股指期货

【市场要闻】

上海多举措统筹疫情防控与复工复产，5月上半月，全市规模以上工业企业用电量恢复至去年同期水平的80.5%。上海港集装箱单日吞吐量已恢复至正常的九成，浦东机场货物日吞吐量恢复至七成水平，经由高速公路省界道口进出上海的货运车辆恢复至常态的三分之二。

据经济参考报，近期全国已有诸多城市调整楼市调控政策。同时，金融部门大力支持优质民营房企发行债券，并创设信用保护凭证为房企增信，后续将有更多房企获益。房地产支持政策从供求两端同时发力，有助于尽快稳定市场预期，促进房地产市场回稳。

【观   点】

国际方面，美联储如期加息50个基点并于下月开始缩表，但同时排除了加息75个基点的可能，加息进程较预期放缓。国内方面，受疫情影响，当前经济下行压力增大，但疫情影响为阶段性因素，预计未来经济将逐步回温。短期市场方向不明，预计将维持区间震荡走势。

钢 材

现货。普方坯，唐山4490（-30），华东4610（-20）；螺纹，杭州4780（-20），北京4770（-30），广州4950（-50）；热卷，上海4770（10），天津4810（-30），广州4790（0）；冷轧，上海5450（-20），天津5280（-100），广州5290（-50）。

利润。即期生产：普方坯盈利319（-45），螺纹毛利231（-47），热卷毛利57（-16），电炉毛利-290（5）；20日生产：普方坯盈利-165（-30），螺纹毛利-273（-31），热卷毛利-446（-1）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约287（-51），10合约201（-67）；上海热卷01合约145（-16），10合约55（-29）。

供给：下滑。05.20螺纹295（-15），热卷326（-1），五大品种993（-16）。

需求：下滑。05.20螺纹311（-17），热卷332（-1），五大品种1023（-20）。

库存：去库。05.20螺纹1207（-15），热卷338（-5），五大品种2224（-31）。

建材成交量：16.7（4.1）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润低位，盘面利润低位，基差微贴水，现货估值中性偏低，盘面估值中性偏低。

本周供需双降，低利润下钢厂高炉及电炉建材减量较大，板材需求相对较好下产量维持高位，旺季窗口逐步关闭下需求面临筑顶，库存横向发展下整体基本面较差，钢材弱现实压力持续。

目前疫情持续扰动基本面，旺季窗口逐步关闭下市场重心开始转向现实端，叠加原料远月价格受铁水筑顶、供应缓解预期以及粗钢平控影响有所转弱，远端成本支撑力度转弱，负反馈情绪酝酿，多地疫情的散发给经济复苏带来较大阻碍，4月PMI数据进一步回落，而地产销售仍处于摸底阶段，地产资金紧张问题仍存。下游接货能力有限，外贸强于内贸，部分钢厂已有主动去库迹象，现货在悲观情绪下开始松动。

钢材大跌后估值略低，疫情造成行情波动较大，黑色系中期见顶，短期随上海解封以及房贷利率下调等利好，大跌后存在反弹可能，逢高沽空，谨慎追空。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价1137（-10），日照超特粉718（17），日照金布巴818（17），日照PB粉925（19），普氏现价129（3）。

利润下跌。PB20日进口利润-96（-25）。

基差走弱。金布巴09基差99（-9）；超特09基差108（-8）。

供应下滑。5.13，澳巴19港发货量2367（-97）；45港到货量2026（-99）。

需求上升。5.13，45港日均疏港量321（+6）；247家钢厂日耗292（+2）。

库存涨跌互现。5.13，45港库存13996（-329）；247家钢厂库存11022（+175）。

【总   结】

铁矿石价格今日大幅反弹，当前品种比价中性，钢厂利润偏低，进口利润近期有所回升，基差大幅走强，表征为远期累库预期与需求悲观预期。驱动端需求短期走强，短期复产逻辑逐步兑现，低利润下低品走势微好于高品，1-2季度库存持续回落，钢厂库存水平偏低的情况下复产补库意愿依然不错，因而现货低品跌幅也远不及期货跌幅。短期驱动向上的同时需要关注钢材利润对价格的掣肘，钢材面临旺淡季切换，价格承压阶段性会对铁矿石价格或铁水产量存在抑制作用，压减粗钢背景下三四季度矿山维持发运计划，意味着铁矿石最好的基本面正在当下，但不排除随着时间的推移逐渐走向消逝。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：蒙煤折盘2800左右；焦炭港口折盘3650。

