低估值风格历史上有三段长期占优时期。2021年11月之后，价值风格重新占优。低估值风格目前仍集中在金融地产和基建板块，以中盘和大盘股为主，股息率较高。2000年以来，低估值策略在三个时期表现较好。

第一，2001-2007年经济高增长，盈利和估值先后驱动低估值风格占优。申万低PE指数在前4年抗跌，后2年领涨。低市盈率策略的超额收益在前4年源自盈利，后2年源自极低估值修复。其中金融地产和上游周期行业贡献较多。

第二，2011-2012年经济下台阶，估值修复是低估值策略超额收益主要驱动力。从盈利来看，低市盈率指数的ROE要比全部A股ROE下行幅度更小。但是在市场整体的ROE下行期，由于存在对盈利的担忧，市场会减少对盈利的关注，提升对估值的关注，低估值板块存在估值修复的机会。

第三，2015-2018的ROE上行期，超额收益整体由盈利驱动。2016年Q3全部A股盈利转为上行，低估值指数ROE绝对水平较高，超额收益主要由盈利驱动。2017年ROE上行后半段超额收益则主要由估值驱动。2018年低市盈率指数ROE较全部A股晚1个季度回落，超额收益主要由盈利驱动。

在成长风格占优的时期中，2009年上半年、2014年Q4和2021年Q1，低估值风格均有反弹。2009年上半年由盈利驱动，2014年Q4和2021Q1由估值驱动。低估值策略有三段失效时期。2008-2010年、2013-2015年、2019-2021年，均为科技产业周期向上时期，低估值风格持续跑输。

如果科技周期存在明显向上趋势，那么低估值策略大概率会失效，如果没有明显的科技周期向上，股市熊市、产能扩张均可能带来低估值策略占优。从股市盈利来看，低估值策略占优有三种情况：(1)盈利下行期极低估值修复(比如2011-2012年、2014年Q4)；(2)经济上行初期，股市盈利上行的前半段，由于低估值板块的ROE水平通常较高，此时的超额收益由盈利的相对优势驱动(比如2001-2005年、2016年、2009年上半年)；(3)在盈利上行后半段，如果前期的由盈利驱动的上涨中低估值板块的估值水平并没有得到明显的提高，甚至还有下降，那么这一阶段的超额收益由估值修复驱动(比如2006-2007年、2017年、2021年Q1)。