本周初股指大幅下跌,随着政策不断发力,各指数出现回升。截至4月28日,上证50、沪深300和中证500分别下跌1.58%、2.30%、5.61%,食品饮料板块领涨,电子和计算机板块领跌。资金方面,北向资金小幅流入8.69亿元,而杠杆资金大幅流出629.96亿元。 3月以来,我国各地疫情再度发酵,加上人民币兑美元汇率持续走低,股指自4月19日开始出现趋势性大幅下跌。我们认为,本次股指的超预期下跌更多的是反映市场对全球供应链转移、中国部分制造功能被替代以及由此带来的对经济不可逆影响的担忧。 3月下旬以来,上海全市基本都处于封控中,其间整车货运流量指数迅速从正常水平的100下降到17,人员流动近乎停滞。全国工业产能集中于东南沿海省份,制造业多数集中于长三角和珠三角。上海防控升级使得陆路运输量骤减,物流阻碍导致零部件供应困难,由此可能导致企业被动减产停产,牵一发而动全身。 受此影响,我国一季度工业产能利用率比上年同期下降了1.4%,制造业产能利用率下降了1.7%,其中汽车产业下降尤为明显,全国汽车产量增速下降7.3%,汽车制造业增加值下降8.2%。3月我国货物贸易出口总额同比增长14.7%,而越南货物贸易出口已超过深圳,实现同比增长45.5%,东南亚等国的外贸正在快速复苏。在疫情加剧以及防疫升级下,我国与外部经济脱钩风险增加,全球供应链可能会加速向印度和东南亚等地转移,大量的中小企业在封闭期间面临较大的生存压力。 我国目前有超千亿元规模的雪球产品,主要挂钩中证500和恒生科技指数,而这两个指数今年以来表现均十分萎靡,截至4月28日,中证500和恒生科技指数跌幅均超25%,在如此巨大的跌幅下,众多雪球产品均已被敲入或即将面临敲入的风险。雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证属于场外期权模型的一种,该产品添加了两个障碍价格的奇异期权,即敲入和敲出价格。敲入机制是雪球产品的风险所在,一旦标的收盘价低于敲入价格,视为敲入,此时投资者开始承担价格波动风险。 根据券商不同发行时期对应不同的中证500点位,敲入价格会有所不同,2021年发行的雪球产品估计已经发生敲入,2022年发行的雪球产品可能还有些许下跌空间。根据雪球产品的设计,通常在逼近敲入之前往往采取越跌越买的平抑波动操作,但在敲入发生后,一般会开始减仓,产生所谓的抛压。在指数没有明显企稳的情况下,被敲入的投资者可能会通过抛售现货或卖出股指期货的方式对冲,这有可能会造成技术性的连续下跌。 4月以来市场的悲观情绪持续发酵,上证综指更是跌破3000点,为防止发生流动性危机,多项政策密集推出希望能提振市场对未来的信心。我们认为,目前的估值水平下无需过度担忧股指短期下行空间。5月初美联储将举行新的议息会议,市场预计将加息50BP,受制于通胀压力美联储加快了加息缩表的步伐,这也限制了我国货币政策的实施。整体上,我国疫情超预期发展,经济下行,不利于股指反弹。从估值角度,目前各主要指数PE和PB都到了历史低位,长期而言是一个较佳的布局机会。 责任编辑:唐正璐 |
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