股指期货

【市场要闻】

中国3月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.5、48.4和48.8，低于上月0.7、3.2和2.4个百分点，三大指数均降至临界点以下，表明我国经济总体景气水平有所回落。国家统计局表示，近期，国内多地出现聚集性疫情，加之国际地缘政治不稳定因素显著增加，我国企业生产经营活动受到一定影响。同时调查企业反映，随着局部地区疫情得到有效控制，受抑制的产需将会逐步恢复，市场有望回暖。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息25个基点，最快5月开始缩表，未来单次加息幅度或达到50个基点。国内方面，3月PMI显示经济增速再度放缓，不过大规模退税政策释放了稳增长信号。短期看，期指尚需整理，预计短线将在目前点位继续盘整。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4830（0），华东4980（30）；螺纹，杭州5110（10），北京4960（0），广州5190（20）；热卷，上海5180（0），天津5220（20），广州5210（-10）；冷轧，上海5620（30），天津5650（0），广州5630（20）。

利润缩小。即期生产：普方坯盈利327（49），螺纹毛利194（30），热卷毛利91（20），电炉毛利-10（10）；20日生产：普方坯盈利580（-142），螺纹毛利457（-168），热卷毛利354（-179）。

基差螺缩卷阔。杭州螺纹（未折磅）05合约18（-23），10合约49（-17）；上海热卷05合约-74（10），10合约-38（2）。

供给：减少。04.01螺纹303（-7），热卷307（-7），五大品种963（-9）。

需求：回升。04.01螺纹311（3），热卷314（-0），五大品种993（22）。

库存：去库。04.01螺纹社库966（-1），厂库307（-7）；热卷社库244（-5），厂库93（-2），五大品种整体库存2315（-30）。

建材成交量：15.5（-0.8）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润低位，盘面利润低位，基差平水，现货估值中性，盘面估值中性。

本周供降需增，库存重新去库，基本面边际有所改善。受疫情影响，钢材现实端仍处于供需双弱局面，但在国家稳增长预期下，盘面并未走出负反馈逻辑，叠加复产预期下原料拉涨，成本抬升与预期拉动令钢材呈现重心持续上移的震荡状态。

目前多地钢厂生产逼近或已落入盈亏平衡线，加上疫情物流影响现货出货，焖炉情况已时有发生。未来伴随铁水产量筑顶，原料复产预期交易充分后，若疫情持续得不到缓解，需警惕市场开始交易现实的需求压力。

钢材基本面羸弱，估值较为合理，短期节假日影响波动较大，中期以多单参与为主基调，5-10反套进一步下降空间有限，可逢低止盈。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1265（30），日照超特粉713（-2），日照金布巴865（-10），日照PB粉992（2），普氏现价158（0）。

利润上涨。PB20日进口利润-32（37）。

基差走弱。金布巴05基差52（-12），金布巴09基差71（-13）；超特05基差-8（-4），超特09基差11（-4）。

供应上升。3.25，澳巴19港发货量2602（+406）；45港到货量1926（-267）。

需求上升。3.25，45港日均疏港量264（-8）；247家钢厂日耗284（+13）。

库存有增有减。3.25，45港库存15518（+21）；247家钢厂库存11045（-143）。

【总   结】

铁矿石近期受疫情影响疏港回落，钢厂消耗自身库存形成港口增库钢厂降库存局面，随着疫情改善物流边际缓解，部分地区炉料紧缺问题将得到缓解。当前估值中性，主要表现为价格中位，品种比价中性偏低，钢厂利润中性偏低，但内外倒挂。驱动需求面临走强，短期复产逻辑逐步兑现，阶段性受到疫情抑制但不改铁水增产大方向，港口库存面临回落，但需要关注疫情造成的钢厂生产的不确定性，复产背景下去库效率将明显加快，驱动向上的同时需要关注钢材利润对价格的掣肘；中期继续关注实际钢材需求表现。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：内煤仓单3300左右；焦炭港口折盘3900。

