股指期货

【市场要闻】

央行公告，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。

国务院办公厅发布关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，意见要求，引导金融机构优化信贷管理，对受疫情影响严重的行业企业给予融资支持，避免出现行业性限贷、抽贷、断贷。延续执行阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策。对不裁员少裁员的企业，实施好失业保险稳岗返还政策。清理转供电环节不合理加价。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息25个基点，最快5月开始缩表，未来单次加息幅度或达到50个基点。国内方面，3月经济数据好坏参半，地产继续回落，同时人民币持续贬值，对市场带来扰动。预计期指经过前期大幅调整之后，短线有望止跌企稳。

钢 材

现货下跌。普方坯，唐山4700（-50），华东4780（-70）；螺纹，杭州4990（-80），北京4980（-40），广州5230（-40）；热卷，上海4960（-90），天津5060（-60），广州5030（-50）；冷轧，上海5650（-60），天津5570（-50），广州5540（-40）。

利润下跌。即期生产：普方坯盈利228（-36），螺纹毛利176（-47），热卷毛利-24（-55），电炉毛利-193（-80）；20日生产：普方坯盈利106（-127），螺纹毛利48（-142），热卷毛利-151（-150）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）05合约1（22），10合约212（76）；上海热卷05合约-21（30），10合约71（45）。

供给：回升。04.22螺纹307（-0），热卷322（1），五大品种994（6）。

需求：回升。04.22螺纹329（17），热卷317（4），五大品种1026（30）。

库存：去库。04.22螺纹1260（-22），热卷348（5），五大品种2303（-32）。

建材成交量：14.1（2.1）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润低位，盘面利润低位，基差平水，现货估值中性，盘面估值中性。

本周供应微增，表需回升，库存去库。受低利润影响，整体产量回升幅度较小，而北方需求回升速度较快，华东仍受疫情影响需求回升偏慢，但也在边际改善，整体钢材基本面持续好转。

目前多地钢厂生产逼近或已落入盈亏平衡线，加上疫情物流影响现货出货，局部钢厂焖炉情况已时有发生，而下游库存普遍偏低，五一前存在脉冲式补库可能，短期供需错配矛盾可能加大，并支撑现货价格。

目前疫情持续扰动基本面，旺季窗口逐步关闭下市场重心开始转向现实端，叠加原料远月价格受供应缓解预期以及粗钢平控影响有所转弱，远端成本支撑力度转弱，负反馈情绪酝酿，钢材进一步的上涨空间更多取决于自身现实的改善力度。

钢材基本面边际好转，估值较为合理，疫情造成行情波动较大，黑色系中期面临筑顶，多单逐步逢高离场。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1210（-75），日照超特粉688（-17），日照金布巴806（-20），日照PB粉918（-24），普氏现价136（-15）。

利润下跌。PB20日进口利润-146（-10）。

基差走强。金布巴05基差44（45），金布巴09基差110（65）；超特05基差20（48），超特09基差86（68）。

供应下滑。4.22，澳巴19港发货量2300（-55）；45港到货量2273（+30）。

需求上升。4.22，45港日均疏港量308（+8）；247家钢厂日耗286（-1）。

库存涨跌互现。4.22，45港库存14725（-147）；247家钢厂库存10937（82）。

【总   结】

铁矿石大跌后估值压力快速释放，主要表现为价格中位偏高，品种比价中性，钢厂利润中性偏低，进口利润边际转好，但基差大幅走强，铁矿石的复产逻辑基本上已经反映在价格中。驱动需求面临走强，短期复产逻辑逐步兑现，阶段性受到疫情抑制但铁水依旧有空间，低利润下低品走势微好于高品，库存持续回落，驱动向上的同时需要关注钢材利润对价格的掣肘，随着全国疫情多点爆发，钢材面临旺淡季切换，价格承压阶段性会对铁矿石价格存在抑制作用，后续继续关注实际钢材需求表现。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：蒙煤仓单3300左右；焦炭港口仓单4280。

