一、海外市场：美欧央行货币政策继续收紧，欧元区面临滞胀。美国通胀居高不下，4月美国CPI和核心CPI同比和环比数据均高于市场预期，住房、食品、机票和新车价格大幅上涨。鲍威尔已连任美联储主席，后续美联储仍将不遗余力的控制通胀，未来两次议息会议或各加息50个基点。欧元区面临滞涨，越来越多官员转向鹰派。欧央行行长拉加德表示，预计资产购买计划将在第三季度初结束，随后数周内就会决定加息，预计最快将在7月加息。

二、国内经济基本面正在筑底，宽信用仍需加码。疫情对宽信用传导产生较大扰动，4月社融和新增人民币贷款同比增速再度下滑，居民购房及消费受阻，企业经营融资需求明显下降。但疫情冲击最大的阶段正逐步过去，上海地区复商复市分阶段推进，后续社融和信贷有望企稳，宏观杠杆率会有所上升。下一阶段，稳增长、稳就业仍是政策主要目标，增量政策工具将逐步落地，宽信用仍需加码支持重点领域和薄弱环节，纾困中小微企业和特殊困难行业，加大对实体经济的支持力度。

三、年初以来，A股估值普遍下修，同时企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善仍需时间。估值端，年初至今上证50、沪深300、上证指数涨跌幅的估值贡献分别为：-17.75%、-19.56%、-16.27%；创业板指、中小板指、科创50涨跌幅的估值贡献分别为：-22.36%、-19.17%、-13.22%。盈利端，2022年一季报，全部A股(非金融石油石化)归母净利润增速降至个位数；盈利能力来看，2022年一季报，全部A股(非金融石油石化)ROE为8.4%，自2021年中起持续下行。另外从中长期维度来看，当前A股配置性价比仍较好：万得全A股权风险溢价为3.28%，已接近2020年3月的水平，A股主要股指市盈率也位于历史相对低位。

四、投资策略：静待云开见明月。4月27日至今，A股经历了一轮反弹，表现为行业板块普涨，且前期跌幅较大的成长板块跑赢大盘。当前市场仍处于超跌后的反弹阶段，随着国内疫情改善，稳增长、宽信用政策工具将不断落地夯实A股“政策底”，但同时企业业绩增速尚未见底，盈利能力改善也需要时间，市场趋势性反转还需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行。具体到行业配置上，关注两条投资主线：

一是稳增长相关，如“银行、房地产、建材”等；

二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食品饮料”等。

风险提示：地缘风险升级；政策力度不及预期；疫情反复；海外市场大幅波动等。