进入3月，油脂呈现高位震荡的走势。究其主要原因，一方面是3月棕榈油进入了增产周期，而出口有所走弱，有一定的累库预期；另一方面，原油从130美元/桶附近高位回落整理，油脂短期失去了来自原油端的推波助澜。那么调整过后的油脂是否能重新强势，或是从此一蹶不振？

3月10日中午马来西亚棕榈油局MPOB公布2月供需报告显示，马棕油产量为1137448吨，环比减少9.26%，低于此前119万吨的市场预期。马棕油库存量为1518293吨，环比减少2.12%，高于此前135-138万吨的市场预期。马棕油进口量为149833吨，环比增长112.24%，高于此前12万吨的市场预期。马棕油出口量为1097857吨，环比减少5.32%，低于此前125万吨的市场预期。从数据的绝对值看，马棕仍在去库并处于低位，从相对数值来看，边际是有所走弱的。

3月以来，高频数据显示马棕产量恢复明显，出口逐步转弱。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年3月1—20日马来西亚棕榈油单产增加19.31%，出油率增加0.19%，产量增加20.58%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚3月1—25日棕榈油出口量为1042672吨，较2月1—25日出口的1095753吨减少4.84%。

从3月起，马棕将进入传统增产季，届时需关注产量的恢复情况。棕榈油产量存在明显的季节性，通常情况下，马棕每年3月进入增产周期，并在同年10月达到产量峰值，之后步入减产周期并持续到下一年度2月，目前马棕正进入增产周期。

短期来看，在产量恢复、出口转弱的背景下，棕榈油乃至于油脂的基本面都开始边际趋弱。长期看，即便3月出现累库，幅度也不会很明显，而且从季节性看，马棕累库基本上集中在下半年，也就是说，马棕的低库存状态仍可能持续数月。

国内油脂库存也处于绝对值低位，截至2022年3月18日，全国棕榈油主要油厂库存27.87万吨，较前一周降3.70%；全国豆油主要油厂库存75.92万吨，较前一周增1.02%；华东菜油库存19.91万吨，略低于前一周。

近期产地消息不断，盘面明显对此比较敏感，比如3月2日马棕的盘中跳水一度高达10%。根据马来西亚交易所的公告，自3月4日收盘后，一手毛棕榈油期货的保证金将从7500马币上调到9000马币，现货月合约保证金将上调到10000马币。另外，马来西亚四方部长级会议主席拿督斯里希山慕丁表示，已经有建议开放国界的日期，近期内将由首相来公布。虽然后来油脂继续上涨，也足以说明现在高价位的包含了较多的风险溢价。之前印尼讨论取消生物燃油B30，改为B25-20，导致马棕大跌。后在3月24日，印尼首席经济部长Airlangga Hartarto表示，印尼不会止步于30%的生物柴油强制掺混项目，并将继续从棕榈油中生产其他绿色燃料。各种消息眼花缭乱，其实说到底还是因为棕榈油的“紧缺”。

综上，笔者认为，在产地低库存和国内高基差的背景下，油脂偏强的基本面并未有实质性改变，因此油脂行情仍需按牛市去对待，但接下来的增产无疑让油脂基本面边际走弱。那么马棕产量增幅将是重点考虑的，是否又会出现去年一样的增产不及预期，或者劳动短缺问题依旧得不到解决？当下外部环境复杂，100美元/桶之上的原油又将何去何从？因此在看多油脂的同时，也应注意行情节奏的把握和仓位的控制。