焦煤期货：JM209贴水461，持仓3.67万手（夜盘-419手）；5-9价差235.5（+116）。

焦炭期货：J209贴水699.5，持仓2.58万手（夜盘-730手）；5-9价差469（+67.5）。

比值：9月焦炭焦煤比值1.261（-0.002）。

库存（钢联数据）：4.21当周炼焦煤总库存2759.8（周-68.1）；焦炭总库存1071.9（周-24.8）；焦炭产量112（周+1.5），铁水232.97（-0.33）。

【总   结】

估值来看，焦化期现利润均较高，存在继续修复可能，双焦绝对价格高，但盘面贴水幅度较大，绝对估值中性；驱动来看，当前黑色核心矛盾在于终端需求，而需求受疫情影响较大，市场信心受挫，钢厂成材库存压力越来越大，短期铁水见顶，双焦总库存止降，观察库存持续性。双焦下游五一前存在补库需求，整体现实偏强、预期偏弱，远月合约预期权重占比较大，在市场信心好转之前，预计盘面反弹力度有限。

能 源

【原油】

国际油价延续大跌，盘中Brent和WTI均跌破100美元，尾盘收回部分跌幅。Brent–3.36%至102.63美元/桶，WTI–3.08%至98.62美元/桶，SC–5.76%至635.2元/桶，SC夜盘收于633.7元/桶。虽然绝对价格大跌，但结构并未跟随走弱，DFL首行为负，WTI和Brent为温和Back结构，Urals贴水维持低位。欧美逐步进入紧缩周期，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

短期看，美国抛储大幅缓解近端供应压力，已充分定价于近端结构的走弱；利比亚因抗议活动导致原油产量损失约55万桶/日；上周EIA库存意外大幅去库，成品油延续去库，整体库存处于低位。中期供给矛盾仍取决于对俄制裁的力度，目前未看到制裁松动的迹象，俄罗斯赶在制裁生效日前加速出口原油，部分欧洲国家也再积极购买俄油；伊核谈判再陷僵持，美国释放战储或降低伊核协议达成的必要性。中期供应偏紧，叠加即将到来的北半球出行旺季以及中国需求于5月中下旬回归市场，或使得三季度油价依然具备上行驱动。长期关注高油价之下需求破坏的可能性，重点关注欧美炼厂利润水平，目前利润整体处于高位，同时关注美联储持续加息后对经济的抑制。

短期多空扰动并未显著改变油价的震荡走势，市场继续等待中期的方向指引。中期主要矛盾仍来自对俄制裁的执行，叠加即将到来的北半球出行旺季和中国需求回归，或使得三季度油价具备上行可能。仍推荐以滚动牛市价差策略参与做多行情，需要注意高波动率下的期权成本；或考虑逢低做多国内低估的油化工品种。

【沥青】

沥青跟随原油大跌，中石化炼厂现货提涨100-200元/吨不等。BU6月为3812元/吨(–159)，BU6月夜盘收于3806元/吨，山东现货为3680元/吨(0)，华东现货为4000元/吨(+150)，山东6月基差为-132元/吨(+219)，华东6月基差为188元/吨(+309)，BU9月-SC9月为-638元/吨(+149)。估值方面，盘面升水大幅收窄至130以内，利润仍处极低位。驱动方面，部分地区出现管控放松，或迎来一波赶工需求；南方雨水天气影响终端施工；上周厂库小幅去化，社库持稳，整体库存可控；低利润水平下炼厂开工率持续走低，预计4月实际产量低于排产约46万吨，最新公布的5月排产仅为196.7万吨，同比下降32%。市场对“基建发力”的中期预期保持乐观，部分体现在远月盘面的升水中，风险点为防疫成本增加导致基建投入削减，关注后续资金到位情况以及沥青需求兑现情况。

