1.棉花市场走势回顾

去年十一节后，郑棉开盘棉花全部合约纷纷涨停，棉纱紧随其后涨停封板直至收盘。且当日一字封停至收盘，郑棉主力1月合约上涨1250元/吨，涨幅6.25%，报收21255元/吨，棉纱主力1月合约上涨1915元，涨幅7%，报收29265元/吨。四季度开始棉花经过短暂的回调整理后继续上涨，美棉领涨，11月2日美棉盘中最高冲至121.67美分的历史高位，郑棉主力合约并未突破10月18日的高位22960一线，此后郑棉开启了长达一个半月的窄区间整理，价格围绕21000-22000区间内运行至11月最后一个交易日才跌破区间下沿。主要驱动价格走低的因素就是外盘感恩节后的黑色星期五，奥密克戎变异病毒突发，原油大跌，商品市场恐慌情绪蔓延至全球，基金避险多头大幅离场导致内外棉花价格跟随商品市场普遍大跌。11月30日郑棉1月合约盘中跌破20000一线关键支撑，美棉盘中跌停。12月1日郑棉主力盘中最低跌至19685元/吨，5月合约盘中最低跌至18735元/吨，也是迄今为止的最低价格。此后新年度开启，上游新棉加工逐步进入高峰期，高成本高库存主导下盘面一路上涨了2个月，价格最高突破了22000元/吨，随着价格的上涨，套保资金压力增大，且同期的高成本导致中下游加工利润亏损一再扩大，采购和消费需求被迫压缩，郑棉在高成本弱需求和外盘强势的影响下维持在年度高位20500-22000区间内整理至今。

国内高位震荡期间美棉表现强势，需求和减产预期都在放大，美棉在2月初接近130美分，短暂高位整理了一个月后美棉继续领涨，3月下旬美棉突破140美分，4月14日美棉盘中最高146.14美分，创十一年来新高，至今依然在140美分上下高位运行。当前正处棉花种植初期，天气状况尤为重要。

2.全球棉花供需格局

2.1美国：产销同增

美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，影响了我国的棉花和相关行业的采购来源，但有利于美棉的出口和消费。

USDA4月供需报告显示，21/22年度美国棉花产量将同比增长65.6万吨至383.7万吨，年度消费将增加8.72万吨至59.43万吨，期末库存将增加7.6万吨至76.2万吨，库存消费比将降低7%左右。相较于3月数据，4月将美国各项数据维持稳定。

美国4月1日美国农业部(USDA)公布3月种植意向报告，2022年美棉陆地棉意向种植面积为1223.4万英亩，同比增加9%，其中德州意向种植面积同比增加7.1%，增加原因主要是德州天气较去年有所改善，但目前仍干旱，后期弃耕率仍有较大变数。面积预期低于2月展望论坛预测的1270万英亩，高于2021年的1122万英亩。

2022年2月，美国服装进口量和进口额同比分别增长27%和39%，其中对中国服装进口额同比增长47%，原因是进口单价大幅上涨。同期，美国对巴基斯坦、印度尼西亚、柬埔寨和印度的服装进口量也增加。

2022年4月1-7日，2021/22年度美国陆地棉净签约量为1.34万吨，较前周减少6%，较前四周平均值减少76%，创本年度新低。美国2022/23年度陆地棉净出口签约量为3万吨，陆地棉装运量为7.57万吨，较前周减少27%，较前四周平均值减少14%，主要运往中国（2.78万吨）、巴基斯坦、土耳其、越南和墨西哥。2021/22年度美国皮马棉净签约量为476吨，较前周减少68%，较前四周平均值减少71%，皮马棉出口装运量为4105吨，较前周增长49%，较前四周平均值增长92%。

目前处于北半球棉花播种阶段，但美国整个西部棉区地下水位状况持续恶化，当前美国棉花主产区旱情依然严重，种植率落后于同期水平，截至2022年4月10日，美国棉花播种进度为7%，比去年同期减少1个百分点，与过去五年平均值持平，天气升水因素影响较大。美国短期经济韧性持续，但存见顶预期，去年9月份美国财政补贴收紧，当前通胀依然高企，二季度加息频率和幅度预期在攀升，其个人实际可支配收入大幅下降，这将抑制消费后续增长，后续批发商补库热情或下降。

2.2 印度：价格大涨，消费增加趋势良好

印度是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA4月最新的数据显示，21/22年度印度棉花产量降低23.9万吨至577万吨，年度消费维持566.1万吨，进口将增加5.5吨至23.9万吨，出口将减少21.6万吨至113.2万吨，期末库存将减少78.3万吨至181.6万吨，库存消费比将降低13.8%至32.08%。4月将印度的产量、进口和消费维持不变，出口调低了6.5万吨，期末库存调高了6.6万吨，库存消费比调低了1.17%。