焦煤期货：JM209贴水167.5，持仓3.8万手（夜盘+459手）；9-1价差129.5（+7.5）。

焦炭期货：J209贴水280，持仓2.9万手（夜盘-625手）；9-1价差163（+20）。

比值：9月焦炭焦煤比值1.28（-0.015）。

库存（钢联数据）：5.19当周炼焦煤总库存2819.6（周-48.9）；焦炭总库存1039.8（周-7.3）；焦炭产量117.1（周+0.1），铁水239.53（+1.35）。

【总   结】

焦煤现货随着价格下行，流拍率持续走低。焦炭第三轮提降落地，累计降幅600。综合来看，当前焦煤供给端增加缓慢，铁水维持高位，库存低位水平下仍表现为下降，炼焦煤自身基本面最好的时候大概率就是现在，焦炭产能持续投放，低利润为常态。但决定双焦价格方向的仍是钢材端，目前终端需求偏弱，钢厂成材高库存，预计价格难有明显反弹，中期逢高做空为主。

能 源

【资讯】

1、俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯6月石油产量将继续增长，已增加了对亚太地区的石油供应。

2、多家机构下调全年经济增长预期。

【原油】

国际油价亚盘时段大幅反弹，欧盘时段高位跳水5美元后深V反弹6美元，继续保持高位宽幅震荡走势，Brent+2.06%至111.5美元/桶，WTI+2.07%至109.08美元/桶，SC–2.43%至694.4元/桶，SC夜盘收于702.5元/桶。现货贴水延续走强，整体高位，Brent和WTI月差走强，保持深度Back结构，Urals贴水延续弱势。美元走强对油价估值的压力增加，但原油短期仍由供给矛盾主导。周期价值指标处于合理区间。

俄乌冲突持续，短期地缘扰动仍在，但对油价的影响逐步减弱。中期供给矛盾取决于对俄制裁的力度，欧盟目前仍未就制裁禁令达成一致，匈牙利为反对方，即便如此，欧洲公布5年内逐步摆脱俄罗斯能源的计划；欧美也在寻求加征关税等可能的替代方案。委内瑞拉产量有望重启，但增量有限，短期不改变总体供给格局。伊核谈判再度重启，但短期达成协议的概率较低。疫情防控抑制了中国4月以来的经济活动，中国需求回归的时点或晚于市场预期。库存方面，本周EIA数据显示原油去库，汽油超预期大幅去库，原油及成品油库存均处低位。

观点：短期油价或维持高位宽幅震荡，如果对俄制裁禁令落地，则中期供应依然偏紧，叠加欧美成品油偏紧局面延续以及中国需求回归，或使得Q3油价依然具备上行驱动。长期关注高油价之下需求破坏的可能性，重点关注欧美炼厂利润水平，目前利润整体高位，同时关注美联储持续加息后对需求的抑制。仍推荐以滚动牛市价差策略参与。

【沥青】

沥青维持高位宽幅震荡，总体跟随原油，山东现货小幅上涨，BU6月为4311元/吨(+16)，BU6月夜盘收于4278元/吨，山东现货为4080元/吨(+30)，华东现货为4400元/吨(0)，山东6月基差为-231元/吨(+14)，华东6月基差为89元/吨(–16)，BU9月-SC9月为-570元/吨(+67)。

