近期有色市场风云变幻，先是俄乌冲突使得整个板块普涨，而后传闻海外资本阻击国内某企业20万吨做空期权，3月7日伦镍暴涨72%，沪镍被动跟随上涨，盘面连续三个涨停。之后LME紧急采取了措施，包括取消3月8日0点以后的交易，停止镍的交易，设定涨跌停板制度等。3月9日该集团声称用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。伦镍炒作告一段落。行情演绎也说明了这个问题：既然挤仓是主要矛盾，那么矛盾解决，价格必然回归。

但其他问题依然没有解决。俄乌冲突虽暂未造成实质性的减产，但对供需预期的潜在影响还是巨大的，贸易和运输也受到影响。有几个推演路径：假设冲突持续6—10个月，那么俄镍运输就会持续受到影响，反映在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持续扩大，三四季度直接从过剩预期变成紧缺。假设冲突在三个月内结束，那么只影响一二季度的供需平衡，但是速战速决的可能性目前不大。

在欧美制裁下，大部分俄镍会回流中国。按照极限80%的俄镍都流入中国测算，平均每月1.36万吨，目前国内一级镍每月缺口在2万吨以上，短缺的局面不会扭转。外盘持续飙涨一度造成进口亏损持续扩大，最高达到36.6万元/吨的亏损，目前还有10.95万元/吨的亏损。国内现货成交停滞，出现累库，其他上下游企业如不锈钢、电池和三元材料产业链条也出现成交停滞，部分行业如电镀等出现了停产减产现象。

行情演变至此已经脱离了基本面，但我们依然来梳理一下：

一是镍矿价格高企，精炼镍产量和镍铁产量减少。由于能源和人工成本抬升，加上海运费提升，进口镍矿价格维持高位。港口库存偏低，SMM数据显示，3月18日全国港口镍矿库存较前一周下跌34万湿吨，至641.73万湿吨，虽然自最低位496.25万吨的水平回升，但仍然处于近5年同期低位。

图为港口镍矿库存

受冬奥会和春节前后检修影响，镍铁产量环比继续下降。2022年2月份我国含镍生铁产量为3.26万吨（折合镍金属量），环比增加2.88%，同比减少13.9%。随着检修结束和不锈钢开工率回升，镍铁产量或恢复增长，但镍矿资源紧张，供应增加幅度也有限。2022年2月我国精炼镍产量12290吨，同比减少5.51%。

硫酸镍产量维持高速增长，2022年2月硫酸镍产量为2.5万吨，环比减少4%，同比增长66%。在价格大幅波动之下，镍豆溶解利润低，3月生产不确定性较大。

二是需求端不锈钢产量增长暂时不及预期。2022年2月我国不锈钢粗钢产量达到233万吨，同比减少4.83%，其中300系的产量为129万吨，同比增加14.31%，200系产量为62.85万吨，同比减少20.8%，400系产量为40.7万吨，同比减少22%。不锈钢产量增长不及预期。

不锈钢库存仍处于累积阶段，截至2月底，无锡和佛山不锈钢库存总计为73万吨，环比增长35%。后市随着不锈钢厂检修结束，且新增产能投放，不锈钢价格补涨后在利润驱使下不锈钢产量增长有望提速。

三是新能源车需求增速依然强劲。2022年2月新能源乘用车产量达到36.8万辆，同比增长197%，环比下降18.6%。

四是库存上看，国内开始累库，但国内外库存仍处于近5年低位。截至2022年3月18日，上期所镍库存为7509吨，较上一周增加1044吨；LME镍库存为74358吨，注销仓单占比下降至26%，表明后市库存减少动能减弱。

图为上期所镍库存

图为LME镍库存

综上所述，镍的主要矛盾短期内已得到解决：高冰镍置换国内金属镍板可行，且已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。在下游整个产业链成交停滞之下价格继续回归。当然，俄乌冲突不确定性仍在。基本面上供应端镍矿价格高企，镍铁和电解镍供应偏紧，硫酸镍产量恢复不及预期，需求端新能源车产量维持高增速，不锈钢产量增长或提速。这些因素短期内支撑镍价维持相对高位，伦镍支撑在3万—3.5万美元/吨一线，沪镍支撑在17.5万—18.5万/吨之间。