这两年，纯碱越来越成了明星品种。这不仅体现在涨跌幅的大起大落，也体现在持仓量的逐步提升。

截至上周五收盘，纯碱主力09合约一天内增仓近15万手。累计持仓量创品种上市以来新高，沉淀资金近50亿，排在全市场的13位，比同产业的玻璃多1倍，已然挤身一线品种的行列。

那为什么纯碱会受到资金的热捧呢？今天结合近期的基本面信息，深入探讨这个话题。

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近期，纯碱的基本面，我总结了一下，有三个正反馈，分别是预期的正反馈、产业的正反馈和盘面的正反馈。

1）预期的正反馈

也就是由房地产宽松预期所带来的正反馈，这是今年以来纯碱与玻璃整个产业链走强的主基调。

近期地产行业暖风频吹，各大城市相继出台了各种房地产松绑和刺激政策，地产的政策底已现，作为与地产最直接相关的玻璃，以及玻璃的上游纯碱，都注入了预期升水，启动了上涨行情。

而且这个预期最大的杀伤力是无法证伪，不管地产端的现实是多么的差。甚至有说法，现实越差，预期越强。地产数据差，预期强，地产数据转好，预期得到证实，也推动现实走强，实现了良性循环式的正反馈。只要这个预期一天没有被证伪，交易预期的故事就永远讲不完。

2）产业的正反馈

根据统计，2022年计划投放的光伏玻璃日熔量在4.34万吨左右，相当于比去年的日熔量增加了一倍，目前来看，截至3月底已经实际投产的生产线加起来已经达到6400t/d，虽然距离目标还有很大的距离，但也可以看出，光伏投产是在实实在在地增加。

而纯碱的产能方面，去年底连云港碱厂130万吨的产能因搬迁停产，而今年通过技术改造复产、新增的产能大概在80万吨左右，难以弥补连云港碱厂停产的缺口。另外，市场寄以厚望的远兴能源天然碱项目，从目前的进度来看，至少要到2023年中才能上市。所以，在远兴能源新项目投入市场前，纯碱的供应难有大的增量。

综合来看，现有产能的损失，加上光伏玻璃的增量，市场预期今年纯碱的总缺口在200万吨左右。

加上进入5月后，纯碱行业又进入一个夏季检修的高峰期，碱厂的库存压力会逐步减轻。所以，产业内因供需缺口的预期，也产生了正反馈：碱厂普遍看好后市，挺价意愿强烈，不着急卖货，甚至我听到的说法是，碱厂有意在做大库存，以期下半年能赚得更多。

所以，我们看到的情况是，之前青海地区降价去库存，但其他地区的碱厂跟进的意愿不强，而青海地区价格一旦企稳，其他地区涨价的意愿倒是非常强。

3）盘面正反馈

纯碱行业由于期现贸易非常成熟，非常发达，所以甚至诞生出了一个独特的行业现象——能通过盘面的升水创造出需求。

行业内存在着大量的期现贸易商，这些期现商主要是赚基差的收益。当盘面升水现货，也即基差为负时，他们可以大量从碱厂手上买现货，然后抛在期货盘面上，赚基差回归的钱。一旦基差回归之后，他们手上的现货头寸加上期货空单的盈利，能够支撑他们以比碱厂便宜的价格向市场卖货。

一般来说，基差为负的时候，是他们建仓的好时机，而基差走正之后，就是他们平仓卖货，兑现利润的好时机。

所以，一旦盘面升水现货，基差为负，就会有大量的期现商进场，将碱厂的库存搬到交割库，从碱厂的角度来说，就是需求一下子增加了很多，以前积压的库存能够快速去化，变成流动资金，相当于凭空创造出了很多的需求。

