底部是否已经出现?估值底的估算 1、基于现有成分股的指数估值测算,截至3月15日,中证800指数的动态估值12.4x,达到20年3月水平(12.4x),股权风险溢价5.2%,接近20年3月水平(5.4%)。2、用固定市盈率*净利润的方法测算,中性情形下,以2020年疫情爆发初期的估值底为基准,则全A距离3月15日的收盘价仅有0.7-4.8%的下跌空间。3、从技术指标出发,以强弱趋势指标为参考依据,3月14日已经触发底部信号,以历史经验看,底部信号出现后平均下跌幅度在2.8%左右,最大下跌幅度为9.9%,考虑到3月15日大盘再度跌超4%,也可以认为大盘已达到底部区域。总结来看,不论哪个维度,我们认为3000点附近(3000-3150)对应的就是大盘的合理估值底部。 历史上的急跌反弹,有何规律? 我们选取了2010年至今市场短期下跌幅度超过15%的历史时段,统计结果显示,急跌反弹期间,行业与个股的关键词就是“反转”效应,即前期跌幅越大,后期反弹力度越大;同时,针对弱势环境下的大涨,我们也可以总结出以下结论:创业板在弱势大涨后,弹性最大、延续性最好;而恒生指数的中期表现明显强于A股。 反弹还是反转?—不排除二次探底的可能 上期报告我们已经论述过:政策底到市场底大概率生效,但并不存在明确的时滞关系,市场趋势的扭转,核心在于政策的落地效果能否真正解决彼时的核心矛盾。参照2018年,市场的下行趋势是如何扭转的?2018年7月底,中央政治局会议提出“六稳”,宏观政策底出现,市场由单边下跌转为弱势震荡;10月-11月,刘鹤副总理与一行两会表态支持资本市场,市场开启月度级别反弹,随后二次探底;直到2019年初,央行全面降准确认指数最低点,随后1月信贷数据大超预期,主升行情才就此确立。对于当下而言,“内滞”+“外胀”未出现实质好转前,不排除接下来二次探底的可能性。 但不论如何,底部区域已经出现,短期50确定性依旧最高,超跌成长股反弹弹性更大,中期主线仍待后市决断。不论是否二次探底,我们认为3000点附近(3000-3150)对应的就是市场的底部区域,2022全年并非熊市。到目前为止,宏观环境依旧处于“经济弱、货币宽、信用起”的组合,历史经验显示低估值仍是当前的最小阻力方向;同时,宽基指数中,上证50的估值与风险溢价在3月15日均已触及历史极值,上半年增长诉求继续强化,后续政策节奏大概率加快,短期内以上证50为代表的大盘价值确定性依旧最高,而兼具一季报超预期及前期超跌的成长股弹性更大,中期主线仍待后市决断。 策略建议与行业推荐 (一)信用实体双弱,稳增长诉求进一步强化,货币信用传导亟待发力,推荐优质银行与国企开发商;(二)推荐新基建发力方向的通信、国企改革+成长趋势确定的军工;(三)受益于区域性替代需求扩张的油运,以及困境反转概念的养殖、餐饮。 风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。 责任编辑:李烨 |
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