面对未知的焦虑，我们大多是通过对比过去和归纳过去去试探和寻找线索，但值得警惕的是复盘来的感受大多是被主观筛选的事实，其局限性很难被用于当下。

面朝黄土的农民极有可能迎来了过去20年以来的最高的种植红利期，这是一个有多重复杂性的时间窗口，面对目前的农产品需求的向上抬升和新一轮全球粮食贸易保护主义抬头，我们很难找到可参考和复制的历史。

摘要：

疯狂的种植利润下，农民很可能也没有彻底确定到底种什么。在化肥高涨和供应受限的情景下，为了成本而适当地放弃了种植玉米超额收益，是牵强却唯一恰当的解释。毕竟当下美豆11/美玉米12比值仅仅2.06，这在过去多年都未曾经历，在这个特殊的年份，预测存在很多障碍，我们倾向于去关注可以相对确定的现实：3月国内大豆紧缺局面被彻底逆转，美豆高压榨需求和9月的全球大豆贸易紧张。

01-超预期的种植面积

数据来源：USDA，中信建投期货

二月种植意向报告调查程序:报告中的面积估计主要基于3月前两周进行的调查。三月农业调查是一项概率调查，包括从生产者名单中选择的大约73000名农场经营者的样本，以确保美国的所有种植者都有机会被选中，通过邮件、互联网或电话收集，以获得2022作物年度的作物种植面积意向信息。

美国种植意向报告显示：

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大豆，小麦，玉米和棉花的种植总面积达到2.4亿英亩，这是2014年以来的最高水平，开疆扩土的意愿最终是被确立了。而在这次的扩张中，化肥用量较低的大豆获得种植青睐，面积甚至超过玉米。

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种植者打算在2022年种植创纪录9100万英亩的大豆，比去年增加4%。与去年相比，在29个州中，有24个州的种植面积增加或保持不变。伊利诺伊州、印第安纳州、爱荷华州、明尼苏达州、密苏里州、南达科他州和田纳西州预计将增加25万英亩或更多。如果实现，伊利诺伊州、肯塔基州、密歇根州、密苏里州、内布拉斯加州、俄亥俄州、南达科他州和威斯康星州的种植面积将创下有记录以来最高水平。

USDA播种意向报告：2022年美国大豆播种面积史上第三次超过玉米，玉米播种面积预计8950万英亩，较2021年同比减少4%。大豆预计9095.50万英亩，同比增加4%。小麦预计4740万英亩，同比提高1%。棉花预计1220万英亩，同比增长9%。高粱种植面积比去年减少15%，大麦面积比2021年增加11%，葵花籽面积比去年增长10%。

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在高种植利润的背景下，存在一种可能——“农民也没有想好到底种植什么，直到播种结束”。而即便是9096万英亩的面积也并非确定性的空头判定，出口和压榨的走高仍有较高的确定性，而未来的播种期和关键生长期还依旧保有供应交易的空间。

但着眼于4月-5月的窗口期，美豆和豆粕将陷入偏弱的趋势之中，这是种植面积超预期和中国进口大豆供应阶段性缓解共振下的逻辑。

02-大豆生长的关键时点仍保留供应交易的可能：

数据来源：USDA，中信建投期货

未来供应交易仍有两次较为关键的时间窗口：播种初期和生长关键时期。

美国的春播开启于四月初，我们预期在高额的种植利润驱使下，播种进度大概率领先于均值水平。在多年的种植实践中，提前播种有较大概率获得丰收。但值得关注的是播种期明尼苏达附近发生洪灾的可能性。

明尼苏达州西部和达科他州东部的干旱在月底被完全扭转，持续的寒冷天气使得积雪堆积到可能发生春季洪水的程度，特别是在北部的红河谷和周围的盆地。

数据来源：USDA，中信建投期货

生长期：从分枝到鼓粒（播种后第65-110天），大豆所需要的水分占其整个生长期的62%左右，因此6月下旬的天气展望显得尤为关键。

从目前的天气局面上看，美国的整体干旱覆盖面继续增长，2月增加了近4个百分点，到3月1日达到了48个较低州的59.2%。此外，干旱覆盖率连续15周超过50% (2021年11月23日至2022年3月1日，持续到春天)，仅次于2012年6月26日至2013年4月9日的42周连续纪录。3月1日，干旱覆盖了西部11个州的90.4%，而极端到异常干旱(D3到D4)影响了该地区近四分之一(23.7%)。

