专题摘要：

1、建筑业钢材消费仍占半壁江山，钢材消费结构已发生明显变化。21世纪以来，中国经济进入高速增长阶段，其中以地产和基建为代表的建筑业成为拉动经济增长的最主要因素。同时，发达国家和发展中国家钢材消费结构存在明显差异，发展中国家钢材消费主要在建筑业，而发达国家钢材消费主要在制造业。中国钢材消费结构中，建筑业、机械和汽车行业是我国钢材消费前三行业。

2、疫情推动下，我国钢材消费结构逐步由以建筑业为主向制造业为主的行业格局转变。2020年疫情来袭，政策刺激下，基建和房地产行业同时发力，建筑行业用钢消费占比增至56.08%。2021年国内疫情好转，经济恢复增长，国家有意调控地产，下半年房地产各项经济数据大幅下行，地产行业用钢呈现下滑态势，基建投资同样表现孱弱，使得建筑行业用钢下滑至55.11%，而制造业成为拉动钢材消费回升的主要因素，2021年制造业用钢消费用钢占比达到44.89%。同时，海外生产活动受到疫情制约，带动钢材间接出口量大幅提升，同比增速达到20%以上。

3、2022年海内外形势严峻，全球面临疫情、战争和通胀的多重难题，但在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，我国钢材消费不必过分悲观。一季度全国疫情拖累钢材消费，地产行业未有明显改善，基建刺激开始发力，出口及制造业维持较强韧性。当前全国多地疫情仍维持多点散发，加之美联储加息抑制全球需求，或在一定程度上影响国内钢材需求。但国内经济越是面临沉重的下行压力，国家越会加大投资端的发力，因此后续在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，我们将看到地产端的修复改善，以及基建项目的落实，再结合出口及制造业的强韧性，疫情后复工复产所带来的消费环比走强，有望在不久的将来成为现实，因此我们对于2022年国内钢材消费不必过分悲观，整体消费绝对量小幅下滑至10.26亿吨，同比下降1.0 %。

4、策略上，把握疫情的拐点或恐慌情绪所带来的超跌机会，看好中远期钢价走势。

风险因素：全球经济迅速衰退，钢材出口征收关税，房地产宽松政策难以落实，基建项目不佳、出口及制造业大幅收缩、全国疫情持续蔓延并恶化。

1.建筑业钢材消费仍占半壁江山，钢材消费结构逐步转变

1.1 地产与基建，中国钢铁工业核心驱动力

21世纪以来，中国经济进入高速增长阶段，其中以地产和基建为代表的建筑业成为拉动经济增长的最主要因素。经过二十年的发展，我国基建投资从2003年的1.37万亿增长至2021年的18.89万亿，房地产销售面积从1999年的1.34亿平米增长至2021年的17.94亿平米。与此同时，我国粗钢产量从1999年的1.48亿吨增长至2020年最高11.19亿吨，2021年受国内粗钢产量压减政策影响有所回落。整体而言，建筑业是过去几十年我国钢铁工业的核心驱动力。

图1：中国粗钢产量与地产基建行业发展 单位：亿元、万吨、万平米

数据来源：国家统计局、华泰期货研究院

1.2 建筑业钢材消费仍占半壁江山，其它行业消费增长迅速

国家经济发达程度不同，导致钢材消费结构不同。通常发达国家和发展中国家结构差异很大。发展中国家钢材消费主要在建筑业，而发达国家钢材消费主要在制造业方面。最为明显的是，以中国为代表的发展中国家，建筑业用钢消费占比超过55%，机械、汽车等制造业用钢消费占比仅为45%。而以美国为代表的发达国家，汽车、机械、家电等制造业用钢消费占比为56%，建筑业用钢消费占比仅为44%。

