宏　观

一、假期大类资产走势

市场短期都在等待5月5日美联储议息会议决议的落地，在经济数据意外下滑的情况下，各类资产对前期计价的连续大幅加息的预期有所下滑，使得美股回升，商品下跌，汇率坚挺。假期期间美国股市上涨，标普500上涨1.05%；其他国家，特别是发展中国家股市下跌，MSCI欧洲和亚太指数分别下跌1%和0.54%，拉低MSCI全球指数仅上涨0.38%；因澳央超预期加息，澳洲股市下跌1.6%。美元指数走强，继续维持100以上，日元、欧元、人民币离岸汇率贬值。美债收益率上行，10Y美债收益率一度触及3%的高位，达到2019年初的水平，2Y美债收益率也达到类似位置，期限利差稳定；通胀预期下降，但仍维持在有数据以来（2003年以来）最高水平。大宗商品大部分下跌，其中ICE布油、CBOT大豆和ICE糖跌幅较大，SGX铁矿上涨。

二、假期宏观数据

全球经济进入确认期，经济数据呈现优劣并存的特点，投资者需不断确认经济是否出现周期切换。继GDP增速意外下降后，美国PMI等经济数据回落，国内受疫情拖累，4月PMI数据也呈现出明显的疫情冲击的特征。

三、后市展望

美国经济结构尚可，但短期确有调整风险，预计未来美联储收紧流动性趋势仍将持续，但节奏和剧烈程度可能慢于前期市场预期，因此美股在估值和驱动双重加持下，下调风险有限；美债也存在预期修复的可能，因此名义利率上行趋势恐并不明显，但实际利率仍可能有上行动力。国内股市确认处于底部区间，估值较低，在稳增长政策和经济逐渐恢复的驱动下，股市有望逐步走强，幅度待确认。商品在高估值压力下，短期看有调整风险，但驱动更多来自海外经济压力，国内稳增长政策效果可能在经济恢复后很快见到，因此短期海外定价商品更为悲观，国内商品建议对冲策略更为稳妥。

能　源

一、 原油成品油

外盘原油成品油假期涨跌情况

假期两市油价下跌，基差走强，汽油裂解价差走强，柴油裂解价差走弱，高硫裂解价差走强。原油供应端，外盘新闻援引知情人士表态，称欧盟正在准备对俄罗斯的新一轮制裁，可能要求在6个月内放弃采购俄罗斯的石油。OPEC 4月由于业务中断与投资减少，未完成增产计划。市场预期5月5日新一轮部长级会议维持现有增产43.2万桶/天的计划。

出行数据方面，欧美出行指数持续恢复，航班数震荡。随着天气回暖，欧美柴油裂解价差环比回落。目前全球成品油库存低位，叠加俄罗斯石油供应扰动，维持紧张格局。俄乌冲突引发的原油成品油物流重塑短期仍将造成扰动，看好旺季汽油、燃料油裂解价差。

二、 LPG

LPG及相关品种假期涨跌情况

五一期间受油价表现稳定影响，LPG内外标的价格变动均小于往年同期，总体呈现出外盘小幅下跌与国内现货小幅上涨现象。月差方面，外盘纸货历经两个月的转弱开始企稳，假期均震荡为主同时绝对值小幅高于往年均值，整体月间结构转向平坦。比价方面，对石脑油价差近期稍有转强，从节前对东北亚纸货-96美元/吨，走强到-80.5美元/吨价差，但仍处同比低位区间，显示出LPG相比石脑油的弱势仍在持续。国内方面，假日期间成交正常偏弱，价格虽有上涨但幅度不大，今日报价仍稳价为主，华东民用气折盘面基差平水至100元/吨。

资讯机构预计明日现货仍维持谨慎稳价为主，但受疫情影响今年节前补库力度较往年偏弱，库存更加集中在产业中上游，可能导致节后现货波动加大，但考虑到新装置外放与外盘到岸成本的降低，短期现货或继续维持区间震荡并有走弱可能，可以关注逢低多配与PDH利润波段交易机会。