03-国内连续两周100万吨的大豆拍卖加速国内紧缺的逆转

4月1日，国家政策性进口大豆销售501637.46吨，成交248329.66吨，成交率49.50%，成交均价5032元/吨。

4月7日国家粮食和物资储备局粮食交易协调中心及联网的各省级粮食交易中心将继续组织开展政策性粮食：进口大豆竞价交易，数量50万吨。

首轮拍卖的预冷标志国内紧缺的现实弱化，而新增的4月7日的50万吨拍卖或彻底打破紧缺预期。往年同期4月份的我国大豆需求大致680-720万吨，但2022年度4月大豆到港量预期800万吨，加上这两轮大豆拍卖，3月份的超级缺口或在本月被彻底反转。过去两周华北地区豆粕现货价格已经下跌近1000元每吨。

04-未来市场的两大确定性现实——美豆高压榨需求和9月的全球大豆贸易紧张

数据来源：USDA，中信建投期货

目前周度监测的美豆榨利是当前市场又一主要矛盾，且极有可能没有被充分定价。目前伊利诺伊中部油厂样本的压榨利润达到3.8-4美元每蒲，这是近10年的90分位水平。高榨利的主要推动来自于豆油生柴消费侧的驱动，22-23年度的高压榨局面极有可能持续，并增长至23亿蒲水平，一旦兑现，这或将驱动油粕比持续走高。

数据来源：中信建投期货

过去一周油粕比价从低位2.3反弹至2.6水平，明天开盘有望进一步上升至2.7左右。植物油需求侧的定价将在油粕比上移的逻辑上兑现，这是当下很确定的现实之一。

未来将确定性发生另一大重要事实是8-9月大豆青黄不接时的全球大豆供应紧张

南美整体减产事实已经没有争议，而本季减产的最终反应还在9月份之后，可以相对确定的是2022年度9-12月份巴西可以向全球装运的大豆寥寥可数，2022年巴西大豆出口量将下降至7700-7800万吨，2021年度巴西大豆出口近9000万吨。

数据来源：USDA，中信建投期货

下一年度巴西的大豆供应暂时看未必乐观：巴西投资银行Itau BBA预计2022/23年度巴西大豆播种面积将增加0.5%，产量将达到1.41亿吨。2021/22年度巴西大豆播种面积1.005亿英亩增加3.8%。

2022年度9月后的贸易流紧张或在未来被再度关注，但这个交易性机会非常依赖于足够高的安全边际，比如1400-1450美分的美豆。

面向未来的思考：

目前我们正站在新环境下，过往的很多逻辑都被挑战，核心的矛盾都是崭新，对于我们投研的人来讲，当下是不可多得的时刻。

我们感受市场的非理性，逻辑高频切换和市场有效性提高，此时遭遇的投研训练经历是很难得的。

一方面，豆粕期货竟然同现货一路见顶，过去两周豆粕现货下跌1000元每吨，期货也跌了500元每吨。两周前现货比期货贵了1000元。期货本深度贴水，这本身就说明市场应该早已知晓现货会雪崩一下，但当现货跌的时候，期货竟然一道跳水。因此，有人常说，把期货翻译成Future是最大的骗局。了解在市场中资金的交易风格和共同预期很重要，即便看不起主流的偏见。研究可以逆着市场的“主流偏见”去做，但投资需要等到情绪拐点。

另一方面，一致性预期通常在现实翻牌之前被定价，这类特征在高博弈性市场更明显。应对方案是识别一致性预期和逻辑抢跑。这么思考下来的主要结论是：当前市场下交易能力的重要性远胜于研究能力，当下我们正在见证一个说法：更怪诞和更宏大的历史将在未来被创造。