观点及策略：盘面升水适中，利润低位，相对估值中性偏低。现实供需双弱，等待疫情好转，或存在补库行情；中期上行驱动为基建发力下的需求持续改善，逢回调作为能源板块中的多配品种。价差方面，中期继续推荐做多远月沥青裂解，上行驱动为沥青需求启动或原油大幅下跌，下行风险为原油涨幅再超预期或基建发力不及预期，注意节奏和仓位，避免在盘面升水幅度较大时介入，建议以定投方式参与。

【LPG】

PG22065799（–221），夜盘收于5810（+11）；华南民用6200（–20），华东民用6100（–50），山东民用6350（+50），山东醚后6620（+90）；价差：华南基差401（+201），华东基差401（+171），山东基差751（+271），醚后基差1171（+311）；06–07月差61（–4），06–08月差112（–1）。现货方面，昨日醚后价格小幅下行，汽油市场转弱，下游烷基化企业出货不畅对原料需求下滑。炼厂出货转淡，整体交投氛围欠佳。燃料气方面华南持稳，华东涨跌互现。下游开启节前补货，市场购销氛围提升，在油价下行压力下，炼厂谨慎稳价出货。

估值方面，昨日盘面延续大跌，夜盘震荡。基差迅速走强至高位，内外维持顺挂。现货绝对价格季节性高位，整体估值中性。驱动方面，成本端近期外盘液化气跟随原油大跌；国内需求依旧维持季节性弱势；库存方面，华南炼厂库存偏高，但整体维持在可控水平；华南地区节前补货开启。

观点：目前油价仍然是最大的不确定性因素，近日外盘液化气跟随原油大跌，同时疫情影响及需求季节性走弱拖累国内现货，但节前补货开启，短期或对现货形成一定支撑。短期以区间震荡思路对待，未来重点关注外盘给予的成本支撑高度，以及本轮节前补货的强度及持续时间。

橡胶

【数据更新】

原料价格：泰国胶水63泰铢/千克（+0.5）；泰国杯胶49.45泰铢/千克（+0）；云南胶水12000元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1640美元/吨（-55）；美金泰混1655美元/吨（-55）；人民币混合12440元/吨（-220）；全乳胶12500元/吨（-200）。

期货价格：RU主力12665元/吨（-350）；NR主力10710元/吨（-250）。

基差：泰混-RU基差-225元/吨（+150）；全乳-RU基差-165元/吨（+150）；泰标-NR基差-5元/吨（-109）。

利润：泰混现货加工利润-51美元/吨（-55）；泰混内外价差113元/吨（+115）。

【行业资讯】

上周中国全钢胎样本企业开工率为61.11%，环比+1.95%，同比-15.02%；中国半钢胎样本企业开工率为67.12%，环比+2.32%，同比-5.55%。

2022年3月天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口初值为：53万吨，环比+24.79%，同比-4.02%，1-3月累计进口：152.97万吨，累计同比+9.3%。

【总  结】

沪胶今日小幅下跌，基差进一步收窄，关注宏观因素对价格的影响。供应端，泰国东北部已经陆续试割；云南产区已逐步进入全面开割状态，但开割初期新胶供给压力有限，海南产区，目前东南部个别区域开割，但胶水产量稀少，儋州、白沙、临高等区域出现白粉病情况，开割时间将进一步推迟；越南主产区物候条件良好，割胶工作开展顺利。需求端，随着市场仓储、运输方面管控情况逐步好转，下游弱需求有所修复，但前期整体库存积压等因素影响，开工改善有限，当前疫情对终端替换需求提升形成约束，代理商订单交付仍较为缓慢，下游连续补货能力较为薄弱。

尿 素

【现货市场】

现货市场，尿素及液氨企稳。尿素：河南2990（日+30，周+60），东北3060（日+0，周+20），江苏3080（日+40，周+60）；液氨：安徽4550（日+0，周+60），山东4650（日+0，周+115），河南4400（日+0，周+75）。