三、沥青

假期前夕沥青现货日趋紧俏，受调休日中石化上调沥青报价影响，山东市场跟随调涨，目前山东现货报4000元左右每吨，折合06合约基差-220元/吨（未计算品牌升贴水），折合09合约基差-270元/吨。

节前市场交易低产量与需求提货转好导致的沥青库存提前加速去化，盘面价格表现强势，节后关注点将转移到检修与转产装置的复产进度上，如产量跟随恢复则可能修复库存走势至走平或小累使得沥青回归供需双弱的原轨道，反之则本轮走强仍未结束，尤其需要警惕现货偏紧导致的06合约交货困难。我们仍维持中长期看好需求情况下的偏多观点，但短期估值已经大幅修复，不建议追涨，可以关注月差正套与逢低时的多配机会。

化　工

一、聚酯

PTA：伴随装置检修结束，国内PTA整体负荷上行，聚酯端需求好转有限，工厂在巨幅亏损背景下难以显著提负，预计PTA整体供需边际转弱，可逐步参与空配。

MEG：供应端减产幅度仍然不足，港口库存接近高位但去化驱动不足，需求疲软下供需两弱，MEG当前仍然是全工艺亏损，但在更多的装置出现检修前，利润修复空间有限。

PF：疫情影响物流，短纤供应端达到同比低点，5月部分装置复产，但负荷仍然同比偏低，需求走弱，季节性需求回补较难，因而短纤整体利润仍然是减产支撑但上升空间有限。

二、 苯乙烯（EB）

五一假期期间，亚洲石脑油、纯苯和苯乙烯同样未开市交易。布伦特原油价格小幅下跌，美国纯苯小跌，苯乙烯价格上行较多。欧洲纯苯价格持平，苯乙烯价格小幅下跌。

基本面方面，苯乙烯4月需求受疫情影响较大，去库幅度不及预期。5月预计小幅去库，6月可能累库；当前仍苯乙烯亏损，乙烯下行后，亏损幅度减小。成本端，纯苯4月去库，石油苯5月起部分装置会提负荷（两油、浙石化等），4月进口较少，5月环比略增，但估计仍不多。5月需求环比预计会有改善，纯苯整体可能维持小幅去库的状态。整体来看，苯乙烯矛盾并不特别突出，建议观望或逢低多配。

三、 聚烯烃

2022年五一假期聚烯烃两油节后库存88.5万吨，累库16.5万吨，较去年同期高2万吨。

现货方面，PPPE假期现货基本停滞没有成交。单体价格维稳，乙烯1210美元/吨，丙烯1165美元/吨。外盘PPPE价格欧洲价格维稳，亚洲成交少，价格不变。

五月根据最新的减产计划，中石化5月PP产量环比增加2万吨，负荷基本不变。中石油PP环比减少2万吨，负荷下降4%左右。两油总计PP产量维稳。中石油PE负荷提高，产量环比增加7万吨，负荷增加9%。中石化PE产量环比增加6万吨，负荷增加6%。两油总计PE产量环比增加13万吨。

四、PVC

国内PVC假期暂无听闻成交。价格方面，亚洲PVC价格维持稳定。供需方面PVC假期没有消息。

电石方面，价格普遍上涨50，宁夏和乌海电石出厂4050元/吨，山东外购电石到厂执行4600元/吨。

烧碱：山东30%液碱价格不动，执行现汇1090、承兑1110元/吨，贸易1090、承兑1110元/吨 。48%液碱价格不动，执行现汇1900、承兑1930元/吨，贸易加20元/吨．