焦煤期货：JM205贴水92.5，持仓4.36万手（夜盘-485手）；5-9价差176.5（+39）。

焦炭期货：J205升水港口46，持仓2.82万手（夜盘-310手）；5-9价差172（+27）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.23（+0.006）。

库存（钢联数据）：3.31当周炼焦煤总库存2885.4（周-27.6）；焦炭总库存1123（周-32.5）；焦炭产量112.8（周+0.2），铁水226.1（-4.17）。

【总   结】

估值来看，盘面螺纹、焦炭利润尚可，焦煤、焦炭基差不大，具有进一步挤压下游利润空间；驱动来看，疫情对运输的影响在逐步缓解，焦煤竞拍出现好转，焦炭港口市场随着出口的增加以及周边钢厂补库，价格也开始回升。市场对疫情缓解之后的下游补库需求仍有较强期待，低库存水平下，预计价格易涨难跌。

能 源

【行业资讯】

1、拜登政府考虑释放100万桶/日的是有战略储备，总释放量高达1.8亿桶。

2、OPEC同意增产43.2万桶/日，宣布不再将IEA作为数据来源。

【原油】

受到美国释放1.8亿桶石油战略储备的影响，国际油价再度大幅下行，WTI盘中跌破100美元大关，原油延续高波动状态。Brent–4.82%至105.65美元/桶，WTI–5.42%至99.55美元/桶，SC–2.26%至675.1元/桶，SC夜盘收于655元/桶。现货偏紧局面持续缓和，油价大跌之后现货端成交活跃，WTI和Brent月差近期大幅回落，但仍为深度Back结构。美联储表态连续偏鹰，预计年内加息6~7次，美元指数对原油估值的压力逐步增加，但短期供需层面的矛盾明显大于金融层面。周期价值指标处于合理区间。

拜登政府考虑释放100万桶/日的石油战略储备，总释放量高达1.8亿桶，体现美国打压高油价的决心，短期或大幅缓解原油供应端的压力。伊核协议仍未达成，仍需警惕伊核协议落地对油价的冲击。俄乌谈判暂未取得进展，美俄关仍然紧张，需警惕俄乌局势反复的风险，市场预计俄罗斯出口损失量约250万桶/日，但俄罗斯或大幅增加4月原油出口（对俄制裁从5月底生效），关注对俄制裁的后续进展。需求端，全球成品油偏紧局面延续，且5月中下旬迎来北半球成品油需求旺季。库存端，本周EIA数据显示，原油去库幅度超预期，成品油小幅累库，仍然警惕近月逼仓风险。

观点：美国释放战略储备或大幅缓解供应偏紧局面，且伊核协议仍是短期的潜在下行驱动，短期警惕油价持续回调的风险，重点跟踪俄乌局势及伊核谈判进展。中期供给矛盾仍取决于欧美对俄制裁的程度，目前没有看到制裁松动的迹象，且美国释放战略储备降低了解除对俄制裁的可能性，夏季成品油需求旺季叠加供应偏紧，或使得二季度油价依然具备上行的可能性。在极低库存水平下，警惕ICE柴油和WTI原油的逼仓风险。

策略：仍推荐以滚动牛市价差策略参与做多行情，需要注意高波动率下的期权成本，如果伊核协议达成导致油价大跌，可视为不错的做多时点。如果短期博弈伊核谈判达成，可适当参与虚值看跌期权，且仍需注意买入期权的成本。

