我们认为玻璃和纯碱后期的价格走势关键点还是在于需求端。玻璃看地产，纯碱看玻璃和光伏。地产稳，玻璃问题不大，玻璃能稳住，那纯碱价格就能起来。

玻璃供需格局：有修复驱动，但空间不大

2022 年玻璃行情，春节前，贸易商囤货，现货出现涨价去库，淡季表现超预期，期现同涨。但并非真实需求驱动，随着节后下游需求表现不及预期，开始跌价累库，贸易商也进行抛售，负反馈加速，期价回落。

1、玻璃后续供应或延续高位震荡格局

供应端，21 年下半年利润快速回落后触及成本线，但很快得到修复，依然有生产利润，产能并没出现明显萎缩。22 年以来复产 2 条生产线，放水冷修 5条生产线，净减少产能 1350 吨，占总产能约 0.78%，整体产能依然处于历史高位，高位震荡为主。而对于后续的供应，一个是检修产能，玻璃生产刚性，冷修成本大，只有利润长时间处于亏损阶段，产能才会出现大面积萎缩。目前到期的产线占比多，但最终检修速度取决于利润。我们认为地产仍有放松迹象，等到疫情好转后，玻璃需求存在后移可能，基本面继续变差的概率较低，能够给到合理的生产利润的话，不会出现大面积的检修。同时也很难复制 21 年上半年高利润情况，也不会出现大量延迟冷修的线。另外一个是新增投产，利润修复的话，还是会有继续投产的动力。我们从后续的计划点火和冷修的产线来看，计划复产的产能约 8650 吨，计划冷修的产能约 6300 吨，量相差不大。综合来看，我们认为 2022 年整体供应变动不大，产能或维持高位震荡格局为主。

2、玻璃需求后期有好转驱动，但预计增速不高

需求端，春节前去库主要表现为下游投机性囤货需求，并非真实需求。节后市场发现订单环比增量不及预期，同比去年减弱，深加工开工情况较差，依然存在回款慢的问题，真实需求表现不及预期。地产方面，整体表现依然较弱，各项增速依然维持低位。玻璃的需求主要在房地产竣工之前的一段时间， 2016 年之前，新开工向竣工传导大概 1.5-2 年，2016 年之后达到 3 年以上，其中新开工、期房销售与竣工的剪刀差在 2016 年也是逐步扩大。剪刀差扩大，其中一个主要原因近几年期房和现房比大幅回升，加上现在开发商更倾向于精装修交房，都会带来新开工向竣工传导时间拉长。竣工会迟到但最终会回归，我们从 2021 年新开工与竣工剪刀差也可以看到，2021 年竣工存在低位回补的态势，两者剪刀差存在回归趋势，但量不够，竣工有望延续到 2022 年。另外从奥维云网数据统计，2021 年交房项目和 2022 年交房项目是这几年的历史峰值，2022 年依然存在交房刚性需求。政策层面，地产放松政策频繁，今年已有超过 50 城对楼市政策进行松绑，包括下调房贷利率、降低首付、放松公积金贷款条件、购房补贴、放宽限购以及降低交易税费等全方位举措。那存在的一个问题是，销售差，来自销售的定金及预收款及个人按揭贷款增速快速下滑，房地产开发资金来源累计同比低于开发投资完成额累计同比，房企资金依然严峻。综合下来，我们认为，目前国家的要求是保障问题房企交付， 2022 年玻璃刚性需求依然存在。加之地产频繁的放松政策，以及随着疫情好转后，玻璃需求后移，综合玻璃需求后期有好转驱动。但目前地产销售依然疲软，房企资金依然严峻，会对竣工速度造成一定牵制。所以，我们认为玻璃需求后期会边际好转，但预计增速不高。

3、未来展望

中长期，供给高位震荡，需求边际好转，后续价格会有修复，但空间不大。短期需要关注，疫情何时缓解，库存拐点何时到来，目前基本面依然偏弱，随着地产进一步放松政策，市场信心有所复苏，多空交织，期价或震荡运行为主，关注后续加工订单情况和库存拐点。

纯碱供需格局：价格中枢有望继续上移

春节前，现货价格合适，下游玻璃厂和期现商补库，厂家去库，期现同涨。节后，玻璃回落考验成本线，玻璃冷修预期再起，对纯碱价格造成牵制，期价由升水现货结构变为贴水结构。

1、纯碱供应有上限

供应端，利润驱动，开工负荷高，最近开工达到 88%左右的水平，相应周度产量也攀升至 55 万吨以上。对于纯碱后续的开工情况，利润与纯碱检修速度有一定负相关性，目前利润驱动，检修损失量较小，企业处于满负荷生产状态。本周湖北双环和四川和邦已经检修，后续中盐昆山和湖北新都有检修计划，开工或小幅回落。夏季是纯碱传统检修高峰期，加之下半年环保压力相对高于上半年，我们认为后续开工率上升空间有限，但利润好，预计也不会出现大的回落。新增投产方面，市场关注的远兴能源 340 万吨（公司公告说是 500 万吨）要到明年才能投放，金山化工 60 万吨和江苏德邦 60 万吨的产能都是要到今年年底才能投放，那具体反映到今年，新增产能压力小，开工上升空间也有限，供应有上限。进出口方面，海外进口多以长协为主，保持长期合作关系，加之国外未来几年新增投产少，配额到国内量也将会受到限制，进口量难有大的突破，纯碱进出口仍将维持贸易顺差格局，但随着国内价格有继续回升趋势，贸易顺差或将缩减。

2、纯碱需求仍有增长空间

需求端，浮法玻璃前面分析的比较多了，我们认为，地产放松政策频繁，能够给到玻璃继续生产的利润，浮法玻璃产能或大概率高位震荡为主，对于纯碱刚性支撑仍在。光伏玻璃方面，光伏产业链核心矛盾依然在硅料端，根据硅料投产计划来看，今年上半年计划投产产能相对去年年底增加 36%，22 年整年相对 21年增加 72%，随着硅料产能的大幅投产，矛盾有望缓解，组件开工有望得到明显提升。硅料预计下半年供给明显释放，届时光伏玻璃才有大幅投产动力。目前光伏玻璃产能仍是小幅增加趋势，加上光伏玻璃垄断性高，以福莱特和信义为代表的两家企业，成本管理优势，还是具有投产的动力，所以他们 21 年基本上按计划投产，但确实存在小的企业延迟投产，根据隆众统计，21 年延迟投产和 22年计划投产的产能为 3.7 万吨。如果这么大的产能投产，光伏玻璃价格是否会坍塌，我们根据新增装机量对光伏玻璃进行平衡预估，如果光伏装机量预期达到，光伏玻璃按计划投产，光伏玻璃 22 年处于供需紧平衡状态，还是有继续大幅投产的动力。轻碱下游需求方面，碳酸锂增速块，但占纯碱需求量小，影响较小。其他轻碱相对饱和状态，加上需求占比分散，整体表现比较平稳。

3、未来展望

中长期，供应方面，新增产能要到年底才能投放，开工受利润驱动，或维持高位区间为主。整体产量或高位震荡格局。需求方面，浮法玻璃产能大概率维持高位震荡格局。光伏产能预计到下半年陆续投产。纯碱需求仍有增长空间。综合，纯碱后续价格中枢有望继续上移，下半年价格走势高于上半年。

短期来看，光伏新增投产继续扩张，未来纯碱有检修，开工继续上移空间有限，库存有望拐头下降，期价或震荡偏强为主。但同时也需要注意的风险点，下游玻璃是否会继续累库降价对纯碱形成牵制。