专题摘要：

1、目前纯碱现货价格和利润同处高位，纯碱企业基本处于满产状态，但由于受到产能限制，叠加碱厂检修等因素影响，即使高利润已无法刺激产量增加，同比去年产量上升空间相对有限。按照统计局最新数据，今年一季度国内纯碱累计产量711.1万吨，同比去年减少1.5%，预计全年纯碱产量持平，甚至略低于去年水平。

2、近两年全球能源价格高涨，叠加俄乌冲突，进一步助推了能源价格上涨，从而推高了纯碱生产成本，尤其海外纯碱生产，这将有利于刺激我国纯碱的出口。按照海关数据统计，今年一季度中国累计出口纯碱31万吨，同比增长25%，其中，3月份出口14.4万吨，同比增长52.9%。

3、高企的传统能源价格进一步推动、加速全球范围的能源转型步伐，光伏发电成为各个经济体优先发展的新能源行业。光伏玻璃产线加速投产，成为纯碱今年新增需求的最大增量来源。据不完全统计，今年以来，光伏玻璃已投产10条生产线，净增日融量0.94万吨/日，目前光伏玻璃合计日融5.18万吨/日，同比去年增长50%。今年后期仍有计划投产约3.4万吨/日产线，目前的光伏投产进度超预期，明显好于去年水平。

4、建筑玻璃表现中规中矩，产量小幅增加。按照统计局最新数据，今年一季度平板玻璃产量25343万重箱，同比增加2.0%，玻璃供给小幅增加。由于需求偏弱，建筑玻璃库存呈现累库态势，按照隆众资讯统计，全国浮法玻璃样本企业总库存 6845.1万重箱，高于去年水平，一定程度压制了建筑玻璃和纯碱的价格表现。

5、库存方面：今年年初随着玻璃厂春节假期补库，期现公司补库，以及光伏玻璃企业投产加快，纯碱企业库存整体呈下降趋势。按照隆众资讯统计，本周国内纯碱企业总库存 135.05 万吨，环比减少 5.76 万吨，降幅 4.09%，整体呈现去库态势。纯碱库存季节性较强，一、二、三季度表现去库，四季度表现累库，今年仍有望保持以往季节性降库趋势。

6、成本与利润：得益于年初纯碱价格的大幅上涨，纯碱企业利润不断攀升，按照氨碱法工艺生产，目前纯碱成本大约 1900 元/吨左右，纯碱仍有 800 元/吨以上的利润，依然处于高利润状态。 

综合来看，纯碱做为本年度难得有消费增长潜力的大宗商品，由于受到产能限制，供给小幅收缩，使得供给瓶颈难以打开。同时国内外能源价格上涨，尤其海外，进一步抬升了生产成本，叠加俄乌战争使得全球纯碱供给出现边际减量，国内出口有望保持大幅增长。短期受房地产和疫情影响，建筑玻璃价格低迷，拖累了纯碱的价格表现，疫情后，随着国家稳经济政策的不断出台，下游消费回暖有望彻底打开纯碱上行空间。全年看，在供给受限需求有增量的情况下，2022 年全年来讲，纯碱价格整体仍可期待。

风险点：后期关注疫情发展，玻璃生产线变动情况、光伏建设进度及光伏玻璃产线投产情况，中国地产行业的政策变动等。

一、纯碱价格持续走高，玻璃价格回落低位

回顾2022年一季度纯碱和玻璃的市场表现，不难发现纯碱期现价格同时持续走高，而玻璃价格却持续低迷。其中纯碱主流现货价格一直维持在2800元左右的高位，而期货主力合约从年初的2192点持续走高，截至4月18日收盘价3244点，合计涨幅48%。反观玻璃方面，现货价格低位震荡，期间最高2200元，随后回落至与年初基本持平的1800元左右的低位，期货主力合约年初开盘1700点， 4月18日收盘价2031点，合计涨幅仅有19.47%，涨势远不如纯碱期货。

纯碱和玻璃作为两种相关性非常强的商品，在一季度价格表现却不尽相同，而原因正如我们之前的两篇专题（《刚性供给 需求可期 纯碱大有可为》《玻璃需求低迷 纯碱回调整理》）中所分析的，正是因为光伏玻璃需求增加，导致了纯碱的基本面表现出远好于玻璃的情况，同时3月份俄乌战争爆发，对纯碱的原料价格上涨，以及海内外的需求增加也起到了推波助澜的作用。

