五一假期后，A股市场先抑后扬。美联储议息会议后美股波动加大，A股市场虽然一度跟随下跌，但盘中的韧性逐渐增强。人民币汇率一度跌破6.8，然而A股对此的反应逐渐钝化，振荡中枢逐渐抬升。目前上证综指已经站上20日均线，期指标的指数中，中证500表现强于沪深300和上证50。

5月15日下午，人民银行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》。通知提出，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。该项举措拉大了首套房与二套房贷款利差，既有利于刺激首套房需求的释放、减轻刚需购房成本，又坚持了“房住不炒”原则、避免投机性需求的扩大。考虑到5月LPR大概率调降，南京、沈阳、苏州、扬州等多个城市开始调整房贷首付比例或下调房贷利率，我们预计随着相关政策的落地起效，将很大程度上稳定和提振投资者对于地产和经济基本面的信心。

议息会议后美股波动加大

5月美联储如期加息50BP，并从6月1日开启缩表。鲍威尔表示未来几次会议上更多50BP加息可能还在路上，却打消了市场对于更为激进加息75BP的担忧。整个会议结果鹰中偏鸽，但5月5日以来美股持续出现调整，表明市场还是在消化紧缩、通胀以及经济增长压力所带来的担忧。

具体而言，尽管5月4日美联储议息会议结果鹰中偏鸽，然而市场担心在通胀尚未见到拐点的情况下，紧缩加快可能给美国的经济增长和企业盈利带来更大压力。5月11日晚间，美国公布4月通胀数据。CPI数据有所回落（4月CPI同比增长8.3%，3月CPI同比增长8.5%），但回落幅度低于预期；4月核心CPI环比增长0.6%，回升超预期。市场本就处于对增长和通胀较为敏感的节点上，本次通胀数据的公布不仅没能有效打消市场在通胀上的担忧，反而使得市场更加担心在美联储紧缩和经济增长放缓双重压力下，当前容错和腾挪的空间不足。在此背景下，美股出现下跌，十年期美债收益率一度突破3.1%，美元指数也快速上行，创2002年以来新高。美债收益率和美元指数同涨不仅给包括人民币汇率在内的新兴市场汇率造成一定压力，而且会使得美国流动性和金融条件出现收紧。虽然金融条件的紧缩有助于抑制通胀压力，但同样会抑制需求。目前投资者对通胀、紧缩和增长的担忧依然存在，短期不排除美股市场继续振荡调整的可能性，北上资金的流入节奏也可能因此继续放缓。

图为标普500与十年期美债收益率

图为社融存量同比增速（%）

A股反弹窗口或已开启

5月13日盘后，央行公布4月金融数据。数据显示，4月份社会融资规模增量为9102亿元，比上年同期少增9468亿元，社融同比增速录得10.2%。分项来看，除了委托贷款、信托贷款及股票融资为新增社融带来正贡献外，其余分项均对社融数据产生拖累，其中最主要的拖累来自人民币贷款。4月金融数据不及预期主要是受到国内疫情的影响，正如央行所述，4月新增贷款的同比少增反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降的情况。由此可见，未来一段时间随着全国复工复产的推进，社融信贷数据有望重回扩张状态。此外，央行提到了充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动降低银行负债成本，进而带动降低企业融资成本。在此背景下，预计5月LPR大概率调降，这也将有助于改善性住房需求回暖，并促进中长期贷款回升。5月15日下午，人民银行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》。通知提出，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。该项举措拉大了首套房与二套房贷款利差，既有利于刺激首套房需求的释放、减轻刚需购房成本，又坚持了“房住不炒”原则、避免投机性需求的扩大。考虑到5月LPR大概率调降，南京、沈阳、苏州、扬州等多个城市开始调整房贷首付比例或下调房贷利率，我们预计相关政策的落地起效，将很大程度上稳定和提振投资者对于地产和经济基本面的信心。

综合内外因素来看，虽然地缘政治局势的不确定性和美联储紧缩政策都可能对A股和人民币汇率带来扰动，但我们认为A股的走势主要取决于国内基本面演化情况。5月15日上海宣布将从5月16日起分阶段推进复商复市，叠加一系列稳增长措施落地，预计二季度大概率将迎来经济底和盈利底，市场的信心也将随之增强。尽管市场在国内外主要矛盾的改善过程中可能存在一定反复，但我们认为投资者不必再过度悲观。从五一假期以来盘面的情况来看，市场的韧性在慢慢增强。因此操作上，建议投资者逢回调分批布局多单，不追高，注意风控。