五、甲醇

煤炭政策落地，和前期调控力度一致，目前实际到厂煤价接近调控范围上限，预计政策调控对煤炭的利空影响已释放，后期关注随着进入5月，煤炭自身基本面的变化情况，是否会出现疫情后复苏；上海疫情不断好转，但郑州、江阴等地仍有零星疫情出现，疫情仍然有影响，关注后期全国疫情管控政策变化；供需端看，节前下游采货后，上游目前低库存，西南天然气紧缺，各厂均有2-3成降负，目前影响仍在持续，西南工厂基本无库存，预计后期将影响华东库存，进口效率低的情况下，西南货减少后，华东库存存在压力；供应端看来，上游低库存，价格预期能维持，但是上涨仍需要证明下游需求的持续性，这样才有较强涨价动力，否则只是补库周期而已；综合看来，煤炭利空短期已得到充分释放，价格继续向下的空间不大，但是上涨需要传统需求配合，观察下周内地现货端的表现。

六、尿素

尿素假期内价格较稳定，节前印度招标150万吨，后期关注实际成交价格变化；供需上看目前库存仍较低，但春耕需求已结束，后期关注累库幅度，但是在磷肥钾肥维持紧张，氯化铵、硫酸铵出口仍没得到合理管控的情况下，尿素作为替代品的性价比仍较高，且4月出口出现松动，预计短期内尿素仍偏紧，后期关注其他肥料的出口能否得到合理管控。

七、天然橡胶

五一假期期间，泰国原料、新加坡和日本盘面均有小幅上涨。

基本面方面，前期交易疫情需求差以及打RU的升水，当前已经兑现了大部分。需求现实状况仍差，港口库存预计平平过，整体还是低位震荡的格局

当前继续做空性价比不高，一方面，原料价格高，且持续了一段时间，说明供需没有特别宽松；另一方面，整体库存还是在不高的位置，后续港口库存也是平平过，大幅累库的概率小；除此之外，期现价差走到相对低位

做空不易，但往上涨的驱动需要等待。总体需要观察到疫情好转、物流转好，进而传导到轮胎厂库存去化 ，开工上行，盘面有望打开上行空间。

有　色

一、摘要

劳动节期间，外盘有色金属整体呈现不同程度下跌，铝、锌、镍跌幅超过5%。节日期间，基本面上消息扰动较少，宏观层面扰动因素相对更加密集，十年美债收益率上涨至3%，为18年来最高水平，美元指数高位波动下压制有色金属价格，随着5月FOMC临近，市场对高通胀下美联储紧缩预期兑现情况仍较为关注。国内方面，疫情虽有缓解，但局部地区扰动仍在延续，有色下游消费整体处于缓慢恢复过程中。由于有色金属整体处于库存低位、价格高位，供应缓慢恢复，国内消费现状偏弱预期偏好的状态，未来美国货币政策变化、地缘冲突扰动、国内稳增长预期兑现情况等将对价格产生较大影响。

二、节日期间外盘数据

三、主要品种点评

铜： 节日期间，LME铜价由于担心中美经济降速以及俄乌冲突升级所带来的全球经济滞涨的影响而大幅下挫。从基本面来看，全球铜库存低位维持，对绝对价格仍有一定支撑。通胀方面，目前美国通胀预期仍然处于高位，预计在目前复杂的地缘政治背景下仍将高位震荡。5月4日美联储将公布利率决议及对未来的看法，市场此前对本次会议已有一定的加息预期，假如美联储超预期加息，那么可能铜价有进一步回调可能；若美联储对经济增长仍保有支持态度，那么全球通胀水平或仍将高位震荡。

铝：节日期间，伦铝整体呈弱势下跌，LME铝价跌至2900美金附近水平，创1月以来新低。基本面来看，一季度大量快速复产结束后，后期供应增速将放缓，矛盾逐渐集中到需求端以及宏观层面。整个五月宏观环境波动较大，带来价格波动；需求缓慢恢复，内需各个板块表现不一，传统消费需求疲软，新能源，工业材表现亮眼，内外价差拉大影响下，出口表现较好，留意俄铝进入中国市场。海外方面，短期成本支撑，关注俄铝减产的可能，印度缺煤等情况。整个二季度旺季未证伪前，对绝对价格不宜过度悲观，大概率高位波动，若绝对价格表现一般，可考虑随着去库，可建仓月间正套，内外方面，已经回归一部分，如果要看到进口窗口打开，需要看到库存快速去化，且绝对库存水平到达一定程度。

