近期A股市场表现偏强。在美股连续多日下跌、三大指数均跌穿多条均线的情况下，A股保持振荡攀升，未受到外盘深跌的明显影响，这表明当前市场风险偏好显著提升，但价格中枢能否再上台阶取决于当前的基本面情况。5月20日，央行调降5年期以上LPR15个基点，上周五A股三大指数集体走高。

国家统计局公布的最新数据显示，在疫情叠加房地产周期等多重因素影响下，国内经济下行压力增大。但目前国内疫情形势逐渐好转，5月17日，上海16个区已全部实现社会面清零，全国单日新增本土确诊和无症状感染总数也已降至千例。若全国疫情逐渐可控，短期经济底基本出现，二季度末三季度初经济有望逐渐转好，为市场盈利端提供支撑。

在资金端，5月13日盘后央行公布4月货币供应量以及信贷数据，4月M1同比增长5.1%，高于预期（5%）和前值（4.7%）；M2同比增长10.5%，同样高于预期（9.9%）和前值（9.7%）；而4月社融增量仅为9102亿元，远不及预期（2.15万亿元）和前值（4.65万亿元），社融增速由10.6%降至10.2%，仅有6454亿元流入实体经济，远不及3月的3.1万亿元。社融端和货币端表现矛盾，一方面货币端显著改善，在积极的财政政策下，银行间的流动性仍旧比较充裕。近期银行间7天期质押式回购利率已降至1.5%，显著低于7天期逆回购的中标利率2.1%。另一方面信贷端的表现不佳，在疫情影响和房地产下行周期下，整体企业端和居民端的需求走弱。

5月15日，央行、银保监会发布通知，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。以支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持居民刚性和改善性住房需求。财政端也在加快地方政府专项债券的发行使用，2022年新增地方政府专项债券的额度是3.65万亿元，在去年12月提前下达1.46万亿元的基础上，3月已经将剩余的用于项目建设的专项债额度全部下达地方。截至5月15日，各地已经发行1.5万亿元，比去年同期增加了1.3万亿元，剩余额度的发行工作也正在加快推进。整体来看，尽管短期4月信用端表现欠佳，但后续随着专项债的加快发行和地产需求端的改善，信用有望得到改善。笔者认为，央行目前更加强调跨周期调节而非逆周期调节，货币政策整体的大方向仍是“不搞大水漫灌”，信用端难有趋势性的改善上行。对于A股来说，社融很大程度上能够衡量当前市场的资金情况，若社融无法出现趋势性的改善，那么就意味着没有足够多的资金进入市场，A股上行缺乏持续的趋势性的动力，更多将是以振荡蓄力为主，难以出现类似2020年上半年的趋势性上涨行情。

综合而言，4月各项数据表现不佳，但市场预期很积极，主要源于国内疫情现向好可控迹象，财政加大对经济的支持，央行下调首套房的个人贷款利率下限，后续盈利端和估值端均有望得到一定改善。

经过去年年底以来的回调，指数估值已具备一定性价比，市场整体风险偏好回升。但我们也要看到，国内面临的疫情形势仍旧复杂严峻，信用端改善空间也较为有限。在基本面真正改善的拐点出现之前，指数仍以筑底振荡为主，趋势性上行尚缺明显动力，单边存在较大风险。随着美联储5月议息会议落地，鲍威尔多次表示在接下来两次会议上加息50个基点，美联储“鹰王”布拉德对于加息75个基点也避而不谈，短期市场对于美联储进一步激进加息的预期降温，前期美债收益率的大幅走强对估值的压制有望减弱，利好成长板块占比较大的中证500指数，前期的超跌也会使得其更易修复。因此，短期建议关注多IC空IH的跨品种套利。