专题摘要：

1、建筑业钢材消费仍占半壁江山，钢材消费结构已发生明显变化。过去三十年，中国经济取得巨大的成功，而以地产和基建为代表的建筑业是我国经济发展的重要推动力之一，建筑业是过去几十年我国钢铁工业的核心驱动力。在国家有意调节房地产行业的背景下，自去年7月开始，在房地产行业各项经济数据大幅下行，地产行业用钢已明显下降，预计后期我国钢材消费结构会出现显著结构变化。

2、地产下行，基建对冲，出口有望维持高增长。房地产：去年7月开始，房地产行业数据断崖式下跌，部分房企出现流动性风险。面对越演越烈的紧张形势，政府做出政策调整，促进房地产行业形成良性循环和健康发展。保障性住房将对冲部分房地产新开工带来的下降风险。“因城施策”下，各地通过不同手段放松房地产市场。基建：经济下行压力较大，基建仍为逆周期调节重要手段。预计基建全年将呈明显增长态势，托底作用明显。制造业：制造业表现尚佳，仍有望向好发展。出口：出口维持高增长，疫情后，中国作为全球制造业中心的地位不断增强。

3、俄乌战争爆发，进一步强化我国工业品出口大国地位。在俄乌战争未得到解决以前，能源问题将是悬在欧洲头顶的“达摩克利斯之剑”。俄乌为全球铁元素出口大国，对全球铁元素供给至关重要。俄罗斯和乌克兰合计向全球出口了1亿吨的铁元素。如果扣除出口到中国的上述产品，则俄罗斯和乌克兰合计向除中国外的全球其他地区出口了7700多万吨铁元素，占到全球除中、俄、乌其他国家粗钢产量的11%。俄乌战争使得我国钢铁产品直接出口和间接出口被动增加，进一步强化我国工业品出口大国地位。

4、“三重”压力和疫情冲击，政策发力要适度超前。经济上在取得成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力。各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求，全党都要聚精会神贯彻执行。货币政策灵活适度，流动性呈连续放松态势。疫情防控难度加大，“动态清零”政策保秩序保经济。从国内外疫情防控经验来看，海外对于疫情躺平以后，造成了经济出现较长时间的停滞。就普通民众而言，“新冠”不论毒性多强，它仍是闻之色变的传染病。因此就当下而言，当前所采取的政策仍是我国稳定社会生产秩序和保障全年经济发展的最优方案。

5、疫情冲击，消费滞后，工业品消费有望在疫情后出现明显的环比走强。今年1-3月份，国内粗钢消费好于预期。据华泰期货研究院测算，一季度国内消费累计同比仅降3.0%。政策持续向好下，一季度消费好于预期。目前，疫情和地产是影响消费的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控难度，短期仍将对消费产生明显影响。但在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，复工复产带来的消费环比走强，将在不久的将来成为现实。目前，国内外情况复杂严峻。疫情、战争和房地产行业危机，在多重因素影响下，今年的消费难以预判。供给刚性下，原料紧缺成为行业最大症结。从整体库存来看，“碳元素”总库存已经处于同期绝对低库存。如何解决“碳元素”短缺问题，将成为行业需要重视的最大现实问题。

综上所述，目前黑色产业链最大的症结在于原料短缺，在钢材消费环比有望回升下，建议积极多配原料，继续逢低做多成材。

风险因素：全球经济迅速衰退，钢材出口征收关税，俄乌战争缓解且迅速恢复物流，全国疫情持续蔓延。

1、建筑业钢材消费仍占半壁江山，钢材消费结构已发生明显变化

1.1 地产与基建，中国钢铁工业核心驱动力

过去三十年，中国经济取得巨大的成功，而以地产和基建为代表的建筑业是我国经济发展的重要推动力之一。经过几十年的发展，我国基建投资从2003年的1.37万亿增长至2021年的18.89万亿。而房地产销售面积从1999年的1.34亿平米增长至2021年的17.94亿平米。与此同时，我国粗钢产量从1999年的1.48亿吨增长至2020年最高11.19亿吨，2021年受国内粗钢产量压减政策影响有所回落。整体而言，建筑业是过去几十年我国钢铁工业的核心驱动力。

