一、近期双硅价格走势分析

3月双硅价格中枢有所抬升：锰硅北方主流出厂价格由月初的8100元/吨一线逐渐上抬至8500元/吨一线；72硅铁的价格由3月初的8650元/吨左右上涨至9300元/吨一线后，小幅松动至9100元/吨左右。

今年能耗双控政策力度同比偏弱，双硅产量逐渐升至高位。但随着下游钢厂限产期的结束、钢材产量稳步回升，对双硅的需求逐渐回暖。同时在俄乌局势影响下，海外合金订单流向国内，双硅出口增量明显，对市价形成支撑。

因此，3月双硅市场呈现供需两旺的态势。虽然锰硅市场库存压力较大，但在锰矿价格涨幅明显、焦炭价格走势偏强的情况下，厂家成本趋于抬升、挺价情绪逐渐转强；硅铁市场则因厂家库存暂无压力、而来自出口市场的提振明显，市价也呈现偏强走势。

图1：锰硅期现价格走势（元/吨）

资料来源：Mysteel，Wind，申万期货研究所

图2：硅铁期现价格走势（元/吨）

资料来源：Mysteel，Wind，申万期货研究所

二、双硅基本面行情解析

1、锰矿让价程度有限，焦炭价格难下高位，锰硅成本支撑较强。

今年控耗政策力度减弱，锰硅产量水平逐渐回升，合金厂家对锰矿的需求有所增加，锰矿的高位港口库存进一步消耗，对矿价的压制作用减轻。同时，3月海外矿山报价上调，4月外盘报价进一步拉涨，下游需求好转叠加远期到港成本的抬升，使得近期港口矿价涨幅明显。3月中旬，高品矿价格较2月底进一步上涨12元/吨度左右，半碳酸矿上涨6元/吨度左右。而进入3月下旬，随着矿价涨至高位，合金厂采购积极性降低而贸易商的出货情绪增加，矿价较月内高位出现了小幅松动，但整体上仍处于高位水平。

对于后市，我们认为在终端需求向好的提振下，锰硅产量或仍有望维持高位，锰矿的下游需求仍将有较好表现，而因港口库存压力减轻、同时到港成本不断上移，贸易商的让价空间或较为有限，锰矿价格仍有望维持高位、对锰硅价格形成支撑。

图3：锰矿港口库存（万吨）

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

图4：锰矿海外矿山报盘（美元/吨度）

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

图5：锰矿港口报价（元/吨度）

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

焦炭方面：3月焦炭价格第四轮调涨落地，目前处于3610元/吨左右的高位水平，锰硅生产成本随之逐渐抬升。后市黑色产业链的终端需求有望回暖，钢材产量或将进一步回升；而目前焦炭市场供应偏紧，供弱需强的市场格局下、后市焦炭价格仍有望维持在相对高位，支撑锰硅价格。

图6：焦炭价格走势（元/吨）

资料来源：Wind，申万期货研究所

2、双硅供应水平升至高位，进一步增产空间有限。

今年在经济“稳增长”的背景下，能耗双控政策较去年有所放松，加之前期厂家利润情况尚可、开工率逐渐上行，双硅产量水平升至高位。然而按当前的原料价格测算，北方锰硅的生产成本高达8800元/吨附近，南方成本已超过9000元/吨一线，参考当前的8500元/吨左右的出厂价格，厂家利润倒挂，后市进一步增产的驱动不足；随着高价原料逐渐进入到厂家的生产成本，后市不排除在利润不佳的情况下、部分厂家避峰停减产，使得锰硅的产量水平高位回落。

硅铁方面，由于厂家利润情况较为可观，生产积极性较高，后市产量水平仍有望维持高位；但由于目前多数厂家已处于满产状态，去年日产水平的最高值在18404万吨，当前硅铁的日均产量已接近18000万吨，后市产量进一步增长的空间或较为有限。

