受国际金融环境，以及偏空的基本面影响，豆粕价格自5月份以来持续下跌。M1101合约跌破2800元/吨，在2750元/吨暂获支撑，M1009合约一度跌破2700元/吨支撑。尽管处于传统豆粕消费旺季，但庞大的国内供应及疲软的需求面，将继续压制豆粕价格的上行。笔者认为，在国内基本面未得到改善前，豆粕将进一步探底。

现货库存压力抑制豆粕价格

豆粕期货长期以来一直处于贴水状态，根据豆粕现货交割规则来看，豆粕期货处于贴水状态才对多头有利。目前豆粕期现货市场发生了微妙变化，豆粕基差水平一直处于下降趋势中。

豆粕现货价格自2009年12月以来一直处于阴跌态势。2009年12月1日，豆粕现货均价报3683元/吨，同日M1009合约收盘价3014元/吨，当日基差为669元/吨。2010年6月11日，全国豆粕现货均价2750元/吨，同日M1009合约收盘价2704元/吨，当日基差为46元/吨。比较以上数值，豆粕现货下跌了25.33%，同期期货价格下跌了10.29%，基差水平下降了93.12%。通过以上比较可以看出，豆粕期货相对现货来说较为坚挺，回调幅度亦不大。在豆粕现货价格持续低迷的情况下，豆粕期货进一步下探的可能性较大。

同时，笔者对豆粕主力合约收盘价和豆粕现货均价近三年的数据跟踪来看，豆粕主力合约相对于现货一直处于贴水状态，贴水常态在300元/吨以上，均值为490元/吨。截至6月11日， M1101合约收盘价2752元/吨，全国豆粕现货均价2750元/吨，期货升水2元/吨，这在近3年的数据中仅出现过一次，属于极小概率事件。

现货价格低位振荡，再加上终端市场整体采购意愿偏低，豆粕现货价格已接近三年来的低点。但进口大豆巨量集中到港，港口库存处于较高水平，豆粕现货价格存在进一步下行可能。目前沿海工厂6—7月合同提货价格集中报在2700—2750元/吨。在豆粕现货价格不能企稳止跌的情况下，M1009和M1101合约均有下行要求。

玉米价格下行打压豆粕价格

豆粕期货价格支撑主要来自周边替代品价格的坚挺，其中玉米为支撑豆粕期货价格的主要因素。2007年10月份以来，豆粕和玉米的主力合约价差一般处于1100元/吨上方，均值为1270元/吨，6月11日为894元/吨左右。比值上来看，豆粕与玉米比值大部分时间处于1.6上方，6月11日为1.48。从玉米价格角度来看，豆粕相对偏低。2009玉米减产以及需求转旺，间接限制了豆粕价格的下行空间。5月26日，国务院部署严厉打击囤积居奇、哄抬农产品价格等违法行为，玉米亦在此列。同时通过禁止深加工企业竞拍临储玉米，投放中央储备玉米等政策调控下，玉米价格应声回落。国家平抑玉米价格的决心十分坚定，这对玉米后期价格形成压制，亦将打压豆粕价格。

CBOT大豆天气行情缺乏炒作题材

美国农业部在每周作物生长报告中公布，截至6月13日当周，美国大豆种植率为91%，前一周为84%，去年同期86%，5年均值为90%；美国大豆出芽率为80%，前一周为66%，去年同期为70%，五年均值为79%；大豆生长优良率为73%，上周为75%，去年同期为66%。总体来看，大豆生长率和优良率数据均处于正常水平，在传统天气炒作时间段，美豆市场缺乏可炒作的题材。尽管美国国家海洋与大气组织NOAA报告称，今年夏天可能会出现拉尼娜天气现象，这将使美国中西部产区出现威胁性的高温干燥天气，但目前还未对大豆生长造成影响，美豆依旧处于积弱难返的状态，这对国内豆粕价格的压力是显而易见的。

综上所述，国内养殖业低迷未能得到改善，在巨大的供应压力下，油厂处于去库存化过程中。若后期美国主产区和国内产区大豆生长未受到影响，则豆粕在现货下行压力下，将进一步下探。但考虑到，目前国内油厂基本处于亏损状态，这将限制豆粕的下方空间。按照豆粕成本和豆粕期货基差分析，M1101期货合理买入价位处于2600—2700元/吨之间。