1.2 建筑业钢材消费仍占半壁江山，其它行业消费增长迅速

国家经济发达程度不同，导致钢材消费结构不同。通常发达国家和发展中国家结构差异很大。发展中国家钢材消费主要在建筑业，而发达国家钢材消费主要在制造业方面。中国钢材消费结构中，建筑业、机械和汽车行业是我国钢材消费前三行业。其中，建筑业2014年钢材消费4.88亿吨，占比一度超过钢材消费总量的60%。随后，建筑行业用钢量占比出现连续下滑，2018年降至52.46%。随后，2020年疫情，在政策刺激下，基建和房地产行业同时发力，建筑行业用钢消费绝对量增至5.74亿吨，用钢消费占比反弹至56%左右。在国家有意调节房地产行业的背景下，自去年7月开始，在房地产行业各项经济数据大幅下行，地产行业用钢将会有所下降，预计后期我国钢材消费结构会出现显著结构变化。

2.地产下行，基建对冲，出口有望维持高增长

2.1 政策连续松绑，“因城施策”成主基调

自去年7月开始，房地产经济数据断崖式下跌，部分房企出现流动性风险。面对越演越烈的紧张形势，政府做出政策上的调整，促进房地产行业形成良性循环和健康发展。2022年1-2月份，全国房地产开发投资14,499亿元，同比增长3.7%；房屋新开工面积14,967万平方米，下降12.2%；房屋施工面积784,459万平方米，同比增长1.8%；房屋竣工面积12,200万平方米，下降9.8%；商品房销售面积15,703万平方米，同比下降9.8%。从房地产各项数据指标同比来看，下滑幅度有所收窄。后期对于房地产行业而言，销售端的恢复至关重要。

对于房地产行业而言，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式。坚持租购并举，加快发展长期租房市场，推进保障性住房建设，支撑商品房市场更好满足购房者合理住房需求，因城施策促进房地产良性循环和健康发展。

2022年保障性住房是政策支持的重点。据相关机构测算，2019年保障性住房实施规模在80万套附近，2020年保障性住房实施规模和2021年实施目标维持在100万套附近，2022年实施目标或升至247万套附近，这将对冲部分房地产新开工带来的下降风险。

面对房地产快速下滑风险，各地“因城施策”，通过降低首付比例、提高公积金贷款比列和降低购房利息等手段，刺激购房者需求。

2.2 经济下行压力较大，基建仍为逆周期调节重要手段

2021年，随着疫情影响褪去，经济维持较快增长，国家有意降低基建刺激作用，2021年基建投资表现孱弱。随着国内经济增长下滑压力加大，国家再度发挥积极的财政政策进行逆周期调节。从去年第四季度开始，专项债发行速度明显加快。截至3月22日，我国地方债发行已经超过1.5万亿元，约为去年同期两倍，其中新增专项债发行超过1.1万亿元。从投向来看，今年新增专项债用于基建投资的比例明显加大，对相关领域投资提振效应将持续显现。预计基建全年将呈明显增长态势，托底作用明显。

2.3 制造业表现尚可，仍有望向好发展

过去两年，国内制造业整体表现较好。从二产用电来看，今年1-3月全国二产用电表现不错，其中2月份用电量同比增长超过10%；从制造业各主要单项来看，设备制造业、金属制品业、汽车业和家电行业呈明显向上趋势；造船业以及集装箱行业受去年高基数影响，今年1-2月份出现小幅负增长；综合来看，制造业今年表现仍有望保持向好发展。

2.4 出口维持高增长，全球制造业中心地位进一步增强

受疫情影响，全球产业链和供应链受到巨大冲击。2020年初，我国受疫情影响最为严重，致使一季度经济和进出口受到较大影响，一季度出口转为同比负增长。随后，我国疫情得到有效控制，而海外疫情出现大爆发，下半年出口大幅反弹。得益于我国的全产业链优势，过去两年我国出口保持强劲态势，我国全球制造业中心地位在不断增强。

从钢铁产品直接出口来看，2020年，在国内疫情控制后国内钢材需求旺盛和海外疫情肆掠背景下，我国钢铁产品直接出口出现明显下滑，全年折粗钢净出口1,668万吨，较2019年净出口5,153万吨大幅下降67.60%。2021年，海外需求稳步恢复，在国内取消钢材出口退税情况下，最终实现全年净出口4,158万吨，同比增长149.30%。展望2022年，由于俄乌战争的爆发，必然导致海外寻求其它地区的钢铁产品，我国出口有望进一步恢复。

从钢铁产品间接出口来看，在疫情爆发之前，我国钢铁产品间接出口维持高增长态势。据国际钢协统计，2017 -2019年，我国钢铁产品间接出口量增速均超8%，分别为11.81%、8.25%和11.38%，出口量从16年的7,105.30万吨增长至2019年的9,578.70万吨。近亿吨消费，约占国内粗钢消费的10%，极大的带动了国内钢材消费。