印度是个农业大国，也是个选票国家，印度农业的发展整体水平大多维持小农经济为主，农民占比非常高，而农民的选票在政治中占有非常重要的比重，所以对农民的各项扶持和补贴都较为广泛，国际农产品市场的低价格较难传导至印度棉农的种植端，印度21/22年度MSP继续提升。印度政府经济事务内阁委员会已经审批2021/22营销季秋收作物（包括籽棉）的最低支持价格（10月1日开始）。中等长度的棉花最低支持价格从5515卢比/100千克上涨至5726卢比/100千克，涨幅3.8%。较长长度的籽棉的支持价格将上涨3.4%，从5825卢比/100千克上涨至6025卢比/100千克。估计S-6籽棉MSP价格约在5955卢比/100千克。约折美金价在75-78美分/磅。目前印度北部的籽棉收购价高于MSP，在7700-8300卢比/100千克，折皮棉成本在100-110美分/磅。

印度棉花协会CAI4月预计21/22年度印度棉花产量环比降低13.6万吨至570万吨，较去年同期降低30.4万吨，前期预期供应总量为4251.3万包，环比减少80万包。其中，期初库存750万包，新棉产量3351.3万包，进口量150万包。国内消费量3400万包，出口量450万包，期末库存401.3万包。

印度财政部宣布，4月14日起至9月30日免税进口42.5万吨棉花，这将给印度纺织业产销和出口带来极大好处，并缓解终端消费者的压力。目前，印度服装零售产品的通胀率已超8%。在印棉处于历史高位的背景下，未来或将增加对巴西棉和澳棉以及美棉的需求。

当前印度新棉累计上市量446.6万吨，同比落后20%，棉价已经超过美棉价格，其境内纺纱开机率继续小幅下降，2月印度出口9.3万吨，同比降低了33%，棉纱出口9.1万吨，同比增加了12%。

印度疫情的严重程度和反复发酵的频率世界最高，我们主要关心的是其疫情对产业的生产和消费的影响上，疫情期间印度的封锁措施并没有其他国家严格，企业大多正常生产经营，运输也没有完全中断，所以疫情对对其生产影响不大，目前看对消费的影响也并不大。

2.3 巴西：产量增加，出口减少

巴西境内棉花收益的增长较多，带动种植积极性提升较快，近几年巴西棉花种植面积提升较多，新年度巴西棉花面积持续维持小幅增长的预期，对应的产量预估也维持小幅增长。

USDA4月最新的数据显示，21/22年度巴西棉花产量将同比增加51.8万吨至287.4万吨，年度消费将增加2.2万吨至69.7万吨，出口将减少65.6万吨至174.2万吨，期末库存将增加46.3万吨至288.4万吨，库存消费比将增加55.1%至413.8%。相较于3月数据，4月将巴西期末库存调高2.2万吨，其他均维持上月预估水平不变。

巴西3月出口棉花18.6万吨，同比降低16%，8至3月累计出口138万吨，同比将降低30%，中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口预期的大增，近两年巴西棉花种植管理改善后品质也有了较大的提升，棉花的竞争力增强，对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升，未来我国从巴西进口棉花数量的多寡主要取决于中美贸易关系的走向。在国经济下滑的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，我国对巴西棉的进口需求也在提升。

2.4 巴基斯坦：产量不降反增，消费小增

巴基斯坦是全球第四大棉花生产国，同时也是第三大棉花消费国，全球最大的棉纱出口国。在劣质种子、蝗虫和不利天气的影响下，巴基斯坦新棉产量预期不断调低。USDA4月最新的数据显示，21/22年度巴基斯坦棉花产量将同比增加32.6万吨至130.6万吨，年度消费将增加10.9万吨至243.9万吨，进口将减少7万吨至108.9万吨，期末库存将增加21.6万吨至70.9万吨，库存消费比将增加7.9%至29.1%。相较于3月数据，4月将巴基斯坦产量调高4.3万吨，进口减少6.3万吨，消费维持不变，库存降高1万吨。