锌：节日期间，伦锌价格大幅下跌，LME显性库存去库放缓，现货升水小幅回落。基本面看，国内整体供需双弱，矿供应紧张使得产量难以提升，需求缓慢恢复但仍未看到有明显改善。俄乌冲突僵持，欧洲能源成本短期仍有支撑，节前内外比价维持在出口盈利状态，出口预期及下半年稳增长预期下即使国内消费现状偏弱，国内价格也有一定支撑。但需要关注海外能源成本变化，当前绝对价格及高升水下海外二季度实际减产情况可能不及预期，且国内出口兑现后海外一季度减产造成的缺口可能弥补，海外需求有边际转弱的迹象，对绝对价格相对谨慎，策略上更加推荐内外价差回归。

镍：节日期间，伦镍震荡下跌。基本面来看，供应端印尼项目开始起量，3月高冰镍进口1.05万实物吨，MHP进口5.47万实物吨，下游硫酸镍厂原料消费结构逐步转换，中伟公告显示冰镍产硫酸镍进入量产阶段、华友亦进入投料试生产阶段，冰镍下游使用推进进度有加快迹象，后期关注青山冰镍产量及进口能否持续稳定增长。考虑到4月进口窗口关闭且冰镍和中间品仍难以完全对镍豆形成替代，且下游在长时间微量采购后仍可能有一定的补库需求，短期可能仍有一定缺口，但随着冰镍和MHP逐步放量后供需逐步扭转。

农产品

一、棕榈油

BMD棕榈油假期休盘。2022年5月2日马来西亚劳动节假期，5月3-4日开斋节假期，5月5日正常开市。开市后关注印尼出口政策是否继续拉扯，短期印尼禁止部分棕榈油及原料出口驱动BMD棕榈油偏强，但长期看印尼出口政策对市场影响有限。首先，印尼生物柴油政策和限制出口政策其实是鱼和熊掌不可兼得，需要出口税收才能补贴国内生物柴油政策推进。再有，目前印尼棕榈油库存已经超过500万吨，不同机构给出的印尼库容总量均有限，保守估计除非印尼停止棕榈油生产，否则禁止出口政策至多维持2-3个月。最后，目前影响油脂市场的因素多元化，美国大豆、乌克兰油籽等新作产量与出口对国际油脂供需的影响权重逐渐增大，国际棕榈油对油脂价格的影响相对减少。

二、大豆

CBOT大豆假期高位平稳运行。假期相关数据主要关注美豆种植进度，截至5月1日当周，美国大豆播种率为8%，市场预期为8%，去年同期为22%，此前一周为3%，五年均值为13%。同期美玉米种植进度以更大幅度落后于往年均值，如果后续不补种玉米，美国大豆9095.5万英亩种植意向报告面积被证实概率增加，其对长期供需平衡依然是重要的边际利空，后续关注玉米、大豆种植进度发展情况。但在其他谷物供需偏紧（包括俄乌冲突、化肥供给存疑等问题）的大背景下，整体仍然是易紧难松的供需格局，未来仍需要其他油籽产量出现协同恢复，预期CBOT大豆价格继续维持高位运行，等待新驱动的出现。

三、玉米

CBOT玉米假期高位盘整，美国农业部（USDA）周一在最新的作物生长报告中公布，截止2022年5月1日当周，美国玉米种植率为14%，低于市场预期，也低于五年均值率33%。尽管当季春玉米的种植进展速度低于市场预期，但是由于市场担忧全球玉米需求走弱，所以也制约了CBOT玉米价格上行的动力。未来一段时间，我们任然需要继续关注美玉米种植情况，如果在新季种植期结束之前还未能赶上进度，那么预计盘面玉米还将继续上行。

