更容易在特定行业项目把控上建立优势；另一方面，中小券商尤其是地方性券商可能会专注于开发和保荐某一地区的项目，在项目执行过程中，能够充分结合地方性企业的特点，以及地方性政策及环境的实际，更有利于对相关项目的把控。

北京利物投资管理有限公司创始人、合伙人常春林表示，大型券商知名度高、人才集中、规章制度健全，更易获得优质拟上市企业的青睐。我国建立多层次资本市场需要差异化的券商体系，中小券商则适合在自身具备比较优势的细分领域长期深耕，与大型券商形成差异化竞争。

科创板项目保荐承销费率

大券商低于小券商

目前来看，注册制板块保荐承销费率普遍高于市场平均值。以2019年7月22日科创板开市计算，截至2022年3月20日，除合并重组外，期间共有1162家公司在A股成功发行并上市，平均保荐承销费率为7.48%。而注册制板块中，科创板项目的保荐承销费率平均为7.47%，创业板平均为8.24%，北交所平均为7.58%。

大型券商在科创板的保荐承销费率低于小型券商，而在创业板中则相对较高。科创板方面，保荐家数排名前十位的券商，其保荐承销费率平均值为7.16%，低于排名后十位的券商（保荐承销费率平均值为8.13%），也低于剔除保荐家数不足5家的券商后排名后十位的券商（保荐承销费率平均值为8.34%）。

前述投行部人士表示，“一般而言，融资规模大的项目保荐承销费率相对较低，科创板大型项目较多，且基本由大型券商保荐，因此大型券商在科创板的整体保荐承销费率较低；而中小券商保荐的科创板项目一般规模不大，且与大型项目的差距明显，因此保荐承销费率较高。”

创业板方面，保荐家数排名前十位的券商，其保荐承销费率平均值为8.38%，高于排名后十位的券商（保荐承销费率平均值为6.92%），也高于剔除保荐家数不足5家的券商后排名后十位的券商（保荐承销费率平均值为7.89%）。

上述投行部人士认为，“造成这一情况的主要原因是创业板公司之间质地差异较小，融资规模差异也不像科创板那么大，因而大型券商的收费略高于中小券商。”

全面注册制条件逐步具备

券商需三方面重构竞争力

今年的政府工作报告将“完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展”列为2022年工作任务之一；同时，证监会在召开2022年系统工作会议时表示，全面实行股票发行注册制条件逐步具备。

根据中国证券业协会官网信息，截至目前，我国共有7468名保荐代表人。其中，水平评价测试达到基本要求且无不良诚信信息的有7229名。在这7229名保荐代表人中，保荐项目数量包含或超过3个的有1841名。

随着全市场注册制改革稳步推进，上市公司质量把控“关口”前移，券商必须承担更多责任。

一位不愿具名的资深投行人士认为，注册制的核心理念是完善的信息披露，引申出的内在要求则是完备的估值定价体系，以及全生命周期的企业服务能力。券商投行无论规模大小、业绩如何，都需从三个方面重构自身核心竞争力。

“一是应从观念上做好全面推行注册制的准备。”上述资深投行人士表示，注册制下审核环节透明、审核周期可预期性强，未来真正考验券商投行的并非持牌保荐的工作流程，而是为实体经济赋能、帮助企业发现价值和创造价值的能力。因此，无论大小券商，都应通过严格把控信息披露、提升估值定价能力，建立以信息披露和估值定价为核心的服务企业全生命周期的观念。

“二是要提高全流程的估值定价能力。”该人士表示，在项目承揽阶段，券商投行本身应具备价值发现的能力，从源头锁定优质项目。在项目执行阶段，券商投行需在确保信息披露准确完整的同时，向市场充分传递企业投资价值。在项目定价阶段，通过充分的路演沟通，为市场提供专业、公允、合理的估值定价建议，实现优质优价、低质低价，提高市场的资源配置效率。对于中小券商来说，估值定价能力更是全面提高竞争力的着力点和关键。

“三是要建立全生命周期、多业务的企业服务体系，注重整个业务链条的服务能力。”上述资深投行人士认为，注册制下，保荐承销项目逐步向企业全生命周期延伸。对于券商投行而言，需在帮助企业完成上市后，继续为公司上市后的规范管理、再融资、股东综合业务等提供服务。这个过程中以保荐承销业务为中心，也会带动证券公司相关的多种业务持续调整和发展。