相对估值中性：盘面升水适中，盘面利润小幅走强，仍处低位水平。整体供应小幅增加但仍处低位，且原油价格维持高位，对现货价格仍有支撑。终端对于高价存抵触心理，投机需求减少，且南方逐步进入梅雨季，刚需或季节性走弱。供应方面，低利润水平下炼厂开工率维持低位，5月排产仅为196.7万吨，同比下降32%。库存方面，本周厂库社库均延续去化，整体库存中低位。中期需求预期向好：市场对“基建发力”下的需求改善预期保持乐观，风险点为防疫成本增加导致基建投入削减，关注后续资金到位情况以及沥青需求兑现情况。

观点及策略：低供应的上行驱动交易较为充分，短期不建议追多。中期上行驱动为基建发力下的需求改善，建议逢回调作为能源板块中的多配品种。价差方面，中期继续推荐定投式做多远月沥青裂解，短期关注南方雨季对需求的抑制，可逢高部分止盈。

橡胶

【数据更新】

原料价格：泰国胶水66.7泰铢/千克（-0.5）；泰国杯胶46.95泰铢/千克（-0.25）；云南胶水11900元/吨（+0）;海南胶水15600元/吨（+0）。

成品价格：美金泰标1635美元/吨（+5）；美金泰混1635美元/吨（+5）；人民币混合12580元/吨（+50）；全乳胶12800元/吨（-75）。

期货价格：RU主力13070元/吨（+90）；NR主力11160元/吨（+85）。

基差：泰混-RU基差-490元/吨（-40）；全乳-RU基差-270元/吨（-165）；泰标-NR基差-69元/吨（-51）。

【行业资讯】

本周中国半钢胎样本企业开工率为64.20%，环比+1.66%，同比+2.07%，外贸集中出货，多数企业排产较为积极；中国全钢胎样本企业开工率为61.58%，环比+1.38%，同比-4.39%，内外销客户出现集中补货现象，企业开工多数稳中向好，对整体样本开工形成提振。

2022年4月重卡销量4.4万辆，较去年同期减少14.9万辆，同比下降77.3%；1-4月，重型货车累计销27.6万辆，同比下降61.9%。

2022年4月天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口初值为41.5万吨（预估值44.87万吨），环比缩减21.7%，同比缩减8.39%，同环比大跌趋势符合预估值预期，但是同环比跌幅度略超市场预期，1-4月累计进口194.47万吨，累计同比增加4.98%，等待月底进口量终值。

【总  结】

沪胶日内小幅反弹，干胶现货市场交投尚可，天然胶乳现货缺货。供应端全球产出趋势性增多的情况下,中国总库存水平偏低的共识较难形成明显的利多，原料胶水供应偏紧，国内胶水紧张价格上涨。国内外主产区未来两周降雨较多，泰国东北部正在陆续开割上量，泰国南部产区小部分地区开始开割但数量有限；越南主产区物候条件良好；云南产区进入快速提量阶段；海南区域目前橡胶处于新叶生长阶段，大面积开割要进一步推迟至6月，海南胶水较云南胶水持续大幅升水，浓乳对全乳胶原料争夺较强。需求端，轮胎开工小幅反弹，需求小幅恢复，但是成品库存压力巨大。近期需关注浓乳分流是否会对全乳胶产量形成明显打压。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨回落。尿素：河南3280（日+0，周+0），东北3230（日+0，周-20），江苏3280（日-10，周-10）；液氨：安徽5025（日+0，周+50），山东5000（日-25，周+0），河南4825（日-25，周-125）。

【期货市场】

盘面下跌；9/1月间价差在120元/吨附近；基差偏高。期货：1月2747（日-49，周-38），5月2678（日-457，周-420）,9月2870（日-56，周-40）；基差：1月533（日+49，周+38），5月602（日+457，周+420）,9月410（日+56，周+40）；月差：1/5价差69（日+408，周+382）,5/9价差-192（日-401，周-380）,9/1价差123（日-7，周-2）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费496（日+14，周+72）；河北-东北10（日+0，周+20），山东-江苏-30（日+60，周+20）。