【期货市场】

盘面下跌；9/1月间价差在100元/吨附近；基差略低。期货：1月2692（日-38，周-43），5月2913（日+11，周+32）,9月2790（日-28，周-25）；基差：1月298（日+68，周+103），5月77（日+19，周+28）,9月200（日+58，周+85）；月差：1/5价差-221（日-49，周-75）,5/9价差123（日+39，周+57）,9/1价差98（日+10，周+18）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费452（日+30，周+17）；河北-东北10（日+20，周+20），山东-江苏-80（日+140，周+10）。

利润，尿素毛利回暖；三聚氰胺及复合肥利润回落。华东水煤浆毛利1262（日+20，周+70），华东航天炉毛利1396（日+20，周+70），华东固定床毛利530（日+30，周+60）；西北气头毛利1309（日+0，周+0），西南气头毛利1509（日+0，周+10）；硫基复合肥毛利-101（日-3，周-70），氯基复合肥毛利-1（日-27，周-62），三聚氰胺毛利-1080（日-30，周-360）。

供给，开工产量略增，同比偏高；气头开工回升，同比偏低。截至2022/4/21，尿素企业开工率75.44%(环比+0.8%，同比+5.0%)，其中气头企业开工率64.78%(环比+9.6%，同比-8.1%)；日产量16.38万吨(环比+0.2万吨，同比+1.0万吨）。

需求，销售略增，同比持平；复合肥转淡，降负荷累库；三聚氰胺开工高位回落。尿素工厂：截至2022/4/21，预收天数7.00天(环比+0.3天，同比+0.0天)。复合肥：截至2022/4/21，开工率44%（环比-1.4%，同比-3.1%），库存53.2万吨（环比+0.6万吨，同比-17.5万吨）。人造板：1-3月地产数据：开发投资、施工面积同比正增长，而销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。三聚氰胺：截至2022/4/21，开工率79%（环比-6.4%，同比+10.0%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存增加，同比大幅偏低。截至2022/4/21，工厂库存43.1万吨，（环比-14.9万吨，同比+16.4万吨）；港口库存14.4万吨，（环比+2.1万吨，同比-68.8万吨）。

【总  结】

周一现货企稳，盘面下跌；动力煤下跌；5/9价差处于合理位置；基差略低。4月第3周尿素供需格局好于预期，供应及销售略增，库存大幅去化，表需及国内表需均回暖，下游复合肥降负荷累库，三聚氰胺厂利润较差开工高位回落。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、库存去化、表需回暖、港口库存增加、三聚氰胺开工高位；主要利空因素在于外需扰动较大、库存绝对水平高、价格高位、利润偏高。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】市场从对战争导致的供给的担忧转向需求，印尼棕榈油消息反复

4月25日，CBOT大豆主力7月合约收于1672.25美分/蒲，-14.00美分，-0.83%。美豆油主力7月合约收于79.86美分/磅，-0.44美分，-0.55%。美豆粕主力7月合约收于445.3美元/短吨，-6.9美元，-1.53%。NYMEX原油6月收盘至98.62美元/桶，-3.13美元，-3.08%，盘中最低至95.28美元/桶，BMD棕榈油7月合约收至6222吉/吨，-127令吉，-2.00%，盘中最高冲至6799令吉/吨，涨幅超7%，夜盘+35令吉，+0.56%

4月25日，DCE豆粕2209收于3956元/吨，-119元，-2.92%，夜盘+24元，+0.61%。DCE豆油2209收于10942元/吨，-130元，-1.17%，夜盘-104元，-0.95%，盘中最高冲至11556元/吨。DCE棕榈油2209收于11136元/吨，+58元，+0.52%，盘中最高冲至12008元/吨，夜盘-172元，-1.54%。

【行业资讯】关注人民币快速贬值对油脂油料市场的影响

4月25日19时许，人民银行官网发布公告称，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。

印尼禁止出口棕榈油的信息出现反复变化。4月25日下午彭博报告，印尼将暂停精炼、漂白和脱臭棕榈油，允许毛棕榈油和软棕榈油出口；4月25日晚间，财联社报道，印尼农业部确认棕榈油出口禁令不包括毛棕榈油。