【沥青】

沥青开盘后跟随油价跳水，此后持续回升，夜盘基本收复昨日跌幅，裂解价差走阔。BU6月为3918元/吨(–57)，BU6月夜盘收于3960元/吨，山东现货为3680元/吨(–20)，华东现货为3900元/吨(0)，山东6月基差为-295元/吨(–17)，华东6月基差为-75元/吨(+3)，BU9月-SC9月为-663元/吨(+4)。估值方面，盘面升水为280，利润仍处低位。驱动方面，现实需求低迷，疫情影响刚需和炼厂出货，目前仍未明显好转；厂库高位、社库低位，关注未来厂库去化情况；低利润水平下炼厂开工率持续走低，3月实际产量大幅低于排产，4月排产不及预期。市场对“基建发力”的预期整体保持乐观，风险点为防疫成本增加导致基建投入削减，关注后续的资金到位情况以及沥青需求兑现的情况。

观点及策略：盘面升水略高，利润低位，相对估值有所修复但仍然偏低。短期驱动中性，供需双弱格局延续，一旦疫情缓和，或存在补库行情；中期上行驱动为基建发力下的需求持续改善，逢回调作为能源板块中的多配品种。

价差方面，沥青裂解低位，但疫情限制沥青需求的启动导致现货涨幅受限，在原油价格保持高位的前提下，可单边做多BU或其他低估的化工品种。等待沥青需求启动后或原油出现重大下行风险，可考虑做多BU裂解，下行风险为原油涨幅再超预期或基建发力不及预期，注意节奏和仓位，避免在盘面升水幅度较大时介入，建议以定投方式参与。

【LPG】

PG22056166（–2），夜盘收于6038（–128）；华南民用6550（+50），华东民用5900（–100），山东民用6050（+20），山东醚后6650（+300）；价差：华南基差384（+52），华东基差–166（–98），山东基差84（+22），醚后基差834（+302）；05–06月差132（–26），05–07月差230（–26）。现货方面，昨日山东醚后大涨，区内部分炼厂提前停工供应有降，下游集中入市补货，购销氛围良好。燃料气走势分化，华南小涨，华东有跌。目前整体高位出货清淡，低位交投好转。

估值方面，昨日盘面震荡，夜盘下跌。基差升水幅度扩大，内外价差倒挂位于合理水平，现货绝对价格季节性高位，整体估值中性。驱动方面，近期国际市场气体相对油品偏强，4月CP丙烷价即将出台，市场预测将高开至920-940美元；疫情管控下华东区域需求依旧疲软，华东民用气已跌破6000元/吨；醚后气反弹，非标价差回正；本轮冷空气造访我国中东部地区，华东及华南降温明显。

观点：短期看油价仍然是最大的不确定性因素；内盘LPG相对油品估值依然偏低，但现货市场特别是华东受疫情影响表现持续低迷，炼厂及港口累库较快且已达到较高水平，内盘油气比估值的修复可能需要等待现货市场需求的好转。

橡胶

原料价格：泰国胶水67.2泰铢/千克（+0）；泰国杯胶50.55泰铢/千克（+0.4）。

成品价格：美金泰标1770美元/吨（+10）；美金泰混1780美元/吨（+10）；人民币混合12990元/吨（+80）；全乳胶13250元/吨（+200）。

期货价格：RU主力13705元/吨（+120）；NR主力11425元/吨（+65）。

基差：泰混-RU基差-715元/吨（-40）；全乳-RU基差-455元/吨（+80）；泰标-NR基差-168元/吨（-1）。

利润：泰混现货加工利润23美元/吨（-2）；泰混内外价差78元/吨（+37）。

【行业资讯】

泰国橡胶管理局经济部“橡胶价格预测报告”预估，2022年橡胶产量将达到490.7万吨，比上年增长1.48%，橡胶出口量达421.8万吨，比上年增长2.03%。本周中国全钢胎样本企业开工率为60.65%，环比-1.20%，同比-17.38%；中国半钢胎样本企业开工率为64.56%，环比-0.51%，同比-8.64%。

【总   结】

沪胶减仓上行，国内现货市场主流价格跟涨。供应端，泰国低产期叠加降雨支撑原料价格；云南预计4月上旬或达全面开割水平；预计越南开割提前。需求端，国内部分地区物流运输不畅，轮胎原料采购、轮胎发货周期均受到影响，轮胎开工下滑，天然橡胶库存微幅加速去化。

