把握价值风格的配置机会

当前指数已经处于底部区域，预计仍将继续振荡修复，反弹空间取决于经济改善节奏和稳增长发力效果。

近期在美股大幅调整的背景下，A股并未跟随外围走势，整体表现较为强劲，体现出一定韧性。在前期调整的过程中，市场悲观情绪释放较为充分。近来海外因素逐步缓和，国内疫情好转，复工复产持续推进，带动市场情绪修复，风险偏好回升。

4月疫情对国内经济造成一定影响，金融数据低于市场预期，经济数据也出现回落，进一步凸显了稳增长的必要性，而地产和基建仍是宽信用的主要抓手。随着上海疫情好转，5月国内经济有望迎来改善。4月末社会融资规模存量同比增长10.2%，较上月下降0.4个百分点，人民币贷款同比大幅回落，宽信用受阻。票据冲量现象继续存在，企业融资需求不足。居民住房贷款再度出现负增长，地产销售仍然低迷。消费贷款也出现同比少增现象，说明受疫情影响部分消费场景缺失，同时居民消费意愿也受到抑制。4月，社零同比大幅下降11.1%。

今年以来，虽然超百城出台了房地产调控的松绑政策，但是受到疫情冲击，房地产销售继续下滑。从4月单月数据来看，房地产投资同比下降10.1%，商品房销售面积同比下降39%。4月，30个大中城市商品房成交面积同比大幅下降54.24%。5月以来，30大中城市商品房销售数据依然不佳。央行、银保监会通知调整差别化住房信贷政策，此次调整释放了积极信号，能够降低购房者的成本，刺激购买意愿。近期各地因城施策越来越多样化，力度也不断加大，如部分城市针对多孩家庭出台了优惠政策。政策持续发力有望带动销售回暖。

随着一季报披露结束，市场对业绩担忧有所释放。当前盈利仍处于寻底阶段，二季度疫情对经济的影响更为明显，盈利底有望在二季度出现。从指数来看，一季度沪深300、上证50、中证500归母净利润同比增速分别为3%、6.1%、-3.5%。以中小盘为主的中证500盈利弹性更大，利润增速出现下滑，沪深300和上证50盈利表现有一定韧性。一季度部分成长股盈利增速出现回落，引发市场担忧，叠加美债利率上行带来估值压力，导致成长风格股价出现较大幅度调整。尤其是部分中下游公司，受上游成本走高影响，盈利水平受到压制。二季度以来疫情影响更大，业绩继续承压。

4月美国通胀同比虽然出现拐点，但仍超市场预期，后续美国通胀或仍将高位运行。美债10年期收益率上行压力仍存，但近期出现小幅回落。在6月议息会议之前，美债利率上行或迎来短暂的缓和阶段。成长风格近期展开超跌反弹，一方面是受益于美债利率上行趋缓，估值调整压力减轻；另一方面是一季报结束后进入业绩真空期，随着复工复产推进，市场需求、供应链都逐步修复，二季度业绩预期改善。

整体来看，经过前期持续调整，目前估值水平出现明显回落，进一步杀估值空间较小。随着上海疫情好转，5月经济预计环比有所改善，最差的时期或许已经过去。在当前经济承压的局面下，政策亟须发力，稳增长仍是市场主线，继续关注价值风格的配置价值，成长股也存在一定超跌反弹空间。中长期来看，当前指数已经处于底部区域，预计仍将继续振荡修复，反弹空间更多取决于经济改善节奏和稳增长发力效果，操作上建议投资者以区间思路为主。