由于统计数据存在滞后性，目前仅看到国际钢协疫情以前的间接钢铁产品出口数据。考虑到国际钢协是通过海关出口数据，根据每项商品含钢量进行汇总。为了更好的跟踪这一数据，华泰期货研究院也模拟计算了中国钢材间接出口量，并根据海关税号对出口产品进行了分类。

从模拟数据结果来看：

1）整体数据和国际钢协相差不大，其中2019年国际钢协测算得数据为间接出口9578万吨，华泰期货测算的数据为9,798万吨；

2）机械行业出口占比最大，2019年占比为34%左右，其次分别为运输、五金等，其他商品种类繁杂，间接出口量占比22%；

3）2020年，中国钢材间接出口量大幅增加到1.5亿吨，其中增速最高的为机械和其他两个子行业，分别实现了翻翻增长。其他几个行业则有所下降。其中从税号来看，2020年73税号（钢材下游加工、钢结构等）项下、84/86税号（机械、铁路运输机车等）项下等含钢量大的税号增速也较高。

4）2021年，中国出口贸易金额增速近30%，但目前没有海关分税号的进口量，所以预计带动钢材出口量增速也在20%以上，即能增加3,000万吨以上间接钢材出口。

结果表明，受疫情影响，海外生产活动受到严重制约，从而加大对我国产品的进口，带动钢铁产品间接出口大幅增长。考虑到我国2021年出口依然维持高速增长，预计2021年我国钢铁产品间接产品依然维持一定的增量。今年1-3月份，我国出口依然维持大幅增长态势，从监测的细分领域来看，中国汽车(包括底盘)出口数量和中国主要企业液压挖掘机出口数量同比增长均超过50%，今年出口形势依然乐观。

3.俄乌战争爆发，进一步强化我国工业品出口大国地位

3.1 俄乌战争爆发，全球能源出现大幅波动

2022年2月24日，俄乌战争爆发。受此事件影响，国际能源价格出现大幅波动。由于欧美等国对俄罗斯采取制裁措施，俄罗斯能源等产品也在制裁之列。

然而，俄罗斯作为全球能源供应大国，欧洲地区对其能源依赖程度较高。以天然气和煤炭价格为例，3月份欧洲天然气价格和海外煤炭价格出现大幅上涨。以德国为代表的制造业强国电价出现大幅波动，电价大幅波动必然对生产生活产生较大影响。近期欧洲地区天气回暖，能源价格出现回落，但在俄乌战争未得到解决以前，能源问题将是悬在欧洲头顶的“达摩克利斯之剑”。

3.2 俄乌为铁元素出口大国，对全球铁元素供给至关重要

据国际钢协统计，2020年俄罗斯和乌克兰出口铁矿石2,573万吨和4,629万吨，占全球铁矿石出口量的1.55%、2.80%，合计4.35%；出口钢材2,857万吨和1,520万吨，占全球钢材出口量的7.21%、3.84%，合计11.05%；出口钢坯1,341万吨和759万吨，占全球钢坯出口量的20.92%、11.84%，合计32.76%；生铁出口418万吨和310万吨，占全球生铁出口的29.22%、21.69%，合计50.91%。除此之外，俄罗斯和乌克兰还向海外净出口直接还原铁和废钢，预计俄罗斯和乌克兰合计向全球其他地区出口了1亿吨的铁元素。如果扣除出口到中国的上述产品，则俄罗斯和乌克兰合计向除中国外的全球其他地区出口了7700多万吨铁元素，占到全球除中俄乌其他国家粗钢产量的11%（详见专题文章：《俄乌战争加剧全球钢铁产品供给短缺》）。

3.3 俄乌供给受阻，海外寻求国内钢铁资源

目前，俄乌战争导致黑色商品出口不畅，海外钢材价格暴涨。另外由于俄乌是重要的原料和燃料输出国，导致海外钢铁生产成本大幅飙升。而目前能弥补因俄乌战争造成的钢铁产品的供给短缺问题，仅中国可以提供。同时，由于国内钢材价格当前因疫情徘徊不前，随着海外钢价的大幅上涨，国内外价差较大，价差越大钢厂出口动力越大。钢材出口量的增加将大大缓解短期国内钢材供给增加、需求不足的压力。

另一方面，俄乌战争致使原本较弱的海外产业链和供应链造成短时难以修复。我国借助国内的全产业链优势，在尽早控制疫情的情况下，必然会间接拉动我国间接出口，进一步强化我国工业品出口大国地位。

4.“三重”压力和疫情冲击，政策发力要适度超前

4.1 经济面临“三重”压力，政策发力要适度超前

2020年，我国虽经疫情影响，在国内各项政策合力下，最终实现全年经济增长2.3%，国内生产总值首次突破100万亿元，良好的经济增长势头一直维持到2021年上半年。但自2021年下半年开始，国内经济增长明显乏力，增速出现大幅下降。

