五一节后首个交易日，受美联储加息消息落地影响，国内金属期货价格均呈冲高回落走势，其中，沪铝主力合约收跌1.42%。笔者认为，库存去化限制了沪铝价格下行空间，预计5月下游消费逐步复苏，铝价或再度企稳回升。

2022年一季度，我国电解铝产能普遍进入复产节奏，一季度末国内电解铝建成产能4407万吨，运行产能3997万吨附近，运行产能较去年年底增加227.6万吨，电解铝行业开工率录得90.8%的高位。一季度国内电解铝开工的回升，主要集中在去年因限电及双控停产而复产的产能，其中云铝及神火等企业复产138万多吨；新增产能合计约为42万吨，投产主要集中在云南、广西两地。

2022年国内煤炭价格回归合理范围，云南等地的电力紧张问题得到有效缓解，国内电解铝产能提升有了较好保障。因此，随着云南、广西等地待复产及新增产能顺利投产，预计二季度国内运行产能有望继续保持增长态势，5月或将达到4080万吨高位附近。

2022年年初，由于国际地缘冲突持续，欧洲等地能源价格持续攀升，海外市场电解铝供给端干扰较大。目前欧洲电价仍然维持在高位，电解铝厂成本压力巨大，不排除存在部分铝厂减停产的现象。

今年我国由于煤炭等能源价格相对平稳，电解铝厂利润仍然维持较高水平。4月末国内电解铝生产平均利润约为3250元/吨，充足的利润空间对铝厂的复产及新投具有较大吸引力。目前国内运行电解铝企业中，成本优势明显的集中在新疆、内蒙古等火电成本较低的企业，煤炭价格的平稳，使自备电厂优势再度显现。

库存方面，海内外铝锭均呈现小幅下滑趋势。截至4月末，LME铝锭库存小幅回落，目前已降至57.4万吨。国内方面，4月末上期所铝锭库存为16万吨，国内铝锭社会库存约为101.7万吨，延续去库状态。4月国内受疫情影响较明显，西南和西北地区均有铝锭积压在途，运输和下游复工仍存干扰。随着5月国内疫情逐步得到有效控制，受压制的下游需求或逐步恢复，预计铝锭库存将延续去化的趋势。

2022年年初我国铝材出口保持较高景气度。据海关数据显示，2022年3月我国未锻轧铝及铝材出口量约59.4万吨，1—3月出口量约162.83万吨，同比增长26.7%，一季度创下历史新高。

国内需求方面，受疫情影响，3月铝下游生产企业及消费领域受干扰较为明显。华东地区多地采取封控措施，对当地企业的物料运输影响较大，原料及产品运力下降，国内铝下游主流消费地上海、无锡、广东等地到货减少。

一般情况，铝下游中小型企业常规库存量在3—5天，4月中旬疫情的持续已造成部分企业停产。随着4月末上海等地推动有序复工复产，下游加工企业开工有一定回升，多数企业五一节前刚需补库。五一节后，预计铝下游加工企业将延续复苏的节奏。

展望后市，5月预计国内电解铝供应量维持增长状态，运输逐步恢复正常。需求端，随着疫情逐步控制，华东、华南等地下游开工将保持回升，下游消费领域有望强力复苏。整体上，随着干扰因素减弱，延后的消费旺季或支撑铝价偏强运行。