图2：2021年中国钢材行业消费结构 单位：%

数据来源：冶金规划院、华泰研究、华泰期货研究院

图3：2018年美国钢材行业消费结构 单位：%

数据来源：Statista、华泰期货研究院

中国钢材消费结构中，建筑业、机械和汽车行业是我国钢材消费前三行业。其中，建筑业2014年钢材消费4.88亿吨，占比一度超过钢材消费总量的60%。随后，建筑行业用钢量占比出现连续下滑，2018年降至52.46%。2020年疫情来袭，在政策刺激下，基建和房地产行业同时发力，建筑行业用钢消费绝对量增至5.74亿吨，用钢消费占比反弹至56%左右。2021年，随着国内疫情的好转，国家有意调控地产，自去年7月开始，房地产行业各项经济数据大幅下行，地产行业用钢呈现下滑态势，基建投资同样表现孱弱，从而拖累建筑行业用钢下滑至5.71亿吨，用钢消费占比降至55%。

反观制造业，自2014年开始，制造业用钢消费量大幅提升，由2014年的3.2亿吨大幅增加至2018年的3.9亿吨，用钢消费占比达到48%。2020年全球疫情爆发之后，海外制造业受到抑制，使得全球制造业向中国转移的现象，从而大幅拉动国内钢材消费回升，2021年制造业用钢消费绝对量增至4.65亿吨，同比增长3.5%，用钢占比达到44.89%。疫情推动下，我国钢材消费结构加快了以建筑业为主向制造业为主的行业格局转变。

图4：国内钢材消费结构变化 单位：亿吨，%

数据来源：国家统计局、华泰期货研究院

表1：国内各行业钢材消费情况 单位：亿吨

数据来源：冶金规划院、华泰研究、华泰期货研究院

表2：国内各行业钢材消费占比变化 单位：%

数据来源：冶金规划院、华泰研究、华泰期货研究院

2.“三道红线”限制房企资金，地产用钢需求占比下滑

2.1 地产断崖式下跌，相关用钢需求下滑

2020年国内疫情爆发推动地产端的上行，带动地产用钢需求增加，但下半年开始国家有意调控地产行业，并出台“三道红线”融资监管新规，极大地抑制了这些高杠杆、高负债的房地产企业的发展。2021年房企监管政策不断升级，房企融资环境进入收紧阶段，并且在下半年，多家房企出现流动性危机，产生了实质性违约。地产端数据同样显示，去年7月份开始，多项地产经济数据出现断崖式下跌，尤其是房地产新开工表现最为不佳，全年同比下滑11.4%；商品房销售也是出现明显下滑，全年同比仅增1.9%；而施工及竣工表现相对较好，分别同比增长5.2%及11.2%。

从全年来看，2021年上半年房地产行业表现积极，对地产用钢需求形成正向拉动，而下半年地产行业的急转直下，其中新开工的大幅下降很大程度上拖累了地产用钢需求，根据我们测算2021年，地产用钢需求量为4.18亿吨，同比下降0.4%。同时，地产用钢消费占比也出现小幅下滑，由2020年的41.06%降至2021年的40.37%，主要原因仍然是地产行业的超预期下滑。

图5：中国房地产新开工数据 单位：万平方米、%

图6：中国房地产开发投资完成额数据   单位：亿元、%

图7：中国商品房销售面积数据 单位：万平方米、%

图8：中国房屋竣工面积数据 单位：万平方米、%

数据来源：国家统计局、华泰期货研究院

表3：2014-2021年建筑行业用钢量测算 单位：亿吨，%

数据来源：冶金规划院、华泰研究、华泰期货研究院

2.2地产行业未见实质性改善，关注销售端恢复情况

面对地产行业快速下滑的紧张局势，去年四季度政府做出政策上的调整，促进房地产行业形成良性循环和健康发展。2022年1-3月份，全国房地产开发投资27,765亿元，同比增长0.7%；房屋新开工面积29,838万平方米，同比下降17.5%；房屋施工面积806,259万平方米，同比增长1.0%；房屋竣工面积16,929万平方米，同比下降11.5%；商品房销售面积31,046万平方米，同比下降11.3%。从一季度房地产各项数据指标来看，1-2月环比下滑幅度有所收窄，3月再度走低，同比处于低位，整体房地产行业未见实质性改善，同时全国疫情的多点爆发也拖累了地产端的消费，预计今年上半年地产用钢需求仍将继续拖累整个钢材消费，后期对于房地产行业而言，销售端的恢复至关重要。