巴基斯坦棉花产量预估出现较大误差，减产远远低于预期，原因较多，今年3到5月在巴基斯坦信德省政府只允许出售发芽率为50%的种子，低于之前预期的75%，国际标准为98%。另一方面，蝗虫多次袭击了境内的棉花主产区，作物所需的种子消耗为平时的3倍，棉花种植面积必须扩大一倍才能挽回损失，虽然质量不变，但棉籽价格从每公斤150卢比提高到了每公斤300卢比。所以四季度之前巴基斯坦减产的预期非常大，但四季度开始产量预估不断提高，4月产量继续提高了4.3万吨，大减产不仅没有见到反而出现了超预期增多的意外。

2.5 全球供需总结：产销双增，去库存格局持续

国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，产量反而不断提高，需求方面的调整从“强劲复苏”到“温和复苏”，面积大幅减少的预期虽然落空，整体供应充足，但产量大增的背景不存在，去库存持续。美国为首的疫情率先恢复的主要经济体的补库需求将成为其他棉花出口国家的主要动力，印度和巴西的供应都较为宽松，去库存预期相对乐观，中国在美国的占比下降，未来政策导向为主，供应端的变化主要关注天气和各国的种植进展，需求端主要关注疫情后恢复的主要经济体对棉花补库和消费的复苏节奏，随着亚洲国家的恢复，尤其东南亚国家的产业复苏将加快。

USDA4月全球棉花供需预测报告显示：2021/22年度全球棉花总产预计为2617万吨，同比增加182.6万吨，较上月调增7.5万吨，消费2701.4万吨，同比增加45万吨，较上月调低10.1万吨，期末库存1815.3万吨，同比减86.5万吨，较上月调高17.5万吨。公布数据将产量再度调高，消费调低，且产量增加的幅度是低于消费减少的幅度的，可见市场需求的预期和未来主要消费国家的补库需求都有见顶和发展受限的迹象。后期疫情大发展，贸易战是否再度升级，都将成为消费端和贸易端面临的不确定性风险。长期看，随着局部政局冲突、疫情反复和通胀高企的不断发酵，全球纺织市场迎来全面复苏的时间和空间再度被延后且压缩，年度来看，宏观压力和疫情的解决只是时间早晚问题，国际棉花长期趋势依然向好。

3. 我国棉花市场热点解读

我国是棉花大国，在棉花的消费、进口和库存量方面都位于世界第一的位置，棉花产量也仅次于印度位居世界第二。我国的棉花主产区主要有新疆，长江流域和黄河流域，其中新疆地区的棉花产量占我国棉花总产量的90%以上。

3.1 产量：生产加工尾声，新年度产量维持稳定

USDA4月数据显示，21/22年度我国棉花产量将减少54.4万吨至587.9万吨，年度消费预计减少21.8万吨至849.1万吨，进口将减少79.7万吨至200.3万吨，期末库存将减少62.6万吨至792万吨，库存消费比将降低4.85%至93.28%。相较于3月数据，4月我国产量维持不变，但进口调低了6.5万吨，消费调低了10.9万吨，期末库存随之调高了4.4万吨。

预计我国21/22年度的棉花产量为583万吨，同比降低50万吨，年度消费预计为824万吨，同比降低45万吨，出口量预计为1万吨，进口量预计为200万吨，同比降低74万吨，期末库存520万吨，同比降低42万吨，库存消费比将从前一个年度的64.67%降低至63.11%。年度产需缺口增加5万吨至241万吨，缺口扩大主因是产量降低的幅度大于需求降低的幅度所致。

我国22/23年度的棉花产量预计为584万吨，同比增加1万吨，年度消费预计为824万吨，同比持平，进口量预计为180万吨，同比降低20万吨，期末库存459万吨，同比降低61万吨，库存消费比将从前一个年度的63.11%降低至55.7%。年度产需缺口维持240万吨附近，年度产销维持稳定，但进口需求缩减，最终期末库存降低。

去年十一之后新棉抢收的背后是1000多万的籽棉和2000多万的轧花产能之间的严重不配导致的，高成本收上来的棉花的销售节奏和市场中下游风险都给市场带来了隐患，当前也在持续的发酵中。

截至4月20日新疆累计加工531.33万吨，较去年同期的577.82万吨减少8.05%。截止14日2021棉花年度全国共有1071家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验数量23998480包，检验重量542万吨。其中，新疆970家加工企业，检验数量23460110包，检验重量529.92万吨。内地101家加工企业，检验数量538370包，检验重量12.09万吨。

截至4月6日，新疆全区（不含兵团）已完成播种505.5万亩，同比增加50.19万亩，春播进度总体快于上年同期。3月份以来，新疆地区棉花日加工量从1800吨逐渐降至500吨左右。4月初全国籽棉收购加工基本收尾，内地棉区收购加工进度约在98-99%左右，总产保持稳定。新疆棉区籽棉收购已经结束，加工尚有余量，市场总的新增供应将逐步减少，但上游加工企业库存占比较高，国产棉供应在二季度依然偏宽松，5月底和7月底将面临还贷高峰的资金压力和库存压力。

