淡季效应显现

4月在国内小幅累库压制下，铅价上行动能减弱，后市将面临高位回落压力。预计沪铅波动区间在15000—15800元/吨，伦铅波动区间在2200—2450美元/吨。

图为国内外铅库存走势

3月在美联储如期加息、俄乌冲突等冲击下，市场避险情绪升温，伦铅呈现冲高回落。近期，受国内疫情影响，铅市去库存放缓，我们认为在消费淡季压制下，铅价将高位承压运行。

图为铅市内弱外强导致现货比价走低

铅精矿偏紧态势有望好转

今年一季度，海外消费表现强劲，在国内出口铅锭近3万吨的情况下，伦铅库存仍下降1.5万吨。3月上旬，在市场看涨情绪助推下，伦铅价格突破2500美元/吨，投资基金多头持仓一度达到近几年峰值2.8万手，铅市场呈内弱外强格局。在全球瞩目的美联储3月议息会议上，美联储正式启动加息，并暗示在今年5月会议上将启动缩表。随着海外流动性收紧预期的兑现，海外基金多头持仓意愿在下降，截至3月25日，伦铅投资基金多头持仓自高点下降33%。

铅精矿加工费通常反映了原料市场的供需变化，今年进口铅精矿加工费在2月小幅上调后，持续稳定在80—100美元/吨区间，国内铅精矿加工费维持在1100—1300元/吨区间，变动不明显。上周国内港口铅精矿库存仅0.4万吨，总体上铅精矿呈偏紧态势。当前国内铅冶炼厂原料库存水平维持在20余天，海外铅精矿到国内的数量不多。随着二季度国内矿山季节性提产，预期铅精矿偏紧态势将边际好转。

国内库存将止跌回升

国内铅价前期反弹的主要驱动因素来自两个方面：一方面是“财税40号文”提高再生铅成本重心，例如3月1日新政实施后，废铅酸蓄电池价格从前期8600元/吨（不含税）已提升至8900元/吨（含税）；另一方面是国内各地疫情导致废旧铅酸蓄电池回收及流转紧张，产业亏损扩大，再生铅原料采购困难出现减产。由此看来，市场矛盾点是在再生铅环节。展望4月，冶炼计划检修企业减少，铅价回升后冶炼利润改善，炼厂开工积极性有回升，但需注意疫情期间物流受阻带来的供应扰动。

海外市场表现偏强，现货溢价居高不下，尤其是美国地区现货Premium仍超过450美元/吨，且海外库存持续处于近十年来的低位。国内各地防疫政策趋紧，物流运输受阻，铅蓄电池企业库存缓慢回升。根据我们的调研，考虑到疫情及消费预期因素，部分大中型电池企业4月计划下调产量。从以往季节性表现来看，二季度处于传统铅蓄电池消费淡季，结合供需平衡结果，自4月开始，国内库存有望止跌回升，累库压力或限制铅价的上行空间。

整体来看，供需层面，铅精矿偏紧态势有望在二季度边际好转，随着铅价的回升，企业冶炼利润的改善，供应存在增加预期。而消费端受疫情及淡季预期影响，在国内小幅累库压制下，铅价上行动能减弱，后市将面临高位回落压力。预计沪铅波动区间在15000—15800元/吨，伦铅波动区间在2200—2450美元/吨。建议维持区间操作思路，价格运行至区间上沿可尝试抛空。