图9：各类地产数据当月同比情况 单位：%

数据来源：国家统计局、华泰期货研究院

2.3政策连续松绑，“因城施策”成主基调

自去年12月中央经济工作会议之后，为了促进地产行业的良性循环和健康发展，国家继续坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式。坚持租购并举，加快发展长期租房市场，推进保障性住房建设，支撑商品房市场更好满足购房者合理住房需求，并实施因城施策。

2022年保障性住房是政策支持的重点。据相关机构测算，2019年保障性住房实施规模在80万套附近，2020年保障性住房实施规模和2021年实施目标维持在100万套附近，2022年实施目标或升至247万套附近，这将对冲部分房地产新开工带来的下降风险。

表4：2017年保障性租赁住房试点情况

资料来源：公开信息整理、华泰期货研究院

面对房地产快速下滑风险，各地“因城施策”，通过降低首付比例、提高公积金贷款比列和降低购房利息等手段，刺激购房者需求，截止3月底，全国已经有超过100多个城市的银行自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等。

2022年下半年随着全国疫情的好转，预计保障性住房建设进度加快以及各地房地产市场将有所改善，从而弥补上半年地产低迷所带来的用钢需求下滑，但全年来看，地产端的用钢需求仍然呈现同比下滑态势，根据我们估算，2022年地产用钢需求量为4.01亿吨，同比下降4.1%。

表5：2022年以来部分城市放松房地产

资料来源：公开信息整理、华泰期货研究院

3.基建刺激开始发力，相关用钢需求有望提升

2020年为对冲疫情带来的负面冲击，政策端加大基建刺激力度，带动基建用钢消费量增加至1.54亿吨，同比增长14.7%，用钢占比为15.02%。随着疫情首次冲击的褪去，2021年国内经济维持较快增长，国家有意降低基建刺激作用，全年基建投资表现孱弱。根据我们测算，2021年基建用钢需求量为1.53亿吨，同比下降0.7%，用钢占比也小幅下降至14.73%。

2021年下半年开始，国内经济表现出明显的下行压力，国家再度发挥积极的财政政策进行逆周期调节。从去年四季度开始，专项债发行速度明显加快。截至2022年3月22日，我国地方债发行已经超过1.5万亿元，约为去年同期两倍，其中新增专项债发行超过1.1万亿元。从投向来看，今年新增专项债用于基建投资的比例明显加大，对相关领域投资提振效应将持续显现。3月中旬以来，部分地区疫情快速爆发，一定程度上拖累基建投资的开工情况，后期随着疫情得到有效控制，基建投资将有较高增长，2022年基建整体呈现增长态势，托底作用明显。根据我们估算，2022年基建用钢需求量为1.59亿吨，同比增加3.8%，用钢占比增至15.45%。

图10：中国基础设施建设投资额同比 单位：%

图11：中国基础设施建设投资同比 单位：%

数据来源：国家统计局、华泰期货研究院

4.疫情加快全球制造业转移，制造业用钢占比提升

过去两年，全球疫情蔓延，国内疫情管控严格，使得中国成为全球的制造业中心，国内制造业整体表现强劲。从制造业各主要单项来看，机械、汽车和家电行业都呈现较为明显的上升，造船业及集装箱行业更是表现亮眼，2021年集装箱产量同比大增110.6%。全社会二产用电也从侧面反应出制造业的强劲，2021年二产用电同比大幅增长9.1%。