尿 素

【现货市场】

尿素持平，液氨回落。尿素：河南2940（日+0，周-80），东北3050（日+0，周-90），江苏2990（日+0，周-30）；液氨：安徽4490（日+0，周+50），山东4575（日-40，周-25），河南4450（日+0，周+0）。

【期货市场】

盘面小跌；5/9月间价差在100元/吨附近；基差合理。期货：1月2611（日-7，周+21），5月2784（日-12，周-35）,9月2685（日-25，周+7）；基差：1月329（日+7，周-101），5月156（日+12，周-45）,9月255（日+25，周-87）；月差：1/5价差-173（日+5，周+56）,5/9价差99（日+13，周-42）,9/1价差74（日-18，周-14）。

价差，合成氨加工费持平；产销区价差合理。合成氨加工费373（日+0，周-80）；河北-东北-40（日+10，周+150），山东-江苏-10（日+40，周+30）。

利润，尿素毛利回暖；三聚氰胺及复合肥利润回落。华东水煤浆毛利1226（日+20，周+0），华东航天炉毛利1341（日+20，周+0），华东固定床毛利520（日+0，周-80）；西北气头毛利1339（日+0，周-40），西南气头毛利1499（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利-65（日-3，周+0），氯基复合肥毛利59（日-2，周-54），三聚氰胺毛利803（日-60，周-260）。

供给，开工产量增加，同比持平；气头开工增加，同比偏低。截至2022/3/31，尿素企业开工率74.82%(环比+1.6%，同比-0.2%)，其中气头企业开工率67.38%(环比+2.2%，同比-9.7%)；日产量16.24万吨(环比+0.3万吨，同比-0.1万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥转淡；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/3/31，预收天数6.90天(环比-0.8天，同比-1.3天)。复合肥：截至2022/3/31，开工率49%（环比-5.2%，同比-2.8%），库存49.2万吨（环比-3.0万吨，同比-17.6万吨）。人造板：1-2月地产数据：开发投资、施工面积同比正增长，而销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。三聚氰胺：截至2022/3/31，开工率83%（环比+7.0%，同比+9.2%）。

库存，工厂库存积累，同比偏低；港口库存低位，同比偏低。截至2022/3/31，工厂库存48万吨，（环比+4.3万吨，同比+9.9万吨）；港口库存10.9万吨，（环比+0.0万吨，同比-49.6万吨）。

【总  结】

周四现货持平，盘面小跌；动力煤下跌；5/9价差处于合理位置；基差合理。3月第5周尿素供需格局继续边际转弱，供应增销售降，库存继续积累，表需及国内表需持续回落，下游复合肥转淡，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、库存偏低、下游复合肥开工高位、三聚氰胺开工高位；主要利空因素在于内需开始转淡、外需扰动较大、库存积累、销售转弱、价格高位、利润偏高。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】3月31种植意向报告显示美豆播种面积大幅超市场预期

3月31日，CBOT大豆主力5月合约收于1617.25美分/蒲，-48.00美分，-2.88%。美豆油主力5月合约收于69.84分/磅，-2.35美分，-3.26%。美豆粕5月合约收于467.9美元/短吨，-6.2美元，-1.31%。NYMEX原油5月收盘至101.20美元/桶，-6.26美元，-5.83%。BMD棕榈油6月合约收至5716令吉/吨，-211令吉，-3.56%，夜盘+70令吉，+1.%

3月30日，DCE豆粕2209收于4038元/吨，+21元，+0.52%，夜盘-28元，-0.69%。DCE豆油2209收于10174元/吨，+146元，+1.46%，夜盘+14元，+0.14%。DCE棕榈油2205收于11496元/吨，-24元，-0.21%，夜盘-104元，-0.90%。

