亚洲货币表现滞后于风险升温

亚洲对大宗商品敏感的货币尚未实际受益于近期的风险情绪升温。3月16日，美联储加息25个基点，并大幅上调通胀预期，这使市场预计今年还会加息7次。与三周前相比，这一数字显著增加。随后美元走强，抵消了该地区的积极因素（油价重回100美元/桶左右，以及全球股市反弹）。月初迄今，除俄罗斯卢布和土耳其里拉外，亚洲货币的表现不及新兴市场的其他货币。

除了对油价上涨的敏感性之外，中国最近爆发的新一波新冠疫情、整个亚洲收益率利差收窄以及大量资本流出，都是拖累货币的影响因素。市场担心供应中断问题加剧，食品和能源价格上涨导致全球增长放缓，这些都是亚洲地区的不利因素。中国通过一系列非同寻常的协调政策声明重申对稳定性的承诺，为国内股票市场和离岸人民币提供了支撑。虽然我们认为这对更广泛的经济稳定具有重要意义，但仍需采取具体的政策措施。由于实施风险较高，我们转而看跌离岸人民币。鉴于印度面临油价上涨的重大风险，并且印度央行仍持鸽派政策立场，我们维持对印度卢比的看跌观点。由于美元走强，且资本持续流出，我们对韩元和新元持中性态度。鉴于存在地缘政治风险，我们对新台币持中性态度。

年初至今离岸人民币相对稳定

除本周出现上涨外，年初至今离岸人民币相对稳定，这与以下情况相悖：股市疲软、利差扩大以及新一轮新冠疫情爆发（图表1）。考虑到风险不断攀升，人民币继续跑赢亚洲其他货币的可能性降低。不过，人民币汇率指数篮子同比升值10%，这也使市场对人民币走弱保持一定的忍耐性。新交所美元/离岸人民币期货价格已接近6.40（尽管低于6.44的高位），我们预计未来价格可能会进一步走弱。 

尽管股市疲软，离岸人民币仍保持稳定

本周美元兑离岸人民币汇率飙升至6.40以上，这在很大程度上是受到了资本流出的推动。周一至周二出现近50亿新元的资本流出（北向净流出），自2月底至本周二，恒生中国企业指数下跌24%，跌至全球金融危机之后的最低水平。科技股指数下跌32%。自月初至本周二，纳斯达克中国金龙指数下跌36%，但周三上涨30.7%。周三，中国副总理、中国央行和银行业监管机构分别发表声明，旨在确保金融市场稳定、降低房地产行业风险、支持企业在海外上市并减少监管不确定性。这是一次特殊、重要和相互协调的口头干预。但是并未提出具体的政策行动。因此，这将对主要由散户驱动的中国股市构成支撑，但对人民币的支撑情况则不太明确。

除了监管上的长期不确定性之外，中国仍坚持新冠清零策略。目前，深圳约有1,750万人处于封锁隔离状态，吉林省要求2,400万居民不得出省或旅行。上海的2,500万居民也面临着越来越多的限制措施。与之前的封锁不同，这次疫情封锁措施对生产造成了非常明显的影响，富士康和丰田等公司已确认停产。这些新封锁措施可能会影响今年GDP增长目标 (5%) 的实现，并进一步扰乱全球供应链。尽管有报道称在披露方面作出让步，但是在纳斯达克和纽交所上市的中国公司仍存在退市风险。尽管短期内不太可能发生退市，但中国股票的有吸引力估值可能不足以抵消疲弱的盈利前景以及众多其他风险。

与美国国债的相关性上升

离岸人民币的收益率利差也可能已达到临界点。离岸人民币之前与美国国债的相关性很低，但随着美国的加息步伐，这种相关性开始增加，而市场预计美国到今年年底还会再加息七次。尽管中国在3月15日的会议中并未下调其一年中期借贷便利 (MLF) 利率，因此广发银行债券收益率小幅走高，但我们仍预计中国正在考虑进一步宽松措施，特别是在本周发表声明之后。在新兴市场中，中国的通胀水平仍然最低，同比仅增长0.9%，这也为降低政策利率留出空间。因此，中国2年期广发银行债券与美国国债之间的利差将进一步收窄。

与过去不同的是，最近几个季度离岸人民币与收益率利差之间呈低相关性（图表2）。去年将广发银行债券纳入富时世界国债指数 (WIGB) 以及由此产生的债券流入（以及离岸人民币支撑）可能是造成走势分化的一个因素。但随着上个月非居民债券流出56亿美元，这种支撑现在受到了严峻考验。  

离岸人民币相关风险升温

随着股市疲软、能源价格上涨、新一轮疫情爆发和持续的金融稳定风险，中国国内问题正在加剧。本月初，新交所美元/离岸人民币期货和场外美元/离岸人民币直接交易之间的基差扩大，未平仓合约量创下新高，这表明相关风险升高。

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