从全年维度来看，2021年国内制造业在高基数的基础上继续维持同比正增长，对制造业用钢需求形成正向拉动，根据我们测算，2021年制造业用钢需求量为4.65亿吨，同比增长3.5%，相应的用钢消费占比也出现小幅上升，由2020年的43.92%升至2021年的44.89%，主要原因仍然是海外疫情导致全球制造业中心向中国转移，从而提振国内的制造业需求。

图12：中国第二产业用电量数据 单位：亿瓦、%

图13：中国金属集装箱产量数据 单位：万立方米、%

数据来源：国家统计局、华泰期货研究院

图14：中国设备制造业用电量数据 单位：亿瓦、%

图15：中国新接船舶订单量数据 单位：万载重吨、%

图16：中国汽车销量数据 单位：万辆、%

图17：中国四大家电产量数据 单位：万台、%

数据来源：wind、华泰期货研究院

2022年以来，全国疫情多点爆发，深圳、广州、沈阳、上海等地接连受到冲击，尤其是上海持续近一个月的消费停滞，使得3月份制造业各项数据出现环比转弱，一季度制造业固定资产投资累计同比增速为15.6%，环比1-2月增速回落5.3%，但仍然保持较高增速。分项来看，代表高科技的电气制造、TMT、专用设备等增速大幅提升，并维持较高绝对增速；汽车、造船业及集装箱行业有所回落，整体制造业仍然表现出较强的韧性。同时，国家高层继续强调“咬定全年发展目标不放松”，这意味着全年5.5%的GDP增长目标仍将继续引导各行各业的生产活动，后续将会出现更大力度的宽松政策来促进国内制造业的发展。因此，在疫情得到有效控制之后，制造业将会继续维持同比正增长，成为2022年支撑国内钢材消费的重要因素之一。

考虑到当前全国多地疫情仍然处于多点散发的情况，加之美联储加息抑制全球需求，或在一定程度上影响国内制造业需求，因此国内制造业将由高增速转为低增速。根据我们估算，2022年制造业用钢需求量为4.69亿吨，同比增加0.8%，用钢占比达到45.73%。

图18：固定投资完成额累计同比 单位：%

数据来源：国家统计局、华泰期货研究院

图19：制造业增加值细分行业同比增速 单位：%

数据来源：wind、华泰期货研究院

表6：2014-2021年制造业用钢量测算 单位：亿吨，%

数据来源：冶金规划院、华泰研究、华泰期货研究院

5.出口增速维持高位，钢材间接出口增量巨大

受疫情影响，全球产业链和供应链受到巨大冲击。2020年初，我国受疫情影响最为严重，致使一季度经济和进出口受到较大影响，一季度出口转为同比负增长。随后，我国疫情得到有效控制，而海外疫情出现大爆发，下半年出口大幅反弹。得益于我国的全产业链优势，过去两年我国出口保持强劲态势，我国全球制造业中心地位在不断增强。

图20：中国进出口金额同比 单位：%

图21：中国折粗钢净出口数据 单位：万吨、%

数据来源：wind、华泰期货研究院

从钢铁产品直接出口来看，2020年，在国内疫情控制后国内钢材需求旺盛和海外疫情肆虐背景下，我国钢铁产品直接出口出现明显下滑，全年折粗钢净出口1,668万吨，较2019年净出口5,153万吨大幅下降67.60%。2021年，海外需求稳步恢复，在国内取消钢材出口退税情况下，最终实现全年净出口4,158万吨，同比增长149.30%。展望2022年，由于俄乌战争的爆发，必然导致海外寻求其它地区的钢铁产品，我国出口将继续维持较高水平。

