近期棉价呈现外强内弱格局，内外价差倒挂幅度进一步扩大。当前美国西部及西南棉区天气遭遇严重干旱，给美棉种植带来不确定性，上周印度发布公告取消棉花进口税率，进一步提振国际棉价，叠加逼仓尚未结束，ICE期棉上涨不断。而国内下游需求在疫情拖累下持续不佳，金三银四旺季订单落空，基本面向上驱动不足，郑棉整体跟涨乏力。

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国际棉市解析

1、美棉主产区干旱并未改善，供需维持偏紧格局

尽管2022/23年度美棉种植面积意向报告显示美国意向植棉面积同比大增9%，但这并没有引发市场的担忧情绪，ICE期棉在经历短暂的回调整理后再次强势拉涨。此次美棉意向种植面积报告基本符合市场预期，虽然增幅比预期略有提高，但当前美棉主产区的天气异常干旱，土壤墒情未见明显改善，其中得克萨斯州的干旱程度尤为严重，如果后期旱情不能出现明显的改善，美棉最终的产量增幅可能非常有限。

出口方面，近期美棉出口签约装运均有所回落。

据USDA美棉出口周报数据显示，截至4月7日当周，2021/22美陆地棉周度签约1.34万吨，较前一周减5.7%，较前四周水平减75.7%，其中土耳其0.61万吨，印度0.55万吨；周出口装运量7.57万吨，较前一周减26.7%，较前四周水平减14.1%；累计出口装运量168.12万吨，同比减27.0%。

2、印棉持续高位，印度政府取消进口关税以改善下游困境

目前印度国内棉价仍维持强势，不过持续上涨的棉价并未能有效向下游传导，印度纺织厂目前正面临与中国一样的困境，纺纱利润已经回落至多年低位，下游开工率近期也有所下滑。为了降低纺织企业的成本，印度财政部上周发布取消棉花进口关税的公告，允许该国纺织厂和贸易商在9月底之前从美国、巴西、澳大利亚等国免税进口棉花，在该消息刺激下，外盘再度飙升，创下近11年新高。不过印度国内棉价的大幅飙涨或暂时告一段落，其对美棉的提振也将明显减弱。此外，印度植棉收益的提高刺激了棉农下年度种植的积极性，印棉下年度的产量增幅预计较大。

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国际棉市解析

1、新棉销售进度持续缓慢，商业库存位于同期高位

本年度棉花销售进度仍大幅慢于去年同期水平，大部分轧花厂销售进度尚未过半，整体挺价意愿依旧较强，少数企业因还贷压力大适当降价出货，但下游需求不见好转，纺企刚需补库为主，现货市场成交保持清淡。

据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至2022年4月14日，全国销售率为47.4%，同比下降41.7个百分点，较过去四年均值下降24.9个百分点，其中新疆销售44.6%，同比下降44.3个百分点，较过去四年均值下降27.6个百分点。因新疆植棉意向有所提高，下年度国内棉花种植面积和产量预计小幅增加，据国家棉花市场监测系统，2022年中国棉花意向种植面积为4398万亩，同比增加78.9万亩，增幅1.8%。

截止2022年03月，国内棉花商业库存为503.24万吨，环比下降37.60万吨，同比大幅增加45.12万吨，目前商业库存处于近五年最高水平，去库速度仍较为缓慢。截止2022年03月，国内棉花工业库存为66.45万吨，环比减少8.66万吨，同比下降25.30万吨，连续四个月下降，且有延续下降趋势，这主要由于下游需求不佳，纺织企业备货意愿持续较弱。

2、疫情拖累下需求持续走弱，成品累库现象严重

需求方面，USDA本月将中国棉花消费量下调了11万吨，而当前国内疫情形势严峻，后期国内消费存在继续调减的可能性。3月以来，国内多地疫情相继爆发，棉纺织产业上中下游均受到不同程度的冲击。受疫情管控，棉纺织产业开工和运输受阻，目前纯棉纱厂开机率继续下滑至49%附近。棉价上涨对纱线市场提振有限，纺纱利润亏损严重，纱厂补库意愿不强，原料库存维持低位。

截止4月15日当周，纱厂棉花库存天数为22.7天，而棉纱库存持续累积至37天，位于近几年最高水平。织厂也因疫情影响继续减停产，目前全棉坯布负荷已回落至49%附近。下游新增订单匮乏，织厂按需采购棉纱，成品库存压力不断加大。截止4月15日当周，织厂棉纱库存天数下滑至5天，而全棉坯布库存快速上升至36.9天。

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总结

1、国际市场：

供给：美棉目前西部棉区及西南棉区的旱情尚未得到改善，引发市场对后期供应的担忧，支撑外盘走强。印度免除进口关税后，印度棉价上涨空间预计有限，印度棉对外盘的提振将逐渐减弱。

需求：海外需求目前尚未出现拐点，整体表现仍较强劲，国际棉市供需偏紧格局并未改变。不过下年度扩种增产预期以及全球消费见顶回落预期依旧较强，需要时间去兑现或证伪。

库存：4月USDA供需报告上调了本年度全球棉花期末库存，其中印度上调了7万吨，中国上调了4万吨。尽管期末库存环比上升，但与上年度相比仍显著下降，本年度全球供需情况继续改善。

2、国内市场：

供给：目前国内供应相对充足，尽管进口量同比仍下降，但截止当前仍有大量新棉尚待销售，新棉销售进度持续缓慢。虽然轧花厂挺价意愿仍较强，但随着还贷压力上升，后期销售压力将逐渐增加。

需求：国内需求并未出现好转，而且近期在疫情影响下进一步走弱，纺织企业开机率显著下滑，纺纱利润亏损严重，成品库存压力还在不断加大。下游需求疲弱是当前抑制国内棉价上涨的核心因素。

库存：截止3月底，国内商业库存去库速度依旧缓慢，目前仍位于近五年最高水平；而国内工业库存连续四个月下降，且呈现加速下降的趋势，可见纺企整体补库意愿不强，旺季预期直接落空。

3、策略建议：

总体而言，美棉目前面临逼仓、主产区天气干旱加重、以及印度免除进口棉关税等利好消息，短期预计仍将维持高位运行。不过国内消费端持续疲弱，纺织市场停产浪潮逼近，使得内外两个市场产生了脱节，后期外盘仍有冲高的可能，但国内上涨幅度预计有限，预计跟随外盘窄幅波动。中长期棉价仍维持偏空观点，关注各主产国扩种预期能否兑现以及全球消费何时出现拐点。