截至2022年4月24日当周，美国大豆种植率为3%，持平于市场预估，上一周为1%，去年同期7%，五年均值为5%。

【总  结】

本周市场从此前反映俄乌战争对国际经济一体化破坏带来利多影响转变至对经济增速下行和需求的担忧，股市、原油及商品普遍承压，拖累植物油表现，同时印尼禁止棕榈油出口的消息不断反复和松动亦令棕榈油带领植物油承压；豆粕受外围形势压力影响收跌，美豆进入播种期建议关注新作面积和生长形势的指引。最近2周人民币快速贬值，建议关注人民币汇率走势的变化对大豆和植物油进口成本的影响。

白糖

【数据更新】

现货:白糖下跌。南宁5850(-30),昆明5765(-20)。加工糖涨跌互现。辽宁6030(-20),河北6070(-30)，山东6200(0),福建5980(-20),广东5980(60)。

期货:国内下跌。01合约6065(-91),05合约5821(-85)，09合约5909(-103)。夜盘下跌。05合约5799(-22),09合约5884(-25),01合约6036(-29)。外盘下跌。纽约7月18.88(-0.29),伦敦8月521.9(-8.6)。

价差:基差走弱。01基差-215(61),05基差29(55)，09基差-59(73)。月间差涨跌互现。1-5价差244(-6),5-9价差-88(18)，9-1价差-156(-12)。配额外进口利润涨跌互现。巴西配额外现货-514.3(16.3),泰国配额外现货-588(-7.8)，巴西配额外盘面-499.3(-74.7),泰国配额外盘面-573(-98.8)。

日度持仓减少。持买仓量242251(-951)。中信期货33494(-2827),光大期货29329(5224)。华泰期货28989(-3886),中粮期货27253(7660)。海通期货11827(-1530)。永安期货11419(-2517)。国泰君安8869(-1828)。宏源期货8309(1213),银河期货7686(-4710)。华融融达期货6180(2138)。广发期货5560(-1503)。中州期货4721(4144)。持卖仓量284512(-21348)。中粮期货95065(-15501),中信期货34196(3464)。华泰期货11642(-1283)。国泰君安10645(3236)。海通期货10062(1646),光大期货8979(-1567)。东证期货8278(-2118),银河期货7722(1429)。首创期货7029(-4458),华融融达期货6488(-2467)。兴证期货5608(1275)。东兴期货4852(-2690)。华金期货4534(-1751),中州期货4491(-2250)。

日度成交量增加。成交量（手）509088(217804)

【总  结】

【总结】

ICE原糖期货周一收跌1.51%。整体来看因印度增产将导致全球供应过剩叠加USDA预计巴西增产的预期打击多头。基金持仓减少助长下跌。若巴西不根据原油高位下调制糖比，则利多预期兑现有难度，需谨慎加多。

国内方面，国内主产区陆续结束压榨，即将进入纯去库阶段，当前库存压力适中。预计当前疫情较严重等地解封后将带来报复性消费，因此预期国内消费向好。整体来看，存在追平内外价差的驱动。

观点：原糖保持高位震荡，国内跟随，但当前应观望为主，看巴西新年度的压榨情况。产业套保可参考期权组合策略。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周一跌至两周低位，受累于美元反弹和中国需求担忧。交投活跃的7月合约跌0.4美分或0.3%，结算价报135.41美分。该合约上周下跌4.86美分或3.45%。