2021年12月中央政治局会议和中央工作经济会议对整体经济形势做出最新预判：在世纪疫情冲击下，百年变局加速演进外部环境更趋复杂严峻和不确定性，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力。经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求，全党都要聚精会神贯彻执行。

2022年3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，强调跨周期和逆周期调节。今年发展的主要预期目标是，GDP增长5.5%左右。这一增长目标基本符合去年年底市场预测的5.0-5.5%区间范围，且在预测区间上沿，这表明高层对于今年经济增长诉求较高。

4.2 货币政策灵活适度，流动性呈连续放松态势

2020年，为应对疫情影响，国家采取较为宽松的货币政策，作为对冲疫情对经济影响的手段。而随着国内疫情得到有效控制，经济复苏态势明显。国内货币政策在2021年出现明显转向，从大幅“放水”对冲经济下行风险，改为不急“转弯”的货币政策应对经济过热现象。M1、M2、社会融资规模和新增人民币贷款均呈下降态势，流动性持续收紧。面对去年下半年国内经济形势承压下行和部分“房地产”企业面临较大风险，国内货币政策开始转向，开展灵活适度的货币政策，M1、M2和社会融资规模除2月份受假期影响不及预期外，1月、3月均大幅超预期，预计后期货币政策将更加积极。

2022年4月13日，国常会决定鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，实时运用降准等货币工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。4月15日，人民银行宣布，决定于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。此次降准将释放长期资金5300亿元，也是自去年12月份降准后，今年的首次降准，保持流动性合理充裕成为主基调。

4.3 疫情防控难度加大，“动态清零”政策保秩序保经济

今年2月以来，由于Omicron变异毒株传染性和隐蔽性较强，我国多地爆发较为严重的疫情，山东、吉林、深圳和上海等地较为严重。为了抑制住病毒加速蔓延趋势，在“动态清零”总方针下，部分地区坚决果断采取局部封控。当前，山东、吉林和深圳均已取得阶段性胜利，生产生活秩序有序放开。在病毒对我国经济造成较大冲击下，市场对于我国防控政策滋生了较为激烈的讨论。从国内外疫情防控经验来看，海外对于疫情躺平以后，造成了经济出现较长时间的停滞。就普通民众而言，“新冠”不论毒性多强，它仍是闻之色变的传染病。因此就当下而言，当前所采取的政策仍是我国稳定社会生产秩序和保障全年经济发展的最优方案。

5.疫情冲击，消费滞后，消费有望在疫情后出现明显的环比走强

5.1 政策持续向好，一季度消费好于预期

今年1-3月份，国内粗钢消费好于预期。据华泰期货研究院测算，一季度国内消费累计同比仅降3.0%。同时，自去年12月份中央经济工作会议后，地产端的各项松绑政策相继出台，建材消费表现为环比回升态势。国内制造业的回升，以及基建行业的强力拉升，板材消费增速虽处于低位，但向好的趋势逐步形成。而受俄乌战争影响，内外价差较大，海外加大对国内资源的需求，预计二季度整体出口持续性较好，出口增量将在4月开始体现。目前，疫情和地产是影响消费的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控难度，短期仍将对消费产生明显影响。但在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，复工复产带来的消费环比走强，将在不久的将来成为现实。

5.2 多重因素影响下，今年钢材消费充满较大变数

目前，国内外情况复杂严峻。疫情、战争和房地产行业危机，在这多重因素影响下，今年的钢材消费仍难以准确预判。我们基于中性偏乐观的情况，做了一组假设：

Q1消费下降3%，Q2受疫情影响消费下降9.4%；由于去年下半年低基数，H2消费增长3.4%

全年粗钢消费减1449万吨，或-1.4%

生铁产量减184万吨，或-0.2%，基本持平

粗钢产量减664万吨，或-0.6%

受俄乌战争影响，海外加大对我国钢铁产品需求，钢材出口增1642万吨（大体恢复到18年水平）

则，相对应的粗钢产销及库存季节性变化如下：

5.3 供给刚性下，原料紧缺成为行业最大症结

今年一季度，在冬季采暖季和冬奥会限产的共同作用下，据华泰期货研究院测算，1-3月份我国粗钢产量同比下滑明显，较去年同期下降近1700万吨，累计同比下降6.4%。而自去年11月以来，钢材消费环比回升，带动原料消费大幅增加。通过对全口径“碳元素”和“铁元素”库存数据监测，今年消费淡季“铁和碳”两大元素累库幅度大幅不及往年同期，而一旦钢材消费启动后，“碳元素”和“铁元素”均处于快速去库状态，这就使得原料价格在今年一季度出现明显上涨。从整体库存来看，“碳元素”总库存已经处于同期绝对低库存。如何解决“碳元素”短缺问题，将成为行业需要重视的最大现实问题。