3.2 需求：疫情影响需求恢复，高成本限制下游采购

消费的恢复将成为棉花市场未来主要的支撑和二季度重点交易题材，恢复性的刚需是客观存在的，但去库存化的节奏和内外需求能否共振将决定棉花价格走势的节奏和未来空间在哪里。相对于产量的确定，需求方面的调整有更多的空间可以期待，至于需求是缓慢恢复还是集中共振爆发，仍需很多外力配合，当前变异病毒的爆发无疑增大了需求恢复的难度和去库存的进展，需求已经不是行业的支撑，而将成为二季度和今年剩余时间的主要压力来源。

来自美国的纺织服装进口维持强劲增长，美国服装零售额持续增长，美国也是我国主要的服装出口国，去年前三季度表现强劲，今年又出现回落的担忧，疫情期间美国政府采取的政策补贴显著增加了居民收入，提振了服装需求，但高通胀预期会限制美国积极财政政策的施行，补贴措施到期以后的增速放缓，今年存在见顶回落的可能，不利于明年棉纺织行业的复苏。

3月下游需求整体疲软，纯棉纱线类产品价格下降，销售亏损增多，对棉花原料的采购多维持随用随买。部分纺织企业转产替代类纺织成品，如涤纶或化纤。3月份纯棉纱KC32S和精梳JC40S月末成交价为28845元/吨和32900元/吨，较上月末分别下跌270元和下跌350元。4月开始部分地区物流运输受阻，下游需求不佳，棉纱库存累积至1个月以上，加之吨纱利润亏损1000元以上，部分企业选择降负荷去库存。

截至4月14日，全国累计销售皮棉274.7万吨，同比减少254.9万吨，较过去四年均值减少165.6万吨，其中新疆销售234.6万吨，同比减少232.1万吨，较过去四年均值减少132.9万吨。

金三银四并未见到，纺织企业旺季不旺，开机率不足，货运受阻，二季度后期国内大部分产能将逐步恢复，疫情严重地区恢复进展较慢，当市场销售整体一般，企业接单谨慎，仍以刚需采购为主，随着后续疫情过度企业采购和外部订单需求或得到恢复，整体看新花销售进度远远落后于往年同期，下半年要追上往年同期的销售量难度很大。

3.3 进出口：进口同比大幅缩减超三成

2022年3月我国棉花进口量21万吨，环比增加2万吨，增幅10.5%；同比减少7万吨，减幅26.5%。2022年我国累计进口棉花62万吨，同比减少36.2%。2021/22年度(2021.9-2022.8)累计进口棉花100万吨，同比减少48.5%。

3月我国进口棉纱线量总计12万吨，环比2月增加20%，同比去年同期减少45.5%。2022年1-3月累计进口量为37万吨，同比减少35%。

2021年累计进口棉花190万吨，同比增18.75%。21/22年度累计进口13.7万吨，同比降低67%，2021年累计进口棉纱155万吨，同比增18.06%。国内棉花实施进口配额制度，1%关税内的进口配额为89.4万吨，其中33%为国营贸易配额，较去年维持不变。

二季度后棉纺织行业将进入淡季，外贸订单后劲不足，且疫情期间服装消费和出口需求都将逐渐步入淡季而减速。而服装的出口增长则主要是大部分地区疫情改善后的恢复性需求增加所致。新疆棉禁令对其他国家采购棉花的长期结构性影响仍需观察，汇率波动也比较大，市场价格变化随之扩大。

3.4 库存：旺季不旺，淡季来临，累库增加

工商业库存同比长期处于历史高位附近，棉花现货市场供应充足是近两年棉花价格的主要压制因素之一。国内棉花从2016年开始进入去库存周期，总库存下降，但是工商业库存却呈现出重心上移的趋势。2021年因为产量和进口的增加年度期末库存同比仍有所增加。

下游需求不旺，棉花期货深度贴水，叠加疫情影响出库和货运，港口外棉库存消化不明显，而美棉、巴西棉到港处于高峰期，故港口库存依旧逐步累加。新疆棉花加工企业申请入库、注册仓单也较前几个月大幅下降。新疆棉发运、移库进度大幅放缓，致使内地交割库新疆棉数量明显低于前两个年度，而疆内交割库棉满为患，注册仓单难度上升。