利润，尿素及复合肥毛利回落；三聚氰胺毛利企稳。华东水煤浆毛利1560（日-10，周+1），华东航天炉毛利1689（日-10，周+4），华东固定床毛利816（日+0，周-4）；西北气头毛利1309（日+0，周+0），西南气头毛利1779（日+0，周+60）；硫基复合肥毛利-137（日-71，周-54），氯基复合肥毛利94（日-74，周+24），三聚氰胺毛利-243（日+30，周+310）。

供给，开工产量回落，同比偏低；气头开工回升，同比偏低。截至2022/5/19，尿素企业开工率72.38%(环比-3.0%，同比-1.7%)，其中气头企业开工率65.79%(环比-4.0%，同比-5.2%)；日产量15.71万吨(环比-0.6万吨，同比-0.4万吨）。

需求，销售回落，同比偏高；复合肥转淡，降负荷去库；三聚氰胺开工继续回落。尿素工厂：截至2022/5/12，预收天数7.80天(环比-0.4天，同比+0.4天)。复合肥：截至2022/5/19，开工率44%（环比-0.9%，同比+0.3%），库存45.1万吨（环比-4.4万吨，同比-38.2万吨）。人造板：1-4月地产数据：施工面积同比持平，而开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。三聚氰胺：截至2022/5/19，开工率69%（环比+0.8%，同比-9.9%）。

库存，工厂库存下降，同比偏高；港口库存同比大幅偏低。截至2022/5/19，工厂库存19万吨，（环比-4.6万吨，同比+8.2万吨）；港口库存14.4万吨，（环比+0.0万吨，同比-26.8万吨）。

【总  结】

周四现货及盘面回落；动力煤下跌；9/1价差处于合理位置；基差偏高。5月第3周尿素供需格局低于预期，供应大幅回落，库存持续去化，表需及国内表需高位继续回落，下游复合肥降负荷去库，三聚氰胺厂利润较差开工持续回落。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、库存去化、表需高位、三聚氰胺开工高位；主要利空因素在于港口库存转去库、价格高位、利润偏高。策略：观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

5月19日，CBOT大豆主力7月合约收于1690.75美分/蒲，+26.75美分，+1.61%。美豆油主力7月合约收于79.35美分/磅，-1.25美分，-1.55%。美豆粕主力7月合约收于426.0美元/短吨，+11.7美元，+2.82%。NYMEX原油6月主力合约收盘至109.27美元/桶，+2.40美元，+2.25%。BMD棕榈油7月合约收至6074吉/吨，-62令吉，-1.01%，夜盘-67令吉，-1.10%。

5月19日，DCE豆粕2209收于4114元/吨，-19元，-0.46%，夜盘+56元，+1.36%。DCE豆油2209收于11296元/吨，+20元，+0.18%，夜盘-2元，-0.02%。DCE棕榈油2209收于11552元/吨，+38元，+0.33%，夜盘-92元，-0.80%。

【行业资讯】

印度尼西亚总统佐科表示，随着国内食用油供应状况改善，印尼将从5月23日起解除棕榈油出口禁令。佐科发表声明称，尽管散装食用油的价格尚未达到每升1.4万印尼盾的目标价格，但考虑到棕榈油行业1700万工人的福利，作出解除禁令的决定；

当地时间19日，美国参议院通过了向乌克兰提供约400亿美元的军事和人道主义援助法案，下一步该法案将提交给总统拜登签署。4月28日，拜登致信国会，要求批准总额达330亿美元的“2022财年紧急补充资金”，以向乌克兰提供安全、经济和人道主义援助。此次援助的规模在拜登此前提议的基础上，再增加约68亿美元