二、各项政策制约产能，供给瓶颈难以打开

我国纯碱纯碱的生产工艺主要分为联碱法、氨碱法、天然碱法三种，其中联碱法和氨碱法依然是目前的主流工艺，2020年产能占比分别为49.6%和45.1%。这两种工艺都需要用到动力煤或者天然气作为生产燃料，属于典型的高耗能生产行业，产能受到行业政策以及环保限产等各项措施的强力干预和管控。而天然碱法虽然耗能低，生产工艺更加环保，但是依赖于天然碱矿的资源开采，因此产量仍然较低，仅占年产能的5.1%。

根据中国纯碱工业协会的统计，自2015年起，我国纯碱产能几乎没有增加，全国产能在2020年达到3392万吨的最高值。因能耗双控等政策的压制，以及碱厂检修等因素影响，纯碱产能利用率开始受到限制出现下滑态势。尤其是2021年，在纯碱行业处于高价格和高利润的背景下，主流市场价格最高上涨至3700元/吨的历史性高位，碱厂生产利润也一度扩大到2000元左右，但是产能却逆向降低了404万吨，降幅达到11.91%。

开工率方面，受高利润刺激，自2021年下半年起，纯碱生产企业开工率持续保持在80%以上的高位，今年3、4月份开工率更是高达88%。然而受制于产能限制，纯碱产量也难有向上突破的机会，按照统计局最新数据，今年一季度国内纯碱累计产量711.1万吨，同比去年减少1.5%，预计全年纯碱产量持平或略低于去年水平。

三、俄乌战争拉高能源价格，纯碱出口有望实现增长

自俄乌战争爆发之后，欧美国家对俄罗斯实施全面制裁，俄罗斯的出口贸易几乎瞬间大幅下滑，然而俄罗斯是全球重要的能源出口国，因战争引发的供应减量直接导致全球能源价格一路狂飙猛涨，其中WTI原油价格从92美元/桶上涨至最高130美元/桶，欧洲ARA港动力煤现货价格从195美元/吨上涨至最高282美元/吨，纽交所天然气价格从4.592美元/mmBtu上涨至8.065美元/mmBtu。

从全球贸易结构来看，纯碱出口国主要是美国、中国、保加利亚、俄罗斯和德国等。中国的直接纯碱出口占比并不高，2019年出口量仅占全球的11%，出口量143.52万吨，占国内产量的4.3%，可见大部分的纯碱产能基本被国内需求消耗。而随着国际能源价格的飞涨，直接推高了海外纯碱的生产成本，粗略估计因能源价格上涨导致的海外纯碱生产成本增加约1100元/吨。巨大的国内外价差必将刺激我国纯碱出口增加，按照海关数据统计，今年一季度中国累计出口纯碱31万吨，同比增长25%，其中2月份中国纯碱出口8.44万吨，同比增长25.97%，3月份出口14.4万吨，同比增长52.9%，纯碱出口保持增长态势。

另一方面，在全球力推碳达峰和碳中和的进程中，当下正处于全球能源转型的关键节点，俄乌战争导致的全球能源价格飙升，直接加速了这一进程。其中光伏产业作为新能源标杆产业，也将迎来历史性的机遇。放眼全球光伏产业，中国占据了绝对的主导地位，2019年光伏玻璃出口量200.69万吨，世界占比高达62%。在未来可以预见的能源转型以及光伏产业大发展中，全球光伏玻璃消费的增加必然进一步拉动纯碱消费。

四、绿色能源转型背景下，光伏投产开始逐步发力

在全球能源转型的变局中，我国也在积极布局，谋求快速发展，我国承诺在2030年前实现碳达峰，2060年实现碳中和，为此2021年10月24日国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案中明确推动能源绿色低碳转型行动，大力发展新能源，力争到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。

在国家大政方针的指导下，太阳能发电设备装机容量迎来爆发式增长，从2012年的341.06万千瓦时，跃升到今年2月份的31581万千瓦时，十年间增长了93倍。据统计，在过去的一年里，太阳能发电设备装机容量保持着月均累计同比24%左右的增长率，尤为值得注意的是，今年1~3月光伏新增装机1321万千瓦，比去年同期增长788万千瓦，同比增长148%。

