核心观点

宏观核心观点：国内因疫情冲击，稳增长预期再度强化，其中对房地产的期待值明显增强，但高PPI和偏高的居民杠杆会制约总量需求扩张政策和房地产放松空间，总量需求扩张政策预期不宜过于乐观。因地产信心修复需要时间和制造业贷款需求指数表现不佳，传统经济需求2季度表现也不乐观。海外因美国经济有望开启负反馈，不宜过于高估供应链冲击对工业品的支撑和低估需求下行对工业品的负面影响。

成材核心观点：在弱现实、强预期的博弈下，钢材具备国内、外的双成本支撑，价格震荡走强。疫情的反复反弹干扰下游需求、物流及供应，春季需求验证窗口期后移到4月中下旬，而在此期间，海外钢材和原料价格持续上涨，热卷、板坯出口需求旺盛，而供应恢复偏慢，3月库存去化。但2季度仍要关注国内需求的实际兑现力度不及预期导致原料端负反馈、价格螺旋下跌的风险。

铁矿石核心观点：1季度冬奥会限产抑制了需求的恢复，巴西暴雨造成了发货量减少，铁矿石整体呈现供需双弱的基本面结构，但在节后复产预期下，市场以交易黑色品种正反馈的逻辑为主。2季度基本面逐渐转入供需双旺的结构，全球发货量恢复并维持稳定水平，生铁产量仍有恢复空间。

煤焦核心观点：尽管煤焦补库预期仍在，焦煤供应压力短期难以缓解，宏观政策面利好不断释放，但黑色产业链利润分配已不平衡，钢厂端利润持续萎缩，会对煤焦需求形成抑制，2季度更多需要关注成材的终端需求情况及利润变化。

废钢核心观点：1季度春节过后钢厂废钢库存没有出现季节性累积，40号财税政策实施后废钢供应量一直处于中性偏低位置，需求受疫情影响得不到兑现。2季度以上三方面因素都将得到缓解，2季度废钢市场预计逐步转为供需两旺，但考虑到目前钢厂库存水平较低，供应仍会相对偏紧。

合金核心观点：1季度合金无政策扰动下产量跟随利润调整，产量上升而需求增加缓慢，在国外地缘冲突造成的出口增加和原材料上涨等因素驱动下，资金预期较好盘面长时间升水，供应偏过剩的锰硅显性库存累积很快，硅铁显性库存亦有一定增加。锰硅处于估值中性偏高+无明显驱动阶段，向上驱动属于成本支撑，而锰硅2季度较难出现超预期需求，对于成本的下跌比较敏感。硅铁处于高估值+无明显驱动阶段，硅铁2季度向上驱动可能来自产量端受兰炭出现的环保整改的扰动，但因估值已偏高，硅铁仍会受黑色产业整体趋势影响。

2季度运行关键词

01

货币宽松预期兑现

国内宏观

影响周期：短期

影响评级：偏多

解读

疫情冲击，稳增长压力进一步加大，货币宽松预期再度升温，降息降准概率增加，但在国内PPI高企和中美利差已压缩至低位，货币宽松仍将被制约，关注货币宽松节奏和力度。

02

疫情控制节奏

国内宏观

影响周期：短期

影响评级：中性

解读

疫情目前仍处于扩散阶段，疫情持续时间直接影响经济的受损程度，而经济受损程度会影响未来的政策预期和力度，也会影响弱需求的持续时间，进而影响弱现实+强预期状态的持续时间。

03

地产信心修复速度

国内宏观

影响周期：中短期

影响评级：偏空

解读 

因疫情影响了消费修复，市场对地产刺激的期待值提升，但对于地产来说，政策放松的方向是确定的，相较地产政策放松，更应该关注的地产信心修复的速度，结合目前的高频数据看，新房销售和新开工端的修复情况仍不乐观。

04

1季度GDP数据及4月末政治局会议

国内宏观

影响周期：短期

影响评级：中性

解读 

1季度GDP增速关系到疫情冲击下的经济挖坑有多大，完成全年目标的难度有多大。而4月底的政治局会议会不会重新对全年增长目标进行修正也很关键，关系到后续政策力度。

05

海外经济下行是否会加快

国外宏观

影响周期：中长期

影响评级：偏空

解读 

PMI指标下行加速，美债收益率倒挂，企业信用利差走高，经济下行担忧增强，关注后期经济下行是否会加快节奏。

06

美联储加息节奏是否加快

国外宏观

影响周期：中长期

影响评级：偏空

解读 

3月加息后，美联储加息的方向已无分歧，加息节奏更为关键，因通胀压力居高不下，市场对加息节奏预期有所加快，下次加息节点加息50基点概率升温。但美国经济有负向循环的风险，美联储的决策也面临权衡，加快预期能否兑现有不确定性。

07

俄乌战争

国外宏观

影响周期：中长期

影响评级：短多长空

解读 

随着俄乌进入谈判阶段，市场对俄乌战争的反应有钝化迹象，但布查事件让俄乌局势变数增加，关注局势是否会进一步升级。另外，战争持续时间越久，供应冲击逻辑会被逐步弱化，需求冲击逻辑会逐步强化。

08

春季需求兑现力度

产业需求

影响周期：短期

影响评级：偏空

解读 

全年5.5%的经济目标强化了需求转好预期，受疫情影响，春季需求兑现时间错后，关注4月中下旬国内需求兑现情况，以及5月海外需求延续性。

09

产量恢复进度

产业供应

影响周期：短期

影响评级：偏多

解读 

行政限产基本结束，钢厂进入复产阶段，但疫情管制影响物流，会对生产形成压制，产量恢复进度尚不乐观。

10

年中发货冲量

产业原料

影响周期：短期

影响评级：偏空

解读 

今年雨季已经结束，在国内生铁产量的恢复期内，进口铁矿石供给存在季节性增多的预期。

11

煤炭保供

产业原料

影响周期：中长期

影响评级：偏空

解读 

煤炭保供对焦煤影响目前尚不明显，发改委对煤炭产能的释放仍更多集中于动力煤，但也将对焦煤供应形成一定支撑，可关注后期焦煤产能释放情况。

12

进口焦煤

产业原料

影响周期：短期

影响评级：偏空

解读 

蒙古煤通车节前有所恢复，关注持续性。海外焦煤价格下跌后，国内采购意愿后期将有所增强，关注后期除蒙煤外，俄罗斯煤、美国煤及加拿大煤的进口增量情况。

13

运输

产业原料

影响周期：短期

影响评级：偏多

解读 

疫情影响下，山西地区对于货运管控力度有所增加，部分发生疫情的地区司机及车辆受到影响，其到货速度将放缓。

14

产能

产业原料

影响周期：中期

影响评级：偏空

解读 

焦炭产能2季度仍以新增为主，焦炭产能基本能够满足下游需求，无明显瓶颈存在。2季度可关注各地环保政策对于山西等地焦企生产的短时间影响。

15

碳元素价格

产业辅料

影响周期：中期

影响评级：偏多

解读 

黑色整体上碳元素供应最为紧张，化工焦作为锰硅最主要的变量成本，是后期交易的主要影响因素之一；陕西榆林地区出台的文件要求4月15日采暖季结束后，部分兰炭企业减停产并进行升级改造，关注兰炭实际执行力度。

16

锰元素价格

产业原料

影响周期：中期

影响评级：偏多

解读 

在全球能源紧张及价格高企下，合金厂对高品氧化矿青睐度较高，高品氧化矿产量受限下，锰矿结构性行情对整体锰元素有一定支撑。