黑　色

一、钢材

五一期间，钢材价格普遍上涨。华北螺纹钢上涨30-100元/吨，但成交一般，以按需采购为主。华东螺纹钢上涨10-50元/吨，疫情逐步缓解，贸易商情绪多偏乐观，市场普遍看涨，拿货较为积极。热卷价格也以上涨为主，涨幅在20-100元/吨。市场同样对疫情缓解之后的需求保持期待。

目前钢材成本较高，在低利润和粗钢限产预期的双重压力下，钢厂铁水继续向上攀升的空间不大，供应端增量有限，预计维持高位震荡。需求金三银四落空，但疫情导致的需求后置可能会在短期迎来一波需求反弹的小脉冲。叠加节前习总书记在经济工作会议中强调的扩大内需、加强基建投资、拉动消费等多措并举的经济刺激政策，也让市场对未来的需求重拾信心。关注近期实际开工情况以及真实需求的落地进度。

二、煤焦

五一期间，焦炭价格持稳，运输问题缓解后，钢厂积极补库，需求继续好转，库存开始往钢厂内转移，但绝对库存仍然维持低位。钢厂目前还未有降价预期。

焦煤价格弱稳，局部地区价格有小幅回调，市场维持按需采购，高价让交投氛围较差。海煤市场同样冷清，远期FOB报价维持在515-520美金。蒙煤通关继续增加，接近350车，供应问题有所改善。

五月，动力煤开始执行303号文件，内蒙等地坑口中长协价格已下调至限价上限。港口目前价格报1150元/吨，较节前下跌10元。节前发布会明确说明港口价格不得超过限价上的50%，即1155元/吨（770元/吨×150%），超过该价格即被视作哄抬价格。当前1150元/吨的现货价格尚在允许范围内，预计未来随着疫情好转，下游复工复产加速，动力煤日耗将环比回升，价格坚挺。

三、铁矿石

4月29日，新交所铁矿石05掉期上涨2.85%，收于146.25美金/吨，但五一假期间有所走弱，截至5月4日12时，价格为143.30美金/吨，环比节前下跌2.95美金/吨，跌幅2.0%。

从基本面来看，供应端，4月份全球铁矿石发货环比有所改善，同比降幅收窄至-3.3%。其中，前期表现一般的RT和Vale逐步好转，尤其后者，上周发货回升至600万吨以上，在两者财年目标未变且当前进度较慢的背景下，后期存在发货回补的预期。非主流矿方面，俄乌影响仍在，两国海运铁矿石发货基本为零，而国产矿受疫情的影响正逐步减弱，产量有较大的上行空间。整体来看，铁矿石供应低点已现，不确定的是上行的速度与空间，未来增量主要来自于RT、Vale和国产矿，需保持关注。需求端，海外仍然维持弱势，原料缺以及能源贵的局面未能缓解，部分地区高炉出现减产，而国内当前问题不大，随着疫情的好转，之前被压制的下游需求会有所回补，五一期间已露苗头，因此钢厂短期难以出现减产行为，高炉开工大概率维持高位震荡，若5月份表需较好，铁水产量不排除进一步上行。

四、铁合金

硅铁合格块宁夏出厂价9800-9900元/吨，较节前无变化。硅铁当前利润较高，离成本较远，无明显价格支撑。供需看，目前硅铁供应较好，需求不弱，铁水废钢都有上行动力。另外边际关注出口接单的变化，以及成本端兰炭陆续减产后对供应的影响，预计短期价格震荡偏强。

硅锰内蒙出厂价8400-8500元/吨，较节前无变化。硅锰产量高位，供应充足，但已在成本支撑位，下跌阻力较强。当下库存由社会库存流向下游钢厂，成交顺畅，短期无明显上涨驱动，预计价格维持震荡。