据中国棉花协会棉花物流分会对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库的调查数据显示，3月底全国棉花周转库存总量约446.49万吨，环比减少37.03万吨，降幅7.66%，高于去年同期78.89万吨。新疆43家仓库商品棉周转库存为396.48万吨，环比减少34.97万吨，减幅环比扩大，同比增加90.69万吨。

3月内地周转库存为50.01万吨，环比减少2.06万吨。其中新疆棉35.06万吨，已通关进口棉4.67万吨，地产棉10.28万吨。其中山东省库存量居首位为19.1万吨，江苏省次之为9.71万吨，河南省居第三位为8.25万吨，河北省为3.97万吨，湖北省为2.68万吨，湖南省1.28万吨,其他均低于1万吨。

主要棉花消费省环比略有增加。其中增幅最大的省为山东省，增加0.53万吨；浙江省次之，增加0.45万吨；河南省增加0.20万吨。部分省份环比不同程度下降，其中降幅最大的为湖南省次之减少1.14万吨；其次为河北省和陕西省，分别减少0.78万吨;湖北省减少0.35万吨；剩余各省增减量在一千吨以下。

纺纱利润处于亏损状态，棉纱出货不畅，成品库累库现象严重，订单传导受阻，纺企以销定产，库存折存天数增加，市场纺企整体库存水平依旧较高，短期内改善难度较大。

3.5 政策面：储备棉灵活投放

今年的目标价格维持在18600元的标准，棉农的种植意向主要取决于补贴的程度，在当前的目标价格下收益尚可，种植意向变化不大，规模化经营且套保相对完善的企业受到的冲击而已不大，所以国内棉花种植和生产在目标价格的补贴之下整体维持稳定。影响纺织企业需求和采购节奏变化的因素主要有中美贸易战、疫情和国储棉的供给侧改革，疫情之前的贸易战从不断激化到达成协议，期间我国纺织企业的成品库存经历了从累库到去库存的一个过程，很快疫情爆发后，累库要降库存的过程又再度经历了一遍。

2021年度共开展三次储备棉投放，累计挂牌销售154.28万吨，累计成交120.32万吨，总成交率77.99%。去年的投放有了些新的调整，设置了熔断机制，当国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计跌幅超过500元/吨时，下个工作日起暂停交易；当国内市场棉花现货价格指数连续3个工作日累计不再下跌时，下个工作日重新启动交易。同时限制参与企业类型和购买用途，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买，仅限于本企业自用，不得转卖。中央储备棉库存预计100-160万吨左右，剩余库存已处于低位，未来存在轮入的需求。

4. 行情展望

22/23年度棉粮比价走高，全球棉花种植面积预计同比将有所提升200万吨左右，但仍需天气条件和弃耕率维持稳定，但宏观边际转弱，市场流动性收紧，加息预期时间和幅度更严峻，棉花消费随着经济增速放缓而放缓，库存压力将有增加的预期。21/22年度国际市场今年棉花种植面积大幅降低的预期落空，减产的调整量低于预期，年度供需形势好转去库存格局持续，棉花价格长期运行在历史相对较高水平区间上。

美国短期经济仍有较强韧性，出棉花出口需求强劲，但装运进度偏慢，未点价量偏高，近月合约有逼仓风险。其次是印度，作为我国订单转移的主要承接地，在减产低库存和需求增加的背景下成为当前其国内和国际棉花上涨的主要动力。我国因为成本高、外需转移和内需疲软会继续抑制未来需求表现。

我国棉花市场需求的恢复将成为棉花市场二季度主要的支撑和交易题材，恢复性的刚需是客观存在的，但去库存化的节奏和内外需求能否共振将决定棉花价格走势的节奏和未来空间在哪里。至于需求是缓慢恢复还是集中共振爆发，仍需很多外力配合。另外，宏观的动态和资金的信心也是上方空间的主要影响因素。

综上，棉纺织行业的需求也是当前国际棉价的主要支撑之一，但消费的高增长不可持续，其他国家的需求预期也在高通胀和高成本的制约下增长动力减弱。二季度和下半年，预计下游消费增速将随着全球经济增速放缓而放缓。

短期来看棉价在种植成本附近有较强支撑，但高成本会抑制需求的增长，大幅上涨已经导致期现货背离，下游不景气、需求不佳的问题又阻碍棉价上涨，下游终端消费难以承接高成本纺织服装，产业链继续向上游施压。在全球棉纺消费增速逐渐见顶的趋势下，纺企采购新棉意愿进一步被打压，使得新花价格难以向下游传导，市场风险增大，产业内部需求如不能提供更多亮点则谨防后期棉价先扬后抑。