近期国内支持性政策密集出台，政策对冲力度明显提升。美联储加息落地，海外美元与美债收益率加速上行，外部影响因素仍在，国债期货整体维持偏强振荡行情。

图为5年期期债周线

受疫情影响，近期公布的部分经济数据均偏弱。PMI继续回落，但部分生活、防疫相关景气回升。4月制造业PMI47.4%（前值49.5%），连续两个月回落，处于2016年以来1.3%分位数；非制造业商务活动PMI41.9%（前值48.4%），2016年以来分位数为0.5%。

海关总署最新公布的外贸数据显示，以美元计，4月出口同比增长3.9%，预期5.3%，前值14.7%；4月进口金额持平上年同期，同比增0%，预期-2.5%，3月为-0.1%；贸易顺差511.2亿美元，同比增25.1%。4月国内疫情影响供应链，出口走弱，而进口受低基数影响，降幅收窄至持平上年同期，实际需求较3月走低。整体而言，外围经济体保持较高出口增速形成的替代效应，或于三季度出口表现中逐步显现。不过随着近期国内供应链修复，订单外流的影响程度还有待观察。

目前国内疫情初步得到控制，拐点或已出现，复工复产开始逐步推进。在5月11日举行的上海市疫情防控工作新闻发布会上，上海市卫生健康委副主任介绍，上海市徐汇区达到社会面基本清零标准，目前上海已有8个区和浦东部分街镇社会面基本清零。同时北京疫情也得到初步控制，国内的餐饮、消费以及旅游或将迎来强势反弹，经济景气最差的阶段即将过去。

央行9日发布《2022年第一季度中国货币政策执行报告》，该报告对经济运行的表述与4月中央政治局会议保持一致，强调“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，要保持货币信贷和社会融资规模稳定增长；加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”。总体来看，货币政策稳健的基调不变，稳增长背景下总量政策仍有空间，但受海外输入型通胀压力以及美联储加息缩表等因素影响，空间正在变小。此外，结构性货币政策空间更大，存款利率市场化调整机制最终推动实体经济降低融资成本，预计政策层面将会更积极。

海外方面，美联储加息落地，议息会议后，美联储官员表态偏鹰派，暗示为了抑制通胀将加快加速进程。美元指数继续上行并站上104，10年期美债收率高位运行，中美货币政策错位和中美利差倒挂持续，不过市场普遍认为美联储未来收紧的速度或不及预期，暂时排除加息75bp的可能，短期市场风险偏好有所修复。

总体上看，经济下行压力仍存。接下来将进入数据密集发布期，疫情影响将进一步得到验证。不过疫情已出现拐点，复工复产开始逐步推进，疫情对经济的影响或逐渐消退。近期管理层相继出台支持性政策，政策力度明显增大。目前货币市场资金面保持宽松，5月中旬地方债的密集发行或对资金面形成影响。期债处于牛市行情的尾端，但经济复苏迹象尚未显现，需后续政策的进一步支持，期债仍有上行动能。