一方面，全球存在供需缺口扩大的趋势，叠加不断攀升的能源价格，通胀压力与日俱增。而另一方面，高通胀对经济的负反馈也日益显现。从定价属性来看，贵金属兼具抗通胀以及对冲市场风险的属性，所以长期周期来看，贵金属的配置价值显现。

3月之后，俄乌冲突一方面继续给市场带来地缘政治风险，使得避险需求保持高位；另一方面，由于俄乌两国都是全球重要的商品输出国，两国冲突升级加剧了供应链的中断问题，这无疑使当前的高通胀现状进一步加重。而为了遏制目前的高通胀风险，美联储自3月开启了加息，并且给出了缩表预期，在这种“高通胀快紧缩”的双重作用下，美债收益率出现倒挂，而贵金属则乘势上行。

美通胀压力难以缓解

美国3月CPI涨幅创出1981年年末以来的新高，增强了市场对美联储下个月加息50个基点的预期，并且这也使CPI同比增速连续11个月高于或者等于5%。即使剔除掉波动较高的食品和能源价格，3月核心CPI依然同比上涨6.5%，这也是自1982年以来的最快涨幅。整体来看，美国通胀压力巨大，且仍未有缓解迹象。

从基本面上来看，这次CPI数据将是此轮通胀周期的高峰，因为该数据反映了俄乌冲突后食品和能源价格飙升的影响，并且美联储在3月也朝着更加鹰派的方向转变，近期部分大宗商品价格已经出现了回落走势。当然，美国通胀依然很难快速回落至美联储2%的目标，尤其是考虑到地缘政治问题、疫情封锁、供应链压力仍然存在等因素。与此同时，美国经济活动景气指数也开始出现边际回落。多数经济学家认为，美国经济虽然能够保持增长，但增速放缓同样将对未来的市场情绪造成负面影响。从长期经济基本面来看，为了遏制通胀而引发的紧缩提速，将不可避免地对经济产生负面冲击，这将使得全球经济都面临滞胀甚至衰退的风险。

图为近期美债利率曲线出现倒挂

避险属性将回归

美联储3月将基准利率提高25个基点并预计全年将继续加息，美联储官员暗示可能会在5月开始缩减资产负债表。并且，从近期官员们的讲话来看，最近一轮紧缩周期将比以往几次经济复苏时节奏更快。而在美国3月CPI数据公布之后，CME利率工具显示，5月加息50个基点以上的概率已经上升至85.4%，幅度高于此前美联储官员提及的加息50个基点。

从最近金融市场的反应来看，最为显著的变化就是美债收益率曲线的扁平化，甚至在局部出现了收益率倒挂现象。从历史数据来看，美国每一次出现国债收益率曲线倒挂的现象，均成为经济衰退的前兆。从收益率倒挂的形成机制来讲，一般来说，紧缩的货币政策会使利率期限结构趋于平缓甚至引起期限结构倒挂。紧缩的货币政策通常会直接带来短期名义利率的上升，而长期利率对货币政策的敏感程度不如短期利率。此外，经济的下行预期也是导致期限利率倒挂的重要因素，如果经济本身存在下行预期，则会推动长端收益率下行，最终造成收益率曲线平坦化，甚至倒挂。

综上所述，一方面，俄乌局势前景黯淡，供应链压力依然处于高位，而随着欧美主要经济体防疫措施的减码，服务业需求将边际增加。整体上，全球存在供需缺口扩大的趋势，叠加不断攀升的能源价格，通胀压力与日俱增。而另一方面，高通胀开始侵蚀企业的利润以及居民的可支配收入，使得企业未来的投资意愿降低，居民的消费信心走弱，高通胀对经济的负反馈也日益显现。从定价属性来看，贵金属兼具抗通胀以及对冲市场风险的属性，所以从长期周期来看，贵金属的配置价值有望显现。