太阳能发电设备装机容量的大幅增长直接带动光伏玻璃的产销增长，同时光伏玻璃产业也迎来了政策端的松绑利好，我国2021年8月1日实施修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》中明确，新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换。在多重利好条件下，2022年光伏玻璃产能必将继续走高。据不完全统计，今年以来光伏玻璃已投产10条生产线，净增日融量0.94万吨/日，后期仍有计划投产约3.4万吨/日产线，光伏玻璃投产进度超预期，明显好于去年水平。其中1、2月份光伏玻璃产量176.82万吨，同比1.65%，表观消费量148.21万吨，同比增长21.07%，光伏玻璃投产开始出现明显发力的迹象。对于原料端的纯碱，在供给平稳需求有增量的情况下，全年走势同样值得期待。

五、下游消费回暖有望，纯碱上行空间可期

建筑玻璃表现中规中矩，产量小幅增加。按照统计局最新数据，今年一季度平板玻璃产量25343万重箱，同比增加 2.0%，玻璃供给小幅增加，由于需求偏弱，建筑玻璃库存呈现累库态势，按照隆众资讯统计，全国浮法玻璃样本企业总库存 6845.1万重箱，高于去年水平，房地产方面，一季度新开工面积同比下降17.5%，商品房销售面积同比下降11.3%。一定程度压制了玻璃和纯碱的价格表现。

随着2021年12月份中央经济工作会议的召开，对于国家保经济政策决心逐渐显现，稳增长势在必行，从房地产各项数据指标同比来看，下滑幅度有所收窄。保障性住房方面，据相关机构测算，2022年实施目标或升至247万套附近，大幅超出2021年的100万套，这将增量有望对冲房地产新开工下滑带来的需求萎缩。

汽车方面，1-2月累计汽车销量426.8万辆，同比上涨7.5%，其中新能源汽车表现尤为亮眼，销量76.5万辆，同比大幅上涨154.7%。全年汽车产量有望增至2690万辆左右，同比增长4.3%，拉动玻璃需求量增加0.5%。

六、疫情再度干扰生产，难挡后市纯碱崛起

3月以来，新冠病毒O变种再度来袭，由于其隐匿性和传染性较强的特点，在全国多地引发新一轮的聚集性疫情，为了控制疫情，国家要求坚持“动态清零”的原则不放松，因此各地频频采取严格的局部封控措施，也引发了全国性的物流不畅。但是可以见到青岛、深圳、吉林等地的疫情管控措施已经见效，基本实现了社会面清零，由此可见在我国对疫情防控的充分经验积累和强有力的管控措施下，有望在5月份控制住当前的疫情发展，社会生产活动重回正轨。

展望全年，国内纯碱生产受制于各项政策管控，在供给端存在产量天花板的情况下，需求端表现出海内外同步增长的机会。俄乌战争直接推高了国际能源价格，引发海外纯碱生产成本的大幅上升，同时在全球能源转型的关键节点上，传统化石能源价格的高涨必将带动新能源产业的蓬勃发展，带动全球光伏玻璃需求。

国内虽然眼下受到了疫情的一定影响，但是纯碱的基本面表现依旧好于玻璃，光伏玻璃方面，在国家能源转型和碳达峰行动指导下，国内光伏玻璃需求将保持增长态势。平板玻璃方面，而房地产端虽然眼下仍未走出困境，但是在国家稳经济增长的强烈预期下，房地产竣工端有望率先发力，提振需求。汽车消费方面，新能源汽车表现一枝独秀，带动汽车玻璃消费平稳上行。

综合来看，纯碱做为本年度难得有消费增长潜力的大宗商品，由于受到产能限制，供给小幅收缩，使得供给瓶颈难以打开，同时国内外能源价格上涨，尤其海外，进一步抬升了生产成本，叠加俄乌冲突使得全球纯碱供给出现边际减量，国内出口有望保持大幅增长。短期受房地产和疫情影响，建筑玻璃价格低迷，拖累了纯碱的价格表现，疫情后，随着国家稳经济政策的不断出台，下游消费回暖有望彻底打开纯碱上行空间。全年看，在供给受限需求有增量的情况下，2022 年纯碱价格整体仍可期待。

风险点：后期关注疫情发展，玻璃生产线变动情况、光伏建设进度及光伏玻璃产线投产情况，中国地产行业的政策变动等。

（华泰期货 邝志鹏）