【行业资讯】美国宣布大量释放石油储备，国际原油显著承压

美国农业部（USDA）周四公布，美国2022年大豆种植面积预估为9095.5万英亩，市场此前预估为8872.7万英亩。2021年实际种植面积为8719.5万英亩。

美国农业部（USDA）周四公布，美国2021年3月1日当季大豆库存为19.31213亿蒲式耳，此前市场预估为19.02亿蒲式耳，去年同期为15.61684亿蒲式耳。数据显示，3月1日当季美国大豆农场内库存为7.50亿蒲式耳，去年同期为5.94亿蒲式耳；农场外库存为11.81213亿蒲式耳，去年同期为9.67684亿蒲式耳。

美国总统拜登宣布大规模释放国家战略石油储备（SPR），将从5月份开始的六个月里每天释放100万桶，总释放量可能高达1.8亿桶，并预计其他国家也会释放一些石油储备。截至3月25日，美国拥有约5.68亿桶的原油储备。

【总  结】

4月1日凌晨公布的USDA种植意向报告显示，2022/23年度美豆种植面积预估数据大幅超市场预期均值（8872），也显著超过2月24展望论坛预估（8800），拖累美豆走势，美豆主力单日收跌近50美分。于此同时美国释放石油储备导致国际原油价格显著收跌，NYMEX主力收跌近6%，二者叠加令国际植物油价格显著承压。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周四跌3%，受美元走强拖累，以及部分投资者获利了结。ICE交投最活跃的5月合约跌4.15美分或3%，结算价报每磅135.69美分。

郑棉周四窄幅震荡：主力05合约涨10点至21755元/吨，持仓减3千余手，前二十主力持仓上，主多减2千余手，主空减1千余手。其中变动较大的是空头方永安、信达各减1千余手。夜盘跌20点至21735，持仓增4百余手。远月09合约跌10点至21145，持仓增1千余手，主多增3千余手，主空9百余手，其中多头方国泰君安增2千余手。夜盘跌75点，持仓减5百余手。

【行业资讯】

种植面积预告：USDA美国2022年棉花种植面积预估1223.4万英亩，市场预估为1200.7万英亩。

周度销售报告：截止3月23日当周，美棉陆地棉销售净增23.40万包，较前一周减少24%，较四周均值减少32%。其中销往中国的量为17.7万包。当周，陆地棉出口装船为33.11万包，较前一周下滑25%，较四周均值下降8%。其中中国中国装船8.99万包。

新棉加工：据全国棉花交易市场数据统计，截止到2022年3月30日，新疆地区皮棉累计加工总量530.65万吨，同比减幅7.93%。30日当日加工增量0.04万吨。

现货：周四中国棉花价格指数22899元/吨，涨2元/吨。国内棉花现货市场皮棉现货报价平稳为主,多数企业报价较昨日变化不大。近期新疆3-4级白棉（双28/29单28/29）根据含杂等指标强弱对应CF205合约基差价在1100-1900元/吨。国内棉花期货市场主力小幅上涨,点价交易小批量成交。当前棉花企业皮棉销售积极性较高,但纺织下游不景气,对棉花采购量并未有大幅提升。据了解，安徽和江西等地大型纺织企业原料采购继续按部就班进行，个别可维持在三个月以上。而中小纱厂面临加工亏损、成品积压、资金回笼慢等诸多压力，对后市普遍悲观，原料采购上更是谨慎为主，随用随买。当前，棉花企业销售皮棉销售比较困难。多数棉花企业继续主推一口价优质资源，价格上较为平稳，大批量采购的价格略有让利空间。据了解，当前一口价双28/29级指标不等新疆资源包含出库费，提货价在22600-22800元/吨。