郑棉周一跌势扩大：主力09合约跌370点至21085元/吨，持仓减5千余手，前二十主力持仓上，主多增9千余手，主空减4千余手。其中变化较大的是多头方中信增3千余手，银河、东证各增2千余手，新湖等5个席位各增1千余手，华泰、国泰君安各减2千余手。空头方海通增2千余手，银河增1千余手，东证减3千余手，中粮减2千余手，华融融达和信达各减1千余手。夜盘反弹10点，持仓基本不变。近月05合约跌170点至21520，持仓减1万2千余手，主力多减1万余手，空减5千余手，其中多头方中信减3千余手，宏源减2千余手，广州和中国国际各减1千余手。空头方中信、国泰君安各减1千余手。夜盘跌5点，持仓减4千余手。远月01合约跌410点至20510元/吨，夜盘涨25点。

【行业资讯】

美国干旱情况：据美国旱情最新监测数据，截至4月19日，全美干旱面积占比为55.4%，较前一周（56.7%）小幅下降1.3%，但极度及异常干旱面积占比达20%，环比上周（19.4%）上升0.6%。其中，主产棉区得州干旱面积占比87.4%，较前一周（87.7%）下降0.3%，极度及异常干旱面积占比达53.5%，环比上周（49.1%）大幅上升4.4%。

截至4月24日当周，美国棉花种植率12%，此前一周10%，去年同期12%，五年均值11%。

现货：周一中国棉花价格指数22497元/吨，跌20元/吨。国内棉花现货市场皮棉现货随期价下跌,多数企业报价较昨日下跌100元/吨左右。近期部分新疆机采/手摘(单29/双29)含杂2.0以下,内地库对应CF209合约基差在1100-1500元/吨；新疆双28/单29含杂2-2.5对应CF209合约基差600-900元/吨。国内棉花期货市场全线下跌,点价交易小批量成交。国内棉花市场皮棉现货报价下跌，各大棉花企业销售积极性较高,由于多数企业对后市信心不足,认为下跌的因素较高,企业积极促销。目前纺织企业继续维持刚需性补库，整体市场成交并无大幅增加。据了解，多数新疆棉双28力27.5-29，含杂等各项指标不等基差销售提货价多在21850-22300元/吨；双29级/单29以上质量优质含杂略低一口价多在22300-22600元/吨左右。

【总  结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，且出口销售维持良好，最新签约比例至100%以上，是美棉保持强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了由博弈行情带来的强度。此外印度的减产和高棉价及德州地区的干旱也给予了支撑。近期，随着近月5月合约oncall减仓上涨结束，进入回调整理阶段，而宏观上，美元走强、周边商品下跌、中国经济及需求受到疫情影响等均带来压力，都是近期转弱的促因，关注宏观影响和7月合约的oncall数据。国内方面，此前维持了震荡走势。相对外棉弱势的原因除了套保的压力，还有对近期下游持续弱势的计价，与之相配合的是对外倒挂加大、盘面移仓、减仓和近远月价差的回落。现货压力使得国内较外盘弱势明显，但盘面快速回落后，不乏基于近月交割驱动买入、卖套保移仓远月去锁基差等操作带来的支撑（盘面05上前期就有部分多头在加仓，体现的是59近平水后做多5月交割价值，价差自平水后也再度走扩）。而一旦美棉开启回调，国内下跌空间有望会跟随放大。

生 猪

现货市场，涌益跟踪4月25日河南外三元生猪均价为15.04元/公斤（+0.66元/公斤），全国均价14.57（+0.29）。

期货市场，4月25日总持仓100707(-3881)，成交量55489(+11526)。LH2205收于14135元/吨（+575）。LH2209收于18430元/吨（+400）,LH2301收于19130元/吨（+240）。

【总结】

现货市场继续反弹，散户抗价惜售，规模场缩量抬价。现货价格止跌反弹叠加后续供应压力减轻以及疫情防控稳定后消费好转等预期推涨市场情绪，期货市场出现显著反弹，资金情绪占主导。关注价格反弹后消费端接受能力，现货价格上涨持续性仍待观察，远月合约关注产能去化预期兑现情况，此外冻品以及压栏、二次育肥等边际变量也将影响价格运行节奏及幅度。