市场人士认为，近期市场波动不大，但债市的主线仍然非常清晰，即市场将不断确认稳增长与宽信用政策落地的效果，收益率上行过程并不会一帆风顺。

近期，国债期货延续振荡行情，市场成交活跃度有所降温。债市投资者等待3月PMI数据给出基本面指引信号的同时，出于对季末资金面收紧和外资抛债的担忧，倾向于持仓观望。

一德期货国债分析师刘晓艺表示，3月以来，降准降息落空、美联储开启加息以及公开市场投放克制令机构投资者对于后期流动性预期谨慎。临近季末，银行对非银资金融出意愿进一步减弱，跨季资金利率明显上行。不过，跨季之后资金面大概率会重回宽松，4月资金面压力并不大。一方面公开市场到期量和利率债发行量并不大，另一方面考虑多项减税措施4月开始落地，月内财政支出规模可观，基础货币缺口不大。3月疫情发展导致国内多地采取封锁措施，对企业生产、投资和消费均产生较大影响，后期随着封锁措施的解除，企业生产经营活动逐步恢复，货币政策有望进一步放松以刺激实体经济修复。

此外，刘晓艺认为，需要警惕的是外资抛债操作可能持续。近三周外资持续减持中国国债和政金债，其原因是市场预期美联储加息缩表节奏加快。继本周美国十年期国债收益率突破长期趋势线后，周二10年—2年美债收益率曲线出现倒挂，这使得美联储收紧步伐变得更加紧迫。不断收窄的中美利差使得外资抛售中债的操作可能持续，尽管目前外资持有的中债在市场占比不到一成，但阶段性的抛售仍会影响市场情绪。“清明节后债市相对乐观，但考虑外资抛售风险，建议投资者分批建仓。”

据中国国际期货国债分析师黄楚楚介绍，近期中美利差收敛突破“80—100BP的舒适区间”下探32BP，来到历史低值区间，美债收益率的快速上行对国内债券收益率的进一步下行形成制约，中美货币政策的背驰与前期降息落空，使市场对期债能否继续上行产生担忧。本周起央行为维护季末流动性平稳，连续在公开市场上进行千亿元净投放，资金面释放暖意使期债连续两日高开，但后续动力明显不足。可以看到，目前市场走势较为纠结，虽然宽松预期犹在但信心不足。

据黄楚楚分析，从“新焦点”中美利差角度看，两国债券收益率之差或将继续收敛，不排除倒挂可能。虽然市场认为中美利差本没有固定的合理尺度，不过利差的压缩可能会带来较大的资本外流风险，且将抬升人民币汇率贬值预期。若央行进一步全面宽松货币、降低名义利率，较低的资本回报率或加快资本外流。基于这类风险，国内货币政策空间将受到一定约束，全面降息的可能性被削弱。前两个月的金融数据体现出社融总量与信贷结构仍不佳的情况，企业和居民的中长期贷款增速不及预期。2021年金融机构超储率呈现中枢下移趋势，这与去年有意“稳信用”相关，但是偏低的超储率不利于市场信用与投资的扩张，今年已有明确的“扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性”需求，在目标实现前，不支持货币平衡偏松环境的转变。此外，可以看到当前国内通胀增速温和，具有安全空间。

同时，黄楚楚认为，国债收益率的下行空间有限，一是资金利率围绕政策利率运行，近一个月DR007加权利率与7天期公开市场操作利率利差在±10区间运行，降准后资金利率下行范围有限。二是宽货币的目的是宽信用，在此逻辑下长债利率易上难下，底部将较为夯实。综合来看，货币政策调整的重点或仍落在内部的“稳增长”与“宽信用”，兼顾外部，后续采用降准或其他结构性工具支持信用扩张的概率更大，短期降息的可能性较小，依然维持年报中底部2.6%的判断，阶段性顶部预计2.85%。

在中信期货研究部分析师张菁看来，近期市场波动不大，但多空因素却非常多，交易逻辑较为短期且混乱，不过债市的主线仍然非常清晰，即市场将不断确认稳增长政策与宽信用落地的效果，但收益率上行过程并不会一帆风顺。因此，在主线确认的情况下，债市整体仍然以防守态度去参与。尽管短期市场偏强，特别是国债期货频繁出现午后拉涨现象，但持仓量未有明显累积，且多头席位也出现频繁切换，这一定程度体现出多头合力不足的问题。近期可重点关注3月PMI的情况。