图7：锰硅日产水平周度统计（吨）

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

图8：硅铁日产水平周度统计（吨）

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

3、限产期结束下游需求逐渐回暖。

1-2月，受压减产量政策影响，粗钢产量水平增幅受限，1-2月粗钢产量15795.8万吨，同比下降9.73%。进入3月，随着限产期进入尾声，钢材产量稳步回升，虽然目前粗钢的日均产量水平仍低于去年同期、但已超过2020年的同期水平。

从3月钢招情况来看，河钢锰硅采购量23000吨，较上一轮月均采购量增加9700吨；硅铁采购量1798吨，较上一轮月均采购量增加100吨。当前螺纹钢高炉利润在300元/吨附近，在经济稳增长的背景下、后市黑色产业链的终端需求存回暖预期，在利润水平尚可、且需求表现可期的情况下，粗钢产量仍有望保持增长，钢厂对锰硅和硅铁的需求或仍将有较好的表现。

图9：粗钢日产水平旬度统计（万吨）

资料来源：中钢协，申万期货研究所

4、出口存增长预期，镁产量高位支撑硅铁价格。

目前海外钢铁行业仍处疫情之后的复苏阶段，粗钢产量逐渐恢复，海外合金需求增长、价格走高，我国出口优势增加，锰硅、硅铁出口量同比大幅增长。1-2月锰硅出口25717吨，去年同期出口量不足200吨；硅铁出口11.61万吨，同比增幅达到176%。

3月俄乌冲突持续，由于俄罗斯和乌克兰均为世界上主要的铁合金供应国，受地缘政治因素影响海外合金订单流向国内、提振双硅出口市场，贸易商的出口热情高涨。对于后市，我们认为在俄乌冲突持续的背景下，双硅出口仍存增长预期，对市价形成支撑。

图10：锰硅出口量（吨）

资料来源：中国海关总署，申万期货研究所

图11：硅铁出口量（吨）

资料来源：中国海关总署，申万期货研究所

近期金属镁市场表现稳中向好，随着国内需求的稳步增长以及出口市场的持续发力，镁锭产量再创新高。1-2月镁锭产量16.4万吨，同比增长13.69%。在不断回升的下游需求提振下，后市镁锭产量水平仍有望维持高位，对硅铁的需求情况较为可期。

图12：镁锭月产量（万吨）

资料来源：上海有色网，申万期货研究所

三、投资逻辑与交易策略

锰硅方面：港口锰矿价格跌幅有限、后市或仍将维持在较高水平，同时焦炭价格或将维持高位，锰硅的成本力度较强。

供应方面，近期厂家利润情况并不理想，进一步增产的动力有所减弱；后市不排除在利润不佳的情况下、部分厂家避峰停减产。

需求方面，经济稳增长的背景下、终端需求存回暖预期，同时当前钢厂利润情况尚可，后市粗钢产量仍有望保持增长，对原料的需求或仍有较好表现。虽然目前厂家及交割库库存均处高位，但在钢厂需求表现向好、同时出口有望增加的情况下，市场供需关系或将逐渐改善，成本支撑下锰硅价格下方空间或较为有限。

硅铁方面，近期厂家的利润情况较为可观，硅铁开工率逐渐升至高位；但由于目前多数产区已接近满产状态，硅铁产量进一步增加的空间受限。限产期结束后钢材产量逐渐回升，对原料的需求情况较好；加之地缘政治因素的影响下、海外订单涌入国内，硅铁出口有望增长。由于厂家及交割库的库存压力并不明显，后市在需求端持续向好的提振下，硅铁价格的下方支撑力度较强。

风险点：

1、钢厂利润水平回落，钢厂增产程度不及预期，对双硅下游需求增量有限。

2、俄乌局势缓解，双硅出口订单下降，对市价的支撑力度减弱。

3、焦炭价格大幅走低，锰硅南方产区利润恢复、开工上行，市场供应压力进一步增加。