目前，09合约已经升水现货，据我了解，有些期现商已经跃跃欲试，当然，目前升水幅度还不够，扣除掉运费、仓储费、资金成本后，留给期现商的盈利空间还比较小。

一旦盘面升水进一步扩大，期现商将跑步进场，碱厂库存将快速去库，令碱厂挺价心态进一步强化，又反过来刺激盘面进一步上涨，形成正反馈。

从前几天盘面的走势来看，这种苗头似乎越来越明显。所以，我们看到大资金在大量地增仓推动盘面上涨。

因为大资金都对纯碱的基本面研究得非常透彻，明白这个行业的规律，在预期的正反馈、产业的正反馈都已经具备的前提下，只要把盘面推到升水结构，那盘面的正反馈也会形成，这时，所谓天时、地利、人和都站在了多头这一边，会推动现货和盘面一起上涨，直涨到下游玻璃企业根本无法接受的程度，那这时候要讲另外一个故事，叫做负反馈。

02

刚才也说了，在正反馈形成之后，盘面可以创造出新的需求。但这个需求终究不能是水中月镜中花，最终还是要由玻璃厂来买单，要玻璃厂实实在在地用掉才行。

如果没有玻璃厂接货，期现商只能创造一时的需求，但这个需求本质上只是库存的转移而已，转移到一定程度，期现商的货出不掉，资金回笼不了，游戏也终究难以继续。

而玻璃厂要买货，前提是玻璃厂的生产能够维持下去，也就是玻璃下游的需求要能起来，房地产又是玻璃需求的最大头，所以本质上要房地产好起来才行。

所以，不管怎么绕，房地产需求这个问题始终是绕不过去的。

只要房地产有起色，玻璃的需求能够企稳，预期向好的故事能够持续，在远兴产能上来之前，在连云港产能回归之前，预期的正反馈和产业正反馈就能相互促进，并带动盘面的正反馈，形成良性闭环，那说不定纯碱真的能有大行情。

如果房地产没有起色，玻璃好转无望，期现价格下跌，玻璃厂消极采购纯碱，维持最低库存的话，那纯碱的故事讲得再好，也无济于事。这种情况下，就会带来负反馈效应：

玻璃现货下跌，带动玻璃期货盘面下跌，并拖累纯碱期货盘面下跌，纯碱现货由于碱厂挺价，开始的时候并不会下跌，这时纯碱的盘面重新回到贴水的状态，期现商就没有了利润，就不再建新仓，这时候盘面的下跌，给出了期现商利润，期现商可以比碱厂便宜的价格卖货，这时候玻璃厂就会倾向于找期现商买货，碱厂的库存就会被动累积，累库到一定程度，一些碱厂扛不住价格，就会偷偷降价走货，然后其他碱厂跟进，现货价格崩盘。

这个故事听起来是如此地熟悉，因为我们去年底的时候刚刚经历了所有的这一切。

03

讲完了产业的故事，接下来聊一聊对盘面走势的看法。

今年由于房地产托底政策已经非常明显，而且预计还会有更多利好政策出台，因此，房地产最艰难的时刻大概率应该已经过去了。这就奠定了纯碱易涨难跌的总基调。

由于纯碱供需缺口的存在，短期内难以解决，加上光伏的预期正在逐步兑现，而玻璃行业目前还面临着非常高的日熔量，以及一直没有明显改善的下游需求。

所以，我个人认为，目前纯碱的矛盾要比玻璃突出，我倾向于今年纯碱的表现预计会在较长的时间内都要强于玻璃。在玻璃与纯碱对产业利润的争夺战中，产业链的利润会向纯碱倾斜。

这种纯碱强于玻璃的格局可能会延续到明年5月份。在这之前，纯碱玻璃价差可能长期维持在1000元附近的非常极端的状态。

如果玻璃预期被证实，玻璃强，而纯碱由于缺口的存在会更强。

如果玻璃预期证伪，玻璃弱，纯碱因缺口存在会有所支撑。

考虑到当前的政策背景，玻璃需求大概率已见底，而疫情的爆发，会阶段性地让玻璃承压，但由于国家保GDP增速5.5%的决心非常强，疫情过后对经济的刺激力度预计也会增强，所以玻璃也好，纯碱也好，都不宜过度悲观对待。个人建议，还是维持逢低买入的策略为宜。

如果想对冲风险，可高位空玻璃低位买纯碱相结合来操作。不太建议直接做玻璃纯碱价差缩小的套利。