【总  结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，且出口销售一直维持良好是美棉保持强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了博弈行情的强度。近期数据面继续维持良好，而新一轮轧空行情也到来。此外印度的减产和高棉价及德州地区的干旱也给予了支撑。种植面积报告数据超过此前市场预估均值，较上年度增幅较高，市场部分投资者趁机获利了结，致回调。但新年度利空还取决于西德州天气。国内方面，一方面受制于需求疲弱及套保压力的压制，呈现贴水成本状态，反之，也因为贴水而受到支撑，表现为下跌不畅和跟随性反弹。因此当美棉上涨时，国内会跟随性上涨。但同时又受制于下游亏损严重和订单不足，且国内需求近期也受到疫情影响，因此上涨幅度明显受限，表现为内外价差收缩。而美棉回调的时候，国内也会下跌，但出现较大福大跌后也会有点价盘出现，再度给支撑。继续关注宏观及需求如果出现一定变量，会在价格节奏或趋势上产生重要驱动。

白 糖

现货:白糖维持或下跌。南宁5790(0),昆明5670(-5)。加工糖维持或下跌。辽宁5950(0),河北5960(0)，山东6150(0),福建5980(-20),广东5810(0)。

期货:国内下跌。01合约6012(-25),05合约5799(-18)，09合约5876(-24)。夜盘上涨。05合约5804(5),09合约5877(1),01合约6013(1)。外盘上涨。纽约5月19.52(0.07),伦敦5月542(4.7)。

价差:基差走弱。01基差-222(25),05基差-9(18)，09基差-86(24)。月间差涨跌互现。1-5价差213(-7),5-9价差-77(6)，9-1价差-136(1)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-617.7(-9.7),泰国配额外现货-530.9(-9.9)，巴西配额外盘面-555.7(-34.7),泰国配额外盘面-468.9(-34.9)。

日度持仓减少。持买仓量137789(-5152)。中信期货6527(-1591)。国泰君安5867(-1302)。持卖仓量170539(-7967)。中粮期货35883(-8516)。

日度成交量增加。成交量（手）253577(-70344)。

【总结】

原糖主力合约周四小幅收涨，整体仍旧保持偏强走势。原油方面，拜登宣布释放原油储备，将在未来6个月每天释放100万桶战略石油储备，以应对俄乌问题带来的油价飙升。原油上行利好被打破。因此原糖持续上行驱动仍旧需要密切关注。巴西乙醇走强，雷亚尔走强，伴随而来的乙醇折糖价站上21美分，利好糖价。但是由于巴西国内含水乙醇库存高企，因此乙醇的上行空间也有限。叠加临近巴西新年度开启，榨季之初主要生产乙醇，因此乙醇价格的上行空间有限。

国内周四小幅下滑，夜盘几乎收平。利空出尽后，广西陆续收榨，截止3月31日，广西已经有58家糖厂收榨，随后进入纯去库阶段时关注需求是否有好转。

生 猪

现货市场，涌益跟踪3月31日河南外三元生猪均价为12.56元/公斤（+0.11），全国均价12.29（+0.14）。

期货市场，3月31日总持仓118566(-2745)，成交量49136(+8353)。LH2205收于13005元/吨（+85）。LH2209收于17510元/吨（+105）,LH2301收于19175元/吨（+75）。

消息：发改委31日发布，开展年内第三批中央冻猪肉储备收储工作，拟于4月2日、3日收储4万吨冻猪肉。如后续生猪价格继续低位运行，国家将持续开展收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间。

【总结】

现货市场继续反弹，北方部分地区受疫情影响出栏仍旧受阻，月底大场出栏基本完成，出栏压力减轻，有提涨动作，而终端需求仍旧疲软，供需继续博弈。收储消息落地，短期或有情绪提振，但近端供应压力犹存，近月合约继续跟随现货市场波动，远月合约继续受资金情绪预期影响，关注亏损状态下产能去化进度。趋势上看，猪价仍处下行周期之中，但节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、消费、冻肉、饲料原料价格变化等因素影响。