【总  结】

年后，外围题材持续引领油脂油料市场。截止当下，加息缩表、经济发展减速预期需求减弱、欧美流动性过剩伴随高通胀，地缘问题对国际经济一体化时不时带来供给端冲击，这几个因素并存且处于博弈阶段，因此外围环境容易给大宗商品造成波动性影响。从基本面来看，在2021/22年度全球油料供需关系趋于紧张背景下，2022/23年度美豆及加拿大菜籽播种及生长期天气将十分关键。昨日印尼宣布解除棕榈油出口禁令，由于此前市场普遍预期5月印尼将解除棕榈油出口禁令，植物油受此消息影响较小。

白糖

【数据更新】

现货:白糖稳定。南宁5900(0),昆明5785(0)。加工糖维持或上涨。辽宁6070(20),河北6100(0)，山东6250(0),福建6065(0),广东5930(0)。

期货:国内上涨。01合约6118(14)，09合约5957(14)。夜盘下跌。09合约5939(-18),01合约6103(-15)。外盘下跌。纽约7月19.81(-0.02),伦敦8月553(-2.2)。

价差:基差走弱。01基差-218(-14)，09基差-57(-14)。月间稳定。9-1价差-161(0)。配额外进口利润涨跌互现。巴西配额外现货-862.8(-12.3),泰国配额外现货-638(-7.8)，巴西配额外盘面-744.8(1.7),泰国配额外盘面-520(6.2)。

日度持仓减少。持买仓量248982(-7095)。中粮期货40230(-1473),光大期货36292(-1117)。华泰期货26833(-2379)。兴证期货7656(1128)。持卖仓量290268(-11741)。中信期货39724(-3316)。银河期货23763(-1988)。国泰君安13817(-2640)。兴证期货8736(-1805)。

日度成交量增加。成交量（手）316000(51775)。

【行业资讯】

1.21/22年度印度糖厂已经签订出口糖合同850万吨，已经发货710万吨。

2.巴西首月甘蔗收割情况不尽人意。因巴西自2021年年中以来，中南部地区降雨低于正常水平。截止4月底，有180家糖厂压榨，上年同期为207家。生产商已经对设备进行了调整，以便生产更多乙醇。4月制糖比为35.4%，上年同期为42.6%。分析人士对糖厂是否会在整个榨季倾向于生产乙醇看法不一，甘蔗收获将在11月或12月结束，预计22/23年度巴西糖产量约为2900-3200万吨。若糖产量为2900万吨，则全球供需现缺口，若糖产量为3200万吨，则有少量盈余。周三上午，圣保罗州和南马托格索州的蔗田出现轻微霜冻。天气预报显示周四和周五可能还有。

【总  结】

原糖周四保持高位震荡。外生驱动方面，原油仍旧保持强势，对乙醇形成支撑，巴西已经在现阶段调整制糖比，可能生产更多乙醇。巴西各项出口产品价格达到较高位置，雷亚尔升值空间有限，叠加美国通胀高企，美元指数仍旧居较高位置。此外，天气问题在巴西压榨季节再度回归，巴西中南部地区降雨持续低于平均水平不利于甘蔗生长，导致巴西糖厂开榨缓慢，利多糖价。未来霜冻天气极有可能改变巴西的糖产量甚至影响全球糖市的供需平衡。国内方面，跟随外盘为主，由于受到累库压制，跟随幅度有限。当前国产糖压榨除云南外基本结束，供给端变量来自于进口，4月进口数据同比增加，基本符合市场预期，糖价维持5900-6000元区间窄幅震荡。短期上行压力较大，但是下跌有支撑。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周四上扬，受纺织厂买盘及美元下跌支撑。交投活跃的7月合约上涨3.23美分或2.2%，结算价至147.7美分。

郑棉周四偏震荡平稳运行：主力09合约跌50点至21235元/吨，持仓增2千余手，前二十主力持仓上，主多增3千余手，主空减2千余手。多头方中信、东证各增1千手左右，空头方国泰君安、永安、海通各增1千余手，而中粮、中国国际、东证、东证、华融融达各减1千余手。夜盘涨60点至21295，持仓增6百余手。远月01合约跌50于20920元/吨，持仓增1千余手，其中前二十主力持仓方面，增净多1千余手。夜盘涨60点，持仓变化不大。

