利好助推

一方面，成本支撑强劲，加上库存处于低位，基本面预期较为乐观；另一方面，内外因素共同作用，终端纺织服装出口将迎来复苏。整体来看，在成本端和需求端共同助推下，PTA将易涨难跌。

自今年2月俄乌冲突发生以来，国际油价虽起起伏伏，但整体维持偏强格局。近期作为原油下游化工品之一的PTA备受市场关注，5月11日夜盘收盘，PTA主力合约及多个近月合约纷纷涨停，创近3年来的新高，此后PTA保持强势，不断创新高。笔者认为，当前在成本端原油保持强势，以及自身库存处于低位的背景下，PTA盘面价格仍然被低估，后市仍可进行多头配置。

原油延续偏强走势

上周五夜盘，国际油价重新站上110美元/桶，下游PX表现也格外强势。PX走强究其原因主要在于以下三个方面：一是近期亚洲PX开工率一直低于往年同期，同时国内海南炼化、扬子石化检修时间延长，日韩装置5月均有检修，供应呈偏紧态势；二是受欧洲能源危机影响，市场对成品油需求较好，汽柴裂解价差维持高位，大量的混合二甲苯被用来调油，生产PX的原料受到极大挤压；三是亚洲和美国PX价差拉大，即便扣除运费后，套利空间依然存在。另外，新加坡交易所5月13日的数据显示，5月PXN掉期的报价为339.64美元/吨，环比走强1.5%。近月报价大幅升水远月，从侧面也佐证了PX亚洲区域货源紧张的局面。

生产利润严重压缩

虽然PTA的绝对价格在PX的助力下大幅拉涨，但加工费反而下跌，并刷新了历史同期最低值。截至5月16日，PTA现货平均加工费为134元/吨，当日宁波地区醋酸主流价格为4850元/吨，折算PTA单吨消耗成本为175元，如果再剔除醋酸的成本，PTA净加工费仅为-40元/吨，低于去年同期的95元/吨，刷新历史同期最低位，也远低于过去5年的同期均值576元/吨。

以1月28日为例，当时PTA的加工费为542元/吨，剔除醋酸后的净加工费为339元/吨，分别下跌了75.3%和111.8%。加工费是衡量PTA工厂生产利润的重要指标之一，过低的加工费会导致工厂亏损，持续的亏损工厂会主动降低开工负荷，减少产品的市场供给，从而提振PTA价格。在当前偏低的加工费下，PTA工厂的利润难以保证。

库存处于低位

自今年春节以来，PTA开始持续去库存。截至5月16日，PTA仓单数量为32335张，处于近五年历史同期低位，对应PTA现货为16.17万吨；去年同期仓单为20.91万张，对应PTA现货为104.55万吨，同比减少88.38万吨。由此来看，今年的仓单压力远小于去年同期。截至5月13日，国内PTA总库存为231.96万吨，环比小幅上涨，但仍然处于低位，其中PTA工厂库存为63.5万吨，聚酯工厂库存为80.3万吨。综合来看，PTA市场整体维持去库存状态，压力较小。

综合来看，一方面，成本支撑较强，加上自身加工费以及库存偏低，基本面呈偏强态势；另一方面，内外宏观因素共同作用，终端纺织服装出口将迎来复苏。因此，在成本端和需求端共同助推下，PTA将易涨难跌。从技术面来看，均线依然处于多头排列格局，并超越前高，呈大幅增仓上行格局，PTA宜多头思路对待。