正如前文所提的，今年消费预判是极难的。我们基于中性偏乐观的假设下，考虑到俄乌战争对全球“铁元素”和“碳元素”供给的影响，结合焦煤和铁矿石在供给刚性情况下，对原料端供应做出假设：

生铁产量减184万吨，或-0.2%，基本持平

铁矿石进口减少3541万吨，或-3.2%；国产矿供给减少416，或-1.6%

焦炭产量增加249，或0.7%；海外加大进口中国焦炭252万吨，或49.2 %

焦煤产量增734万吨，或1.6%；进口减少565万吨，或10.3%

对铁矿石和煤焦进行库存推演。可以看到，铁矿石库存将在7月份以前将呈连续去库趋势，而焦煤库存将呈全年去库状态。

6.结论

建筑业钢材消费仍占半壁江山，钢材消费结构已发生明显变化。过去三十年，中国经济取得巨大的成功，而以地产和基建为代表的建筑业是我国经济发展的重要推动力之一，建筑业是过去几十年我国钢铁工业的核心驱动力。在国家有意调节房地产行业的背景下，自去年7月开始，在房地产行业各项经济数据大幅下行，地产行业用钢已明显下降，预计后期我国钢材消费结构会出现显著结构变化。

地产下行，基建对冲，出口有望维持高增长。房地产：去年7月开始，房地产行业数据断崖式下跌，部分房企出现流动性风险。面对越演越烈的紧张形势，政府做出政策调整，促进房地产行业形成良性循环和健康发展。保障性住房将对冲部分房地产新开工带来的下降风险。“因城施策”下，各地通过不同手段放松房地产市场。基建：经济下行压力较大，基建仍为逆周期调节重要手段。预计基建全年将呈明显增长态势，托底作用明显。制造业：制造业表现尚佳，仍有望向好发展。出口：出口维持高增长，疫情后，中国作为全球制造业中心的地位不断增强。

俄乌战争爆发，进一步强化我国工业品出口大国地位。在俄乌战争未得到解决以前，能源问题将是悬在欧洲头顶的“达摩克利斯之剑”。俄乌为全球铁元素出口大国，对全球铁元素供给至关重要。俄罗斯和乌克兰合计向全球出口了1亿吨的铁元素。如果扣除出口到中国的上述产品，则俄罗斯和乌克兰合计向除中国外的全球其他地区出口了7700多万吨铁元素，占到全球除中、俄、乌其他国家粗钢产量的11%。俄乌战争使得我国钢铁产品直接出口和间接出口被动增加，进一步强化我国工业品出口大国地位。

“三重”压力和疫情冲击，政策发力要适度超前。经济上在取得成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力。各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求，全党都要聚精会神贯彻执行。货币政策灵活适度，流动性呈连续放松态势。疫情防控难度加大，“动态清零”政策保秩序保经济。从国内外疫情防控经验来看，海外对于疫情躺平以后，造成了经济出现较长时间的停滞。就普通民众而言，“新冠”不论毒性多强，它仍是闻之色变的传染病。因此就当下而言，当前所采取的政策仍是我国稳定社会生产秩序和保障全年经济发展的最优方案。

疫情冲击，消费滞后，工业品消费有望在疫情后出现明显的环比走强。今年1-3月份，国内粗钢消费好于预期。据华泰期货研究院测算，一季度国内消费累计同比仅降3.0%。政策持续向好下，一季度消费好于预期。目前，疫情和地产是影响消费的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控难度，短期仍将对消费产生明显影响。但在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，复工复产带来的消费环比走强，将在不久的将来成为现实。目前，国内外情况复杂严峻。疫情、战争和房地产行业危机，在多重因素影响下，今年的消费难以预判。供给刚性下，原料紧缺成为行业最大症结。从整体库存来看，“碳元素”总库存已经处于同期绝对低库存。如何解决“碳元素”短缺问题，将成为行业需要重视的最大现实问题。

综上所述，目前黑色产业链最大的症结在于原料短缺，在钢材消费环比有望回升下，建议积极多配原料，继续逢低做多成材。

风险因素：全球经济迅速衰退，钢材出口征收关税，俄乌战争缓解且迅速恢复物流，全国疫情持续蔓延。

（华泰期货 邝志鹏）