【行业资讯】

据美国农业部（USDA），5.6-5.12日一周美国2021/22年度陆地棉净签约25174吨（含签约29324吨，取消前期签约4150吨），较前一周大幅增加303%，较近四周平均增加3%；装运2021/22年度陆地棉77837吨，较前一周减少6%，较近四周平均减少11%。当周中国对本年度陆地棉净签约量2654吨（含新签约4105吨，转签出907吨，取消前期签约544吨）；装运23043吨，较前一周减少5.6%。周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：印度（7734吨）、越南（7031吨）、土耳其（4173吨）、中国（2654吨）和孟加拉（2404吨）。当周陆地棉装运主要至：中国（23043吨）、越南（12701吨）、土耳其（9344吨）、巴基斯坦（8754吨）和孟加拉（4354吨）。

国内现货：5月19日，中国棉花价格指数22166元/吨，跌51。国内棉花现货市场皮棉现货价格下跌，多数企业报价较昨日略下调50元/吨左右。近期基差略有下调,部分新疆机采/手摘(单29/双29)含杂2.0以下,内地库对应CF209合约基差在600-1150元/吨；新疆双28/单29含杂2-2.5对应CF209合约基差450-700元/吨。今日国内棉花期货市场全线下跌,现货市场点价交易批量成交。当前棉花企业销售积极性较好,随着期货价格继续下跌,棉花企业报价以及基差价格均有下调。当前山东等地纺织企业产业链销售不顺，下游消费萎靡，皮棉现货成交继续维持刚需性补库，整体市场成交依然以小单为主。据了解，多数新疆棉31级长度28力27.5-29，含杂等各项指标不等基差或一口价销售提货价多在21700-22400元/吨。

【总  结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，且出口销售维持良好，最新签约比例至100%以上，是美棉保持强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了由博弈行情带来的强度。此外印度的减产、高棉价及进出口政策调整和美国关键主产区干旱也给予了支撑。上周公布的22/23年度的棉花供应预估维持偏紧张格局，继续带来一定支撑。回调则和150美分的高价、需求减弱及担忧、及宏观面不利局面如美元走高有关，但我们也提到7月oncall减仓行情也并未结束，更多会表现为美棉波动大幅走高。国内方面，此前整体维持了震荡走势。偏强上涨是在贴水新疆主要成本的基础上，跟随美棉为主。但上方的压力则缘于在现货成交弱势的背景下，基于成本区的较明确的套保压力。五一节后再至22000元一线后，这种表现依然明显。预计美棉转势前，跟涨（美棉）性反弹和方向性承压共存。

生 猪

现货市场，涌益跟踪5月19日河南外三元生猪均价为15.72元/公斤（+0.06），全国均价15.66（+0.01）。

期货市场，5月19日总持仓97746(-774)，成交量37100(-2080)。LH2207收于17020元/吨（+150）。LH2209收于19065元/吨（+85）,LH2301收于20045元/吨（-35）。

【总结】

现货市场偏强震荡，养殖户惜售，需求短暂无明显提振，供需双弱，博弈延续。官方数据显示产能去化接近尾声令盘面挤出部分情绪升水，继续关注现货预期兑现情况。4月中旬以来现货价格由南至北的快速大幅反弹以广东调运政策为导火索，除了有供应边际收紧加持，亦有疫情导致囤货需求激增以及价格上涨后惜售行为增加等因素影响，需观察是否是短期供需错配所致，如是则需注意出栏压力后移及透支消费带来的节奏性行情，关注消费端接受能力。中期看，供应边际收紧、周期转折敏感期饲料价格上涨带来成本支撑加之消费有望环比好转等因素将提振猪价底部抬升。但母猪结构优化、产能去化有限（市场存分歧，需后期不断验证）等因素仍将限制涨幅。冻品以及压栏、二次育肥等边际变量仍将影响价格运行节奏及幅度。