沪指连续五周下跌后，政策期待将成为后续关键

回顾历史发现：上证指数连续下跌5周及以上的情况在2005年以来共出现过17次，此前16次反弹概率为62.5%，探底概率为37.5%，2016年以来反弹概率83%，探底概率17%。因此我们认为，在前期市场的经济下行压力、通胀压力以及流动性紧缩压力等悲观预期快速释放之后，指数层面有望迎来中短期维度反弹。

展望后市，4月的A股市场有望从明显的政策失望重回政策期待的逻辑。这主要是因为疫情对于我国3月和接下来4月的经济都造成了显而易见的破坏。消费、出行、物流、生产均受到影响。而新增信贷较差的结构也暗示经济复苏并不稳固。为了应对当前的经济下行压力，国内政策依然需要“以我为主”，新一轮的宽松和稳增长政策势在必行，市场将对于4月下旬召开的政治局会议抱有更大的期待。

3月行业表现线索及4月行业配置展望

3月快速的行业轮动背后并非无规律可循，而是四条线索的交织影响：1)全球通胀形势使得产业链利润再度往上游迁移；2)国内疫情复发，对可选消费造成较大扰动，而医药则相对受益；3)国内经济存在下行压力，疫情扰动下加剧。地产板块虽有政策预期，但需求疲软，地产链基本面仍在下行。4)高端制造分子-分母端的动态博弈仍在持续。事实上从去年12月以来，单一的高增速已无法成为行业获得短期相对收益的理由，焦点逐渐转变为景气边际趋势和超预期，这也是我们自2月以来更看好光伏板块表现的原因。

而基于对以上主要线索趋势的判断，展望4月，我们认为风格上低估值或将相对占优，行业配置则可主要围绕三个方向展开：1)全球通胀短期无法证伪，但更推荐存在供给硬缺口的品种，推荐赔率较高的农林牧渔(种植链、因饲料成本上行加速产能去化的猪周期)，关注煤炭/铝；2)短期仍有政策预期的稳增长相关：地产龙头、城商行；3)成长分母端仍旧有压力，优选4月分子端景气依旧向上、排产环比提升的光伏，及性价比高、分子端高景气的军工、医药(CXO/体外检测/疫苗/中药)，关注供需紧平衡且一季度仍有涨价的半导体材料、IGBT。

总的来说，我们短期继续维持乐观，4月的市场有望从对政策的极度失望中修复，并期待政治局会议新的政策定调。从中期看市场仍然面临经济下行、全球通胀和中美关系的挑战，观点维持中性不变。当前重点关注行业：农林牧渔、地产、银行、光伏、军工、医药、煤炭等。

风险提示：经济下行超预期地缘政治风险、疫情反复。