图22：中国粗钢间接出口 单位：万吨、 %

图23：中国粗钢间接净出口 单位：万吨、%

数据来源：WSA、华泰期货研究院

从钢铁产品间接出口来看，在疫情爆发之前，我国钢铁产品间接出口维持高增长态势。据国际钢协统计，2017 -2019年，我国钢铁产品间接出口量增速均超8%，分别为11.81%、8.25%和11.38%，出口量从16年的7,105万吨增长至2019年的9,578万吨。近亿吨消费，约占国内粗钢消费的10%，极大的带动了国内钢材消费。

由于统计数据存在滞后性，目前仅看到国际钢协疫情以前的间接钢铁产品出口数据。考虑到国际钢协是通过海关出口数据，根据每项商品含钢量进行汇总。为了更好的跟踪这一数据，华泰期货研究院也模拟计算了中国钢材间接出口量，并根据海关税号对出口产品进行了分类。

图24：中国钢材间接出口量分行业 单位：万吨

数据来源：UN Comtrade 华泰期货研究所

从模拟数据结果来看：

1）整体数据和国际钢协相差不大，其中2019年国际钢协测算得数据为间接出口9,578万吨，华泰期货测算的数据为9,798万吨；

2）机械行业出口占比最大，2019年占比为34%左右，其次分别为运输、五金等，其他商品种类繁杂，间接出口量占比22%；

3）2020年，中国钢材间接出口量大幅增加到1.5亿吨，其中增速最高的为机械和其他两个子行业，分别实现了翻番增长。其他几个行业则有所下降。

4）其中从税号来看，2020年73税号（钢材下游加工、钢结构等）项下、84/86税号（机械、铁路运输机车等）项下等含钢量大的税号增速也较高。

5）2021年，中国出口贸易金额增速近30%，但目前没有海关分税号的进口量，所以预计带动钢材出口量增速也在20%以上，即能增加3,000-5,000万吨不等的间接钢材出口。

结果表明，受疫情影响，海外生产活动受到严重制约，从而加大对我国产品的进口，带动钢铁产品间接出口大幅增长。考虑到我国2021年出口依然维持高速增长，预计2021年我国钢铁产品间接产品有望增至接近2亿吨的水平。

2022年一季度，我国出口依然维持高增长态势，虽受部分地区疫情影响出现环比小幅下滑，但累计同比增速仍然达到15.8%，从细分领域来看，机电产品贡献最为突出，其出口金额累计同比增长12.1%，占总出口的比重达到58.7%，汽车(包括底盘)出口数量和主要企业液压挖掘机出口量同比增长均超过50%，今年出口仍将保持较强韧性。

图25：部分出口商品金额两年累计复合增速 单位：%

数据来源：wind、华泰期货研究所

图26：中国机电产品出口金额 单位：亿美元、%

图27：中国汽车(包括底盘)出口 单位：千辆

数据来源：wind、华泰期货研究院

6.国家强刺激及疫情动态清零，国内钢材消费不必过分悲观

今年1-3月份，全国疫情及地产行业拖累了整个钢材消费，基建刺激尚未发力，而出口及制造业则是维持较强韧性，成为拉动钢材消费的主要因素。据华泰期货研究院测算，一季度国内消费累计同比下降3.0%，表现好于市场预期。

2022年海内外形势更加严峻，全球面临疫情、战争和通胀的多重难题，当前全国多地疫情仍维持多点散发，加之美联储加息抑制全球需求，使得国内经济增长受到极大地拖累。近期IMF、野村证券等机构都在频繁讨论中国年度GDP增速相关问题，甚至传出官方下调GDP增长目标的言论。目前市场都看到了沉重的经济下行压力，尤其是GDP构成（消费+投资+净出口）中的消费，在3月份已经转为负贡献，从而拖累整体经济增速。但是，国家高层继续强调“咬定全年发展目标不放松”，这意味着全年5.5%的GDP增长目标仍将继续引导各行各业的生产活动。并且，正是消费端严重拖累了经济增长，所以国家更需要投资端发力，来对冲消费端的下滑对整体经济的冲击。因此，我们看到地产和基建不断出台利好政策，目前已经超过100多个城市的银行主动下调房贷利率，一季度新增地方债发行额也达1.5万亿元，其中新增专项债发行约1.25万亿元。在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，我们将看到地产端的修复改善，以及基建项目的落实，再结合出口及制造业的强韧性，疫情后复工复产所带来的消费环比走强，有望在不久的将来成为现实，因此我们对于2022年国内钢材消费不必过分悲观，整体消费绝对量小幅下滑至10.26亿吨，同比下降1.0 %。

图28：GDP、粗钢消费及用电量增速 单位：%

图29：中国GDP增长贡献率分类型 单位：%

数据来源：华泰期货研究院

基于中性偏乐观的情况，我们做了一组假设：

Q1消费下降3%，Q2受疫情影响消费下降9.4%；由于去年下半年低基数，H2消费增长4%

全年粗钢消费减1379万吨，或-1.3%

生铁产量增894万吨，或+1.1%

粗钢产量增2万吨，基本持平（华泰平衡表和统计局数据存在差异，Q1统计局粗钢产量降2500万吨，华泰降1300万吨）

受俄乌战争影响，海外加大对我国钢铁产品需求，钢材出口增1585万吨（大体恢复到18年水平）

则，相对应的粗钢产销及库存季节性变化如下：

图30：中国粗钢月度日均产量季节性走势 单位：万吨

图31：中国粗钢月度日均消费季节性走势 单位：万吨

图32：2022年中国钢材库存推演 单位：万吨

图33：2022年中国钢材库存及产销差 单位：万吨

数据来源：华泰期货研究院    注：基于一定条件推导

7.结论

建筑业钢材消费仍占半壁江山，钢材消费结构已发生明显变化。21世纪以来，中国经济进入高速增长阶段，其中以地产和基建为代表的建筑业成为拉动经济增长的最主要因素。同时，发达国家和发展中国家钢材消费结构存在明显差异，发展中国家钢材消费主要在建筑业，而发达国家钢材消费主要在制造业。中国钢材消费结构中，建筑业、机械和汽车行业是我国钢材消费前三行业。

疫情推动下，我国钢材消费结构逐步由以建筑业为主向制造业为主的行业格局转变。2020年疫情来袭，政策刺激下，基建和房地产行业同时发力，建筑行业用钢消费占比增至56.08%。2021年国内疫情好转，经济恢复增长，国家有意调控地产，下半年房地产各项经济数据大幅下行，地产行业用钢呈现下滑态势，基建投资同样表现孱弱，使得建筑行业用钢下滑至55.11%，而制造业成为拉动钢材消费回升的主要因素，2021年制造业用钢消费用钢占比达到44.89%。同时，海外生产活动受到疫情制约，带动钢材间接出口量大幅提升，同比增速达到20%以上。

2022年海内外形势严峻，全球面临疫情、战争和通胀的多重难题，但在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，我国钢材消费不必过分悲观。一季度全国疫情拖累钢材消费，地产行业未有明显改善，基建刺激开始发力，出口及制造业维持较强韧性。当前全国多地疫情仍维持多点散发，加之美联储加息抑制全球需求，或在一定程度上影响国内钢材需求。但国内经济越是面临沉重的下行压力，国家越会加大投资端的发力，因此后续在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，我们将看到地产端的修复改善，以及基建项目的落实，再结合出口及制造业的强韧性，疫情后复工复产所带来的消费环比走强，有望在不久的将来成为现实，因此我们对于2022年国内钢材消费不必过分悲观，整体消费绝对量小幅下滑至10.26亿吨，同比下降1.0 %。

策略上，把握疫情的拐点或恐慌情绪所带来的超跌机会，看好中远期钢价走势

风险因素：全球经济迅速衰退，钢材出口征收关税，房地产宽松政策难以落实，基建项目不佳、出口及制